中國應利用「負利率」窗口期完善債券市場改革

隨着歐盟、日本陸續開始實行「負利率」，以及英國「脫歐」，全球資金進入「避險」模式，以至於全球國債收益率一片慘淡。其中，日本國債收益率領跌，德國、英國、澳大利亞、韓國等國債收益率紛紛刷新紀錄低點，德國10年期國債收益率上周首次跌破零。與此相對的是，中國10年期國債收益率今年迄今已經上漲了13個BP至2.95%，是全球15大經濟體中，可比國債收益率唯一上漲的國家。

實際上不少境外資金都看到了這一「天賜良機」。比如，尋求收益的全球投資人都非常願意投資中國離岸債券。近期，中國在英國發行的30億人民幣債券，受到了市場的追捧，最終認購倍數達2.8倍，票面利率為3.28%，也客觀的反映了海外市場對中國債券的需求高漲。不過值得注意的是，目前多數海外投資機構對於中國國債的投資，都往往局限在離岸市場，真正介入國內債券市場的仍然比較少。

我國債券市場相對於西方而言，起步較晚，與國外成熟市場、甚至與一些新興國家相比，就外資參與程度來看，都尚具有較大差距。數據顯示，截止2015年1季度，境外機構等持有人民幣債券資產為7128億元，僅占銀行間債券總量之比2%左右，遠低於新興市場國家在資本項目開放初期的債券市場平均開放度8%左右，也大幅低於當前新興市場的債市開放度13%。而外資參與度低的原因，多數是在於交易制度和規則上存在一些與國際規則不接軌的情況，以至於中國債券市場游離於國際市場。

安邦咨詢（ANBOUND）研究人員不久前與日本某大銀行研究人員進行交流時，曾談及中國債券市場的發展問題，日方研究員表示，中國10年期國債收益率平均水平為3%左右，在世界范圍內來看，是非常具有投資魅力的，但是日本很多投資機構對直接投資在岸的中國國債又顯得十分擔心。其原因是：1、中國給予日本的投資額度很小，不能完全滿足日本機構投資者的投資需求；2、目前中國債券市場相關規則並不完善，很多投資機構擔心「進得來，出不去」。3、不少日本投資機構表示，中國境內債券流動性較低。比如說，中國國債的換手率在0.3至1.9之間，而美國國債和日本國債的這一比率分別為10和5.9，換手率越高，表明交易越活躍；4、中國市場上交易的國債、債券種類很多，但是信息披露制度並不完善，導致境外投資機構很難區分出最佳的債券品種。基於以上因素，日本投資機構寧願優先選擇馬來西亞國債作為投資標的。

安邦咨詢的研究團隊認為，日本投資機構的顧慮非常具有代表性，反映了國際市場對於中國國內債券市場現狀的擔憂。雖然，中國在今年2月份表示，取消大部分機構在銀行間債券市場投資的配額限制，早前還宣布符合合格境外機構投資者計劃的基金公司不需要申請配額，初步解決了境外投資機構面臨的額度制約，但是仍然留下了許多尚待解決的問題。據報道，中國雖然敞開了其64000億美元規模的債券市場的大門，但幾乎沒有看到外國投資者進入的身影，全球投資者們的主要困擾在於中國債券市場上監管和政策的松散。

基於以上事實，可以說對外開放債券市場，我們僅僅邁出了第一步，對中國債券市場改革來說仍然不夠，不代表你打開了門，人家就一定會來。下一步還需要堅持市場化改革方向，減少債券市場行政管制，同時強化市場化的約束機制，激發市場自身活力。再者，還可以利用後發優勢，通過學習發達國家債券市場發展的經驗，進而前瞻性地進行債券市場基本制度安排和金融市場基礎設施建，只有真正把規則都與國際接軌了，實現了市場准入、准出無門檻限制，解決了外資的後顧之憂，才有可能真正吸引到外資參與並發展我國債券市場。

「負利率」窗口期彌足珍貴，中國大可抓住這一機遇，通過加速落實我國債券市場的相關改革，健全我國債券市場相關交易制度，對外充分展現改革的決心，吸引更多外資進入中國債券市場。外資大量進入不僅能夠促進我國債券市場更健康的發展，還能夠推動人民幣國際化邁出更為堅實的一步。