ipo重啟將提升券商股估值 大券商最受益

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據悉，證監會發行部、創業板部昨天共向5家在審企業發放了發行批文，其中包括滬市主板企業1家，深市中小板企業1家、創業板企業3家。這標志著a股市場暫停一年半之久的新股發行正式重啟，首批拿到批文的公司可以擇機完成ipo。

市場普遍認為，ipo開閘對券商股無疑是巨大利好，券商承銷收入的迅速增長將使2014年券商業績有靚麗表現。截止2日收盤，板塊全線飄紅，招商證券(600999,股吧)[0.32% 資金 研報]強勢漲停。中信證券(600030,股吧)[-0.56% 資金 研報]認為，停擺一年多的ipo重啟，利好大盤藍籌股，尤其是券商板塊。新的發行制度恢復了券商的投行和定價功能，屬直接利好，券商前期儲備的投行資源將隨ipo開閘而拉升業績。

分析師一致認為，根據新規定，證監會不再進行發行節奏調節，一旦企業完成審核，即可自主決定發行時點，這將極大利好券商投行業務。其中，申銀萬國分析師認為：“目前看好券商股的思路主要有兩個：首先，此次新股發行體制改革被視為資本市場變革的起始階段，為整個證券行業帶來了充足的想象空間；其次，2014年是改革紅利釋放的一年，按照這個思維券商股也應該是必配品種。”

從估值角度看，證券板塊估值略低於歷史中樞水平；而長期來看，具有資產把控能力、市場研究定價能力和銷售能力的大券商將最受益。

在目前763家排隊上市公司中，已經過會的企業有88家，其余的還在審核過程中。從板塊分布來看，有主板178家，中小企業板314家，創業板268家，因此，大部分排隊企業集中在中小板和創業板中。

據記者統計，從首批提供保薦工作的接近40家券商機構中，國信證券以7家過會企業數名列所有券商第一，招商證券(600999,股吧)6家，平安證券和民生證券各5家，廣發證券(000776,股吧)(000776,股吧)、海通證券(600837,股吧)(600837,股吧)、華泰聯合、中信證券均為4家。不過，在今年7月21日，國信證券和平安證券因涉嫌違法違規行為被證監會立案、處罰，出於審慎監管的考慮，證監會已要求對兩家券商已領取批文的項目暫停安排后續發行進程。因此，這兩家券商保薦的已過會企業或將無緣ipo重啟首批企業名單。從目前在會和過會項目來看，招商證券數量最多，分別為51家和6家；廣發證券分別為46家和4家，接下來分別是國金、華泰和海通證券等都將明顯受益。

東方證券按潛在收入測算，按照2011年至今在上海主板(平均承銷費6600萬元)、深圳中小板(平均承銷費4300萬元)和創業板(平均承銷費3700萬元)ipo公司的平均承銷費來測算上市券商報會項目潛在收入。從ipo 預測收入的絕對額來看，招商證券(20 億)、廣發證券(19億)、中信證券(17 億)預計將取得15億元以上的投行業務收入。而如果考慮公司體量、按照收入占比來測算，國金證券(600109,股吧)(600109,股吧)(55%)和西南證券(600369,股吧)(600369,股吧)(51%)投行業務潛在收入盡管排名中上，但其占兩家公司2012年收入的比重最高。

短期內，投行業績彈性較大的券商包括國金證券和西南證券；長期看，大型券商和項目儲備豐厚的券商具有長期競爭力，招商證券、中信證券、海通證券和廣發證券值得關注。

招商證券

相關概念股研報：

招商證券：高管推動轉型 增持評級

2013-12-02 類別：公司研究 機構：國泰君安 研究員：趙湘懷

[摘要]

本報告導讀：

受益於ipo開閘，存量項目業績兌現早於預期；后續項目儲備豐富，將受益於發行節奏加快。財富管理收入穩步提升，信用交易融資渠道拓寬，維持“增持”評級。

投資要點：

維持“增持”評級，上調2013-15年eps至0.45/0.65/0.79元，較上次預測+3%/+15%/+15%。上調2014年業績，上調目標價至14.40元。

參照同行業可比公司估值采用分部估值法，對應2014年pb1.7倍。

受益於ipo開閘，存量項目業績兌現早於預期。公司目前過會待發項目7家，預計可貢獻保薦與承銷業務收入約1.7億元。公司后續儲備項目也將受益於發行節奏加快，按目前中小板和創業板在會審核項目45家計算，假設未來2年全部上市，預計貢獻收入約11億元，占2012年營業收入的24%。ipo、再融資、資產重組儲備項目總數近200家，債券及創新類儲備項目80家，投行業務后勁十足。

經紀傭金率下降空間有限，財富管理收入穩步提升。公司目前共有營業部100家，主要集中於深圳、上海、北京等沿海地區，傭金率已接近成本線。公司通過財富管理分級增值服務提升傭金率，目前該計劃收入已超過經紀業務手續費總收入的20%，傭金率穩中略有回升。

發行資產支援證券，進一步拓寬信用交易融資渠道。截至2013年11月底，公司融資融券余額172億元，較年初增長2.56倍，1-10月利息及手續費收入占營業收入19%。目前董事會授權融資融券、股權質押上限規模分別為300億元和200億元，除了通過100億元公司債和120億元定增計劃提供資金保障以外，公司公告擬設立不超過40億元融出資金債權專項資產管理計劃，信用交易收入仍有增長空間。

風險：定增進展不達預期，新股發行改革后續進展低於預期。

中信證券：打破資金瓶頸 強烈推薦評級

2013-12-05 類別：公司研究 機構：平安證券 研究員：繳文超

[摘要]

事項：2013年12月4日，中信證券獲準非公開發行面值不超過150億元的次級債。

平安觀點：

提升杠桿支援公司資本中介業務發展：中信證券此次發行不超過150億次級債，將進一步提升公司杠桿。靜態測算，公司杠桿率將從3.08倍提升到3.26倍。杠桿率的進一步提升有助於公司開展資本中介業務。

短期看，ipo開閘給公司帶來的收入彈性較大：目前已過會的項目中，中信證券總的擬募集的資金規模為127億，在上市券商中擬募集資金量最大，如按4%的承銷費用率測算，已過會項目的新增收入/13q3收入的比值為4.91%，位列上市券商第一。

長期看，自主配售的引入利好中信證券：自主配售制下，券商的投行業務需要改變以往僅僅對項目方負責的做法，未來對資金方或投資人的利益顧及也很重要。

因此，在項目資源獲取和在投資者的把握上更有優勢的大型券商在未來的投行業務中更有市場。中信證券這類綜合型大券商將會明顯受益這一過程。

投資建議：預計次級債的發行將有利於中信證券未來資本中介業務的進一步發展。

而且，投行業務給中信證券帶來的收入增長也將逐步反映在未來幾年公司的業績之中。預計公司13/14/15年的eps分別為0.47/0.62/0.79元，對應的pe分別為28.7/21.6/17倍，估值處於行業較低水平，業績長期增長趨勢比較確定，上調評級從“推薦”至“強烈推薦”。

風險提示：ipo開閘影響二級市場交易量，流動性持續收緊。[NT:PAGE=$]

海通證券：增持評級

    2013-12-23 類別：公司研究 機構：信達證券 研究員：王松柏

    [摘要]

    本期【卓越推】推薦標的為海通證券（600837）。

核心推薦理由：

公司業務在弱市環境下穩步增長。盡管2013年市場環境偏弱，行業整體創新業務推進速度低於預期，但海通證券各項業務依然保持了穩步增長的趨勢。目前公司融資融券余額已超過150億元，質押式回購業務也處於市場前列，2013年新業務對利潤貢獻比例將進一步提升。

分支機構擴張力度超預期，體現出公司明確的探索方向。根據海通證券公告，公司將在全國新設立92家分支機構，其中包括89家c型營業部。在經紀業務網絡化及分支機構設立放開兩大背景下，海通證券這一擴張是輕資產擴張模式的大規模嘗試，並體現出公司利用輕型分支機構向中西部傭金率較高地區滲透擴張的方向。

上半年業績兌現顯著。根據海通證券2013年三季報，2013年1至9月實現營業收入82.9億元，同比上升20.3%，歸屬上市公司股東凈利潤36.9億元，同比上升51.2%；在收入上升的同時，公司管理費成本反而同比有所下降。伴隨業績增長、管理費下降業務擴張反映出公司新業務的質量。

盈利預測與評級：預計公司2013至2015年eps分別為0.51、0.55、0.59元。維持公司“增持”評級。

關鍵假設：2013年日均股票交易額為1800億元。

股價催化因素：宏觀經濟觸底預期；新業務利潤兌現。

風險提示：自營業務的波動，行業門檻的降低使競爭加劇。

廣發證券：股權激勵邁出重要一步 增持評級

    2013-12-05 類別：公司研究 機構：安信證券 研究員：楊建海 賀立

    [摘要]

    ■事件：廣發證券股東遼寧成大、吉林敖東等發布公告，將包括其在內的15位委派人共同持有的“粵財信托廣發證券員工股權激勵計劃之股權儲備集合財產信托”的受益權轉讓給廣發證券工會，轉讓價格為最近一期的每股凈資產（5.43元），預計在2014年6月30日前完成交割，但還需要遼寧成大等公司股東大會批準。

■廣發證券員工股權激勵計劃的由來：該股權激勵計劃最早是在2006年12月由遼寧成大等15位股東將部分股權委派粵財信托成立信托計劃，做為廣發證券的股權激勵方案。此后該信托計劃的期限發生過多次后延，最後一次的截至日期為2013年12月20日。

■廣發證券股權激勵邁出重要一步：上述信托持有4.07%的廣發證券股權，目前市值為32.32億元，而轉讓對價為10.91億元，市值超出轉讓價格21.41億元。我們對此點評如下：1、該信托成立於2006年，本次正式轉讓予工會，說明股權激勵邁出了重要一步，與我們此前判斷一致廣發具備行業內最好的股權激勵基礎，今年3月份證監會曾發布《證券公司股權激勵約束機制管理規定（征求意見稿）》，但未有正式稿出臺，我們估計此次轉讓已與監管有溝通；2、本次激勵規模較大，對廣發證券員工可能有較為明顯的激勵作用並有利於其吸引有競爭力的人才；3、作為行業內可能的第一家有大規模股權激勵的公司，我們看好其對公司的正面影響；4、對遼寧成大和吉林敖東會產生一次性收益（2.9億元/2.2億元），同時股權激勵若推動廣發基本面改善也會使得他們間接受益。

■投資建議：廣發證券股權激勵方案有望顯著提高員工積極性從而提升公司競爭力，同時其投行儲備項目豐富，創新能力強，我們重申將其作為券商首選標的之一，維持增持-a的投資評級，目標價17元。

■風險提示：股權激勵方案尚待監管部門審批。

國金證券：領航轉型 買入評級

    2013-12-27 類別：公司研究 機構：安信證券 研究員：賀立 楊建海

    [摘要]

    ■國金證券邁出轉型第一步：公司與騰訊簽署了為其2年的《戰略合作協議》，將進行全方位、全業務領域的深度合作。我們認為，券商發展網絡券商、向互聯網金融方向轉型是未來的必由之路。國金證券率先邁開轉型的步伐，有望建立起先發優勢，是券商板塊中最值得關注的公司。

■國金為何成為騰訊的選擇？騰訊並非只是需要券商牌照，而是需要一個富有潛力、未來能夠給其帶來豐厚業務回報的合作伙伴。國金證券的研究、投行實力在業內均有較強實力，且涌金系金融牌照齊全，有望成為騰訊在證券領域的得力幫手。騰訊與國金合作是否具有排他性，關鍵在於國金能否創造出富有建設性的成果。

■我們對國金轉型成功的概率略偏樂觀：國金證券的民營機制決定了其具有敏銳的變革意識和強烈的危機意識，機制靈活、執行力強且傳統業務負擔小，我們認為其在騰訊的幫助下向互聯網金融轉型成功的概率中等偏大，需緊密跟蹤相關業務和產品的實際進展。

■可能的業務模式：國金進入互聯網金融領域，“低傭+極致體驗”是可能的重要獲客手段，但價格只是表象，最終的目的是引入客戶並形成分層次或分領域的收費。此外，資產管理業務也是重要的發展領域之一，美國的嘉信理財是其可以借鑒的公司之一，該公司股票長期跑贏指數。

■投行及融資融券業務具備爆發力：國金證券的投行業務自2010年以來出現顯著改善，目前在會項目26家，在上市券商中排名第四，預計未來幾年仍將保持投行業務的強勢。融資融券業務市場份額與經紀業務地位顯著錯配，且融資空間巨大，因此，未來融資融券業務的發展空間顯著。

■投資建議：我們看好國金證券的理由包括：1）國金證券率先向互聯網金融方向轉型，其機制靈活，執行力強，阻力偏小，我們對其轉型成功略偏樂觀；2）有望建立互聯網券商的先發優勢；3）投行及融資融券業務爆發力強，杠桿提升空間大；4）解禁壓力已消化。我們給予其買入-a的投資評級，估值方面，考慮其轉型成功概率后的市值期望值為293億元，對應每股22.6元。

■風險提示：國金證券開發相關互聯網金融產品或業務不成功；監管層對證券行業監管政策的放開低於預期。