交銀國際：重申周大福中性評級

周大福公布fy15 年3 季度收入下跌10%，同店銷售下降18%，低於我們和市場的預期，主要由於香港及內地市場的表現均差強人意。港澳市場方面，收入下跌16%（2季度下跌20%），同店銷售減少21%（2 季度減少29%）。盡管兩個多月以來香港發生的示威抗議，令全行業均遭受人流減少，周大福本身網絡飽和造成的自身蠶食也有影響。中國方面，第三季度收入跌幅再次擴大至6%（第二季度-2%），同店銷售-15%（第二季度-12%）。

另一個令人驚訝的是負面的銷售組合，第三季寶石首飾的同店銷售下降12%，從之前幾個季度的改善趨勢大幅逆轉，主要受香港及澳門市場的弱勢延續至聖誕季節（尤其是高價位的飾品）。

展望未來，盡管香港流量的拖累因素消和銷售改善，但由於自身蠶食持續和香港與中國市場的成本基礎，我們認為周大福的復甦步伐將繼續落后於同業。管理層在不到2 個月內第二度下調fy15e 全年收入預測，從之前的個位數字跌幅下調至雙位數字跌幅，進一步呼應了我們的謹慎看法。基於我們降低同店銷售假設（目前我們的預測低於市場預測6/10%），我們下調fy15/16e 凈利潤預測7%/8%，並將目標價從10 港元下調至9.6 港元（相當於fy16e市盈率13.4 倍，繼續較消費同業溢價10%）。重申「中性」評級。鑒於六福（590hk，買入）在利潤率和中國市場拓展方面的增長前景較佳，我們繼續看好該個股，並以其為我們2015 年零售行業的首推股。