央行已連續三天通過SLO投放流動性 累計超3000億

微博截圖

【最新訊息】央行已連續三天通過SLO投放流動性 累計超3000億

央行注入2000億遏制“錢緊”苗頭 銀行否認違約傳聞

【市場影響】銀行間質押式回購利率寬幅波動 7天期盤中飆至9.5%

本周SHIBOR五連漲 14天期利率超7%創近半年來新高

利率陡升！12月A股翻版6月暴跌？‖銀行股融資凈買入熱情高漲

銀行間市場再現資金緊張情況 “錢荒”概念股或爆發

【焦點熱評】魯政委：需盡快完善人民幣匯率形成機制以應對QE縮減

12月20日，央行通過微博發布訊息稱，已連續三天通過SLO投放流動性。

央行表示，針對今年末貨幣市場出現的新變化，央行已連續三天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。同時，提示主要商業銀行合理調整資產負債結構，提升流動性管理的科學性和前瞻性。

局限於交易員圈子間的資金流動性緊張問題，終於在昨天挑破。

12月19日晚間，央行突然發表聲明稱，央行已運用短期流動性調節工具（SLO）調節市場流動性。央行還稱，未來，將視流動性余缺情況靈活運用SLO調節市場流動性。

一家股份制銀行金融市場部人士向《第一財經日報》透露，此次央行SLO規模高達2000億元。

與此同時，知情人士還透露，昨日銀行間市場交易系統延遲了半個小時收市。“錢緊”之下，銀行違約的傳言開始出現。昨日，市場傳出平安銀行（行情，問診）、杭州銀行發生違約，但記者向上述兩家銀行求證時，這兩家銀行均予以否認。

最近一段時間，資金面持續緊張，央行昨日宣布動用SLO的意圖已十分明顯，即維穩市場預期。但從今天算起，至年末尚有10天時間，越是臨近年末，銀行間流動性將越緊張。市場擔憂，6月的資金緊張局面可能再次降臨。

銀行違約傳言再現

“十一”以后，銀行間的資金面就持續緊張，尤其是最近一周，上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）出現了大幅度攀升的現象。

昨日11:30，Shibor延續了此前多日的上揚趨勢。上海的全國銀行間同業拆借中心公布的數據顯示，所有品種的Shibor全線上升，1個月以內的短期資金漲幅最高。

其中，2周Shibor暴漲113.9個基點，達到6.2180%的水平；1周Shibor激增57個基點，達到6.4720%的水平；1月Shibor上漲33.62個基點，至7.1012%的高位。

盡管資金成本畸高，但部分缺錢機構仍然咬緊牙關在高位完成交易。當前的資金價格已是6月之后的最高水平，一時間，對於資金緊張的擔憂又開始在交易員之間蔓延。

行至下午，前述知情人士透露，銀行間市場交易系統發出通知，當日延遲半小時至17:00收市。

這是今年6月之后，交易系統首次以通知的形式明確交易延長半小時。正常情況下，閉市的時間為16:30。

交易時間延長的訊息反而更為加劇了外界的擔憂，因為這意味著，可能有機構平不了賬，延長交易時間，是給這些機構更多的時間尋找交易對手。在6月的“錢緊”期間，為方便機構軋平頭寸，系統就曾延長過半小時。

這更加呈現了當下流動性緊張的氛圍。“錢緊”之下，銀行違約的傳言開始出現，“中槍者”為平安銀行和杭州銀行。

平安銀行相關人士事后對記者稱，平安銀行沒有發生任何違約，在央行規定的時間之內，已經完成了所有的交易和交割；而杭州銀行相關人士亦表示，昨天“我們頭寸很多”，根本沒發生違約。

轉折點發生在16:55，央行正式通過其官方微博宣布，已據市場流動性狀況通過SLO向市場適度注入流動性。

至此，緊張的市場神經終於得到了舒緩。

SLO是指參與銀行間市場交易的主要機構，可以在流動性短缺或者盈余時，主動與央行進行回購或者逆回購的操作，操作期限一般不超過7天。

前述股份制銀行金融市場部人士稱，此次央行SLO的規模高達2000億元，足夠緩解當前資金面的緊張。央行及時出手，並公開穩定市場預期之后，利率開始出現下行跡象，如1個月Shibor品種已經有以4.8000%的低利率成交。

“資金面持續緊張，主要原因還是融資需求比較大。一些前期投資的項目不斷地滾動融資。”民生銀行（行情，問診）金融市場部首席分析師李志強表示，年底也是一個季節性資金容易短缺的時候。

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交易時間緣何延長

昨日，銀行間市場交易時間延長至17點。這是自6月之后，交易時間首次延長。

對於延長交易時間的原因，前述股份制銀行金融市場部人士分析認為，正常情況下，拆借、回購等交易的閉市時間為16:30，延長閉市時間，無非是給銀行更多的時間尋找交易對手，好把賬給平了。

他進一步稱，央行SLO規模高達2000億元，大行拿到這些資金之后，再拆出去，交易員錄入數據等都需要時間。因此央行延長交易時間，在一定程度上也應該是考慮了這個因素。

“此前也發生過閉市時間延長的現象，只不過沒有正式通知。”該人士稱，資金緊張，當時下午4：30已經過了，一些平不了賬的銀行，也還在滿世界找錢。

“資金面緊，央行不愿意放松貨幣政策，這是一個大的環境。”另有銀行交易員稱，臨近年底，大家都在為來年資金做準備，資金交易都在高位成交。

而在民生銀行金融市場部研究中心研究員馬躍看來，準備金繳存也是一項重要因素。

“月中準備金補繳使得資金拆入出現一定難度。”馬躍解釋稱，而隨著時間漸近年末，為提前應對年末的流動性需求，大行有可能主動提高備付水平，導致融出資金意愿降低，從而加劇資金面的季節性緊張。

此外，多位接受記者采訪的人士還表示，美國削減量化寬鬆（QE）、IPO開閘等事件雖然不是主要因素，但也在心理層面沖擊市場。“這周資金面緊張，主要還是國內的因素居於主導地位。”

12月19日凌晨，美聯儲宣布開啟QE退出之旅：決定將每月850億美元的資產購買規模縮減100億美元，至每月750億美元。美國退出QE，將推升全球利率水平，導致新興市場國家資金外流。

SLO救急釋放信號

資金面緊張，市場期盼央行早早出手。但央行似乎並不急於出手向市場投入流動性。算上昨日在內，在多個公開市場操作日，央行已經連續多次暫停了逆回購操作。

分析人士稱，臨近年底，銀行攬儲壓力大增，但央行連續兩周都未進行逆回購，這對市場信心打擊很大。日前有4000億的國庫定存到期，加上美國退出QE，央行又沒有進行逆回購，讓機構大為失望。

6月資金緊張之初，央行就曾堅守“原則”不向市場注入流動性。但此后事態愈演愈烈，Shibor也創下了歷史紀錄，央行才公開發聲維穩流動性。或許是吸取了上一次的經驗，央行在昨日及時聲明：已運用SLO調節市場流動性。

這或多或少對市場起到了一定的維穩作用。但市場期待央行能進行逆回購操作，為何央行卻偏偏選擇SLO？

在上述銀行交易員看來，采取SLO而不用逆回購，這是央行在向市場傳遞一種信號。

該交易員解釋稱，央行如果進行逆回購操作，表明其不希望資金如此之緊。昨日不進行逆回購，央行就是不希望給市場傳達一個“松”的預期。而SLO是一種對口式的操作，動用SLO說明央行在隨機而動，隨時引導市場預期。

SLO於今年1月創立。在央行的工具箱中，SLO是作為公開市場常規操作的必要補充，在銀行體系流動性出現臨時性波動時相機使用。

央行曾稱，這一工具的及時創設，既有利於央行有效調節市場短期資金供給，熨平突發性、臨時性因素導致的市場資金供求大幅波動，促進金融市場平穩運行，也有助於穩定市場預期和有效防范金融風險。

李志強則表示，SLO主要是針對幾個大行進行操作，只是一種局部性的緩解，流動性依然緊張。

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年底“靴子”待落

事實上，除了年底因素，以及QE退出等對流動性產生負面影響的因素外，當下亦有一些積極因素，能適當緩解流動性緊張。

11月全部金融機構新增外匯占款規模達到3979億元，已經是連續4個月正增長。外匯占款是創造基礎貨幣最主要的渠道，其與銀行間市場的流動性密切相關。外匯占款增加，意味著向銀行間市場注入流動性。在人民幣升值的背景下，12月外匯占款依然將保持高位。

與此同時，相較往年，2013年年初至今財政存款總體留存較多，從已公布的前三季度和10、11月財政存款數據來看，中央增加財政管理力度、整治“三公消費”，對計劃外財政支付形成了明顯約束，前三季度財政存款高達1.46萬億，是去年同期的2.5倍。

交行金融研究中心研究員鄂永健就表示，按往年規律，年末集中支出的現象——12月財政資金集中投放——仍有較大可能出現。這將形成年末1.2萬億以上的資金投放，故此，預計12月市場流動性將由此得到緩解。

央行昨日也稱，歷年，年末市場流動性狀況受財政收支情況等因素影響較大。

在透露進行了SLO操作之后，央行昨日還表示，如有必要，將據財政支出進度情況，繼續向符合條件的金融機構通過SLO提供流動性支援。未來，將視流動性余缺情況靈活運用SLO調節市場流動性。

上述交易員認為，不管央行怎么操作，到年底資金面還是會偏緊。因為，明年存在一定的通脹壓力，國家也不會要求經濟增長的速度非常高，所以會把資金面保持在一種偏緊的狀態。

馬躍也認為，在年底之前，流動性將持續緊張。但馬躍強調，鑒於有6月“錢緊”的經驗，央行不會坐視利率飆升不理，即使臨近年底，“錢緊”亦料難上演。第一財經日報

銀行間市場資金緊張局面年末再度上演。央行周四繼續暫停逆回購，這使得亟盼央行“放水”的機構愿望落空，市場利率連續第三天大漲。

受到部分機構流動性不足的影響，昨日銀行間市場出現延遲收市。央行昨日稱已動用了短期流動性調節工具（SLO）。

錢荒時的延遲收市再現

據悉，由於臨近年底，銀行面臨“存貸比”、流動性等監管指標考核的壓力，加上亟盼央行“放水”期望落空，導致銀行間“借錢難”。昨日銀行間市場7天質押式回購利率收報7.1%，盤中一度沖高超過9%。此前7天回購利率的最高點是6月末錢荒時創下的，當時一度高達28%。

受到部分機構流動性不足的影響，不少交易員稱，昨日銀行間市場出現延遲收市。

一名交易員表示，昨日四點半還有部分機構未能平倉。隨后傳出銀行間市場交易系統延遲到下午5點收市。另一名交易員稱，本月大額支付系統延遲收盤已經不是第一次了。

上一次出現銀行間市場延遲收市的情況還是6月份錢荒時，6月19日銀行間市場曾延長半小時關閉。

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央行將動用SLO調節流動性

央行雖然未在公開市場上使用逆回購，但昨日已經動用了SLO。SLO是指參與銀行間市場交易的12家主要機構，可以在流動性短缺或者盈余時，主動與中央銀行進行回購或者逆回購的操作。

央行昨日稱，如必要，將據財政支出進度情況，繼續向符合條件金融機構通過SLO提供流動性支援。未來將視流動性余缺情況靈活運用SLO調節市場流動性。市場人士認為央行昨日下午的表述意在安撫市場。

一名交易員稱，有可能央行是在下午通過SLO釋放的流動性，因午后各期限市場利率迅速下降了10個幾點左右，短期品種利率下降尤其明顯。摩根大通中國首席經濟學家朱海濱昨日表示，近期再次發生的流動性壓力基本還是局限於金融機構之間，並沒有完全傳導到實體經濟里。

盡管多位專家認為美聯儲縮減購債規模對中國的流動性沖擊不大，但昨日（12月19日），銀行間市場各期限資金利率齊齊飆升，其中14天SHIBOR更是上漲了114個基點。

昨日凌晨，美聯儲公布年內最後一次FOMC會議，維持0~0.25%的利率水平不變，同時每月縮減100億美元的購債規模。這意味著，美聯儲將從明年1月開始將每月850億美元的購債規模縮減至每月750億美元，其中國債和抵押貸款擔保證券采購規模各縮減50億美元。

多位專業人士告訴 《每日經濟新聞》記者，QE的退出對中國市場的心理影響大於實際影響。短期來看，央行可能會比較謹慎，會根據市場反應采取相應的對策，但是和QE的關係不是很大，中國資金面和匯率沖擊的風險總體可控。不過，也有宏觀分析師認為，從中長期來看，情況並不樂觀，無論是逐漸減少購債規模邊際效應的增加，還是2015~2016年在經濟復甦前提下美聯儲開始加息，對中國的負面影響都會很大。

資金價格全線上漲

12月19日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）延續前一日的上漲趨勢，14天Shibor上漲114個基點，其余各期限利率也全線上漲。而銀行間1月期質押式回購加權平均利率突破8%。當日，中國銀行（行情，問診）間市場交易系統延遲半小時至17時收市。一位股份制銀行資金交易員對《每日經濟新聞》記者表示，這種情況此前出現過，但是比較少，上次是在6月份。

市場分析人士表示，央行暫停逆回購以及美聯儲QE退出所產生的心理影響，使年底本來就緊張的資金面雪上加霜。

中國貨幣網資訊顯示，Shibor已連續3日高漲。昨日，Shibor所有品種仍然全線上漲，隔夜利率上漲25.80個基點，至3.8460%；7天期利率上漲57個基點，至6.4720%；14天期利率上漲114個基點，至6.2180%；1月期利率上漲33.62個基點，突破7%高點，達7.1012%，其他中長期利率均出現不同幅度的上漲。

招商銀行（行情，問診）金融市場部劉俊郁認為，資金緊張主要是受到年末因素的影響。從昨日的Shibor來看，14天Shibor漲幅最大，而這個期限以后的剛好可以跨年。

昨日，央行並未如預期般進行逆回購操作，這已經是央行自12月3日進行逆回購以后連續兩周暫停公開市場操作。

不過，在昨日下午5時許，央行在其官方微博發布訊息稱，近期已據市場流動性狀況通過SLO（公開市場短期流動性調節工具）向市場適度注入流動性。央行表示，歷年年末市場流動性受財政收支情況等因素影響較大，“如必要將據財政支出情況，繼續向符合條件金融機構通過SLO提供流動性支援。未來將視流動性余缺情況靈活運用SLO調節市場流動性。”

前述資金交易員表示，央行雖說有所投放，但是具體的市場情況仍然難以預計。劉俊郁也表示，央行的投放量多少目前不能確定，還要看市場的反應才能知道具體情況。

網易財經昨日引述訊息人士稱，此次SLO規模達2000億元，不過這一訊息並未獲得權威渠道證實。

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QE縮量短期影響有限

中信建投首席分析師黃文濤表示：“我們早前預期美聯儲在12月份左右，可能會有退出QE的舉動，這是基於美國房地產市場比較好的數據表現。”他認為，“從理論上來說，退出QE之后美元面臨升值，美國長期國債收益率會有一個適度的上漲。但國內債券市場與國外的聯動機制還不是很成熟，從歷史上來看兩者也不是很同步，因此中國國債市場主要還是受國內市場的影響較大。”

黃文濤進一步指出，即使對流動性造成一些負面影響，目前央行還有較大的外匯儲備，而人民幣的國際化戰略要維持適度升值的狀態，“當前國內外的利差處於較高水平，加上人民幣還處在升值渠道之中，短期在1~2年內還不會啟動加息，因此在高息差之下不用過於擔心資金外流的問題，當前還是以資金流入為主，對中國利率市場的影響不會很大。”

事實上，QE退出預期今年不斷反復，已經讓市場對於實質性退出的負面影響有所消化。銀河證券首席經濟學家左小蕾更是直言：“短期沒有直接影響。”

宏源證券（行情，問診）宏觀分析師陳光磊認為，單單削減QE規模還不足以造成資金的大規模緊縮，但短期對外匯占款會有一定的影響。“11月份外匯占款有3900多億元，我們觀察到12月份人民幣在離岸市場的價格已經差不多趨同了，市場基本上預期到美聯儲縮減QE預期，應該對整個流動性影響有限。我們要看下一步削減的進程是不是持續的，但目前來看美聯儲還沒有確切的進程。”

一位不愿具名的宏觀分析師也表達了類似觀點，從美聯儲此次政策本身來講並沒有超出市場預期，對短期市場流動性影響不大。“在這種情況下，資金流向主要取決於從海外設定情況。基於中國當前改革進程和基本面較為強勁，海外熱錢對中國市場的熱情仍然比較高。”

他認為，當前資金緊張局面，更多還是國內流動性問題，資本大規模流出的情況不一定會出現，熱錢流動方向的趨勢也不會有較大改變。

央行規則取決於市場

對於QE退出的中長期影響，上述不具名的宏觀分析師認為並不樂觀：“無論是逐漸減少購債規模的邊際效應增加對流動性本身的負面影響，還是2015~2016年在經濟復甦前提下美聯儲開始加息，對中國的負面影響都會很大。”

東方證券首席經濟學家邵宇也表示：“QE在未來逐步退出，對國內市場的流動性將是一大考驗，我們預計央行應該會做出對沖舉措以應對流動性趨緊的局面。”

劉俊郁認為，短期流動性調節工具不代表央行政策有松動的跡象，料央行以后的貨幣政策還是會維持偏緊的狀況。

中信建投證券分析師李樹培對《每日經濟新聞》記者表示，QE的退出對中國市場是心理影響大於實際影響。央行短期來看可能會比較謹慎一些，應該會根據市場反應采取相應的對策，但是和QE的關係不是很大，如果央行采取行動，也不會是因為QE的原因。

海通證券（行情，問診）首席宏觀分析師姜超認為，從此前9月份來看，當時有QE退出預期，但是央行政策仍然偏緊，所以央行的政策和外部的關係並不是非常大，央行主要是面臨降杠桿的問題。他表示，目前資金利率確實比較高，但是怎么把利率降下來，同時把國內的問題解決，央行還是比較難抉擇。央行短期大幅放松的可能性比較小。

中信證券（行情，問診）研報顯示，對於中國而言，QE退出引起的資金流動可能是“先出而后進”。資本可能根據QE收縮的節奏“階段性地”回流中國，資金進出將增大人民幣匯率的不確定性和波幅，擾動經濟復甦進程，並加大中國貨幣政策的操作難度。但是，中國資金面和匯率的沖擊風險總體可控。

劉俊郁也認為，未來可能會根據QE對外匯占款的影響來制定規則，但是整體還是會維持一定時期的政策穩定。

臨近年關，銀行理財產品收益率飆漲，目前短期理財產品收益率6%已屬常見，一些中小銀行開出的預期收益率最高已突破7%，直逼“6·20錢荒”時的水平。

銀行業人士分析，理財產品收益率的飆升和銀行年底存貸比考核、存款規模考核等直接相關。一方面，為讓年度財務報表更“好看”，銀行不惜以提高理財產品收益的形式來掩蓋“高息攬儲”的事實；另一方面，一些“資金池”所投的非標資產去向是借新還舊，如果沒有資金會導致融資中斷，在資金緊張時會不計成本地融入。因此，目前各銀行最擔心的就是大額存款突然搬家。為了留住客戶、留住資金，不惜許以高收益。對於為“高息攬儲”而發售的銀行理財產品，銀行並不對外披露盈虧情況，而是通過內部理財組合的關聯交易轉移收益，彌補到期銀行理財產品的虧損。銀行理財產品收益率飆升的背后，是銀行通過關聯交易騰挪非標資產，操縱產品到期投資收益。在金融脫媒、利率加速市場化之際，銀行資產管理業務試點顯現效果尚需時日，近10萬億銀行理財的健康發展還需要繼續探索。

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收益率飆升 “搶錢大戰”上演

“我行於12月11—17日發行第五期萬利寶第25款，5萬元起，期限42天，預期年化收益率6.4%—6.5%；從12月12日至12月17日下午三點前發行三個月專戶產品，起點100萬元，預期年化收益率6.6%。”

“我行定於12月11—18日發行兩款超高收益產品。其中增盈增強型1387號，5萬元起售，365天6.5%—6.7%；創盈1634號，20萬元起售，91天6.7%—6.8%，182天6.5%—6.6%，欲購請從速！”

最近，微信朋友圈里經常出現這樣的理財產品“推薦貼”，以往收益率屢屢墊底的大型國有銀行已不甘“寂寞”。工商銀行(行情,問診)推出一款理財產品預期收益率超過6.4%，中國銀行(行情,問診)推出一款名為第220期中銀集富專享理財計劃（728天）的產品預期年化收益率為6.5%，建設銀行(行情,問診)更是接連推出不下五款收益率在6.0%以上的產品。

“年底資金價格還要漲，會有預期收益率更高的理財產品出現。”某股份制銀行零售銀行部人士告訴中國證券報記者。而收益率這樣高的銀行理財產品，即便在“6·20錢荒”的時候也不多見。市場資金面之緊張、銀行“攬儲大戰”之激烈，由此可見一斑。

實際上，今年的攬儲大戰早在11月就已打響，進入12月拼搶就更加激烈。和往年不同，今年的理財產品收益率提高的時點比以前早，期限以1個月至3個月為主。

“銀行汲取了6·20錢荒的教訓，想要更早、更多做準備，應對跨新年和跨春節的流動性緊張，同時備戰明年年初就可能出現的‘攬儲大戰’。”某城商行個金部人士解釋說。

短期資金更受銀行青睞。從11月至12月中下旬的情況看，1至3個月（含）期限類型產品的收益率上漲最為明顯。因為12月中旬成立的理財產品，期限超過47天便可使資金在自家銀行賬上成功跨過元旦、春節。而銀行理財產品到期后一般兩天后才能到賬，這就能夠保證理財資金在第一個工作日也仍在銀行賬上。

不過，銀行理財資管試點的產品表現未盡如人意，無論是從流動性還是收益率來看，普通購買者對於資管產品的認可度都不及普通理財產品。銀行人士介紹，一般客戶習慣預期收益率型理財產品，而對於凈值型產品的接受還需要時間。

四面受敵 拼價格拼規模“壓力山大”

“最近被理財產品銷售指標壓得透不過氣來。”一家股份制商業銀行某支行行長向中國證券報記者抱怨，到年底，不僅存款指標要完成，理財產品每個月也有銷售指標。這還不算，總行要求每個月的理財產品銷售中要有50%是通過互聯網渠道銷售出去的。“總行直接把電商當成了競爭對手。”該人士說，“拼價格，拼規模，壓力山大。”

從今年10月份開始，各大電商推出的現金理財產品就開始高收益率的“比拼”。百度推出收益率8%的“百度百發”，此后新浪也傳出聯合多家基金公司推出預期收益率高達10%的產品；東方財富(行情,問診)旗下的天天基金網跟進推出約定年化收益率10%-11%的產品；中國平安(行情,問診)保險官方網站推出預期最高年收益率7%的370天投資產品，門檻1000元人民幣，該產品更像是信托計劃與銀行理財產品的組合投資產品，並不具備保險性質。

這些現金產品對銀行存款的分流作用是巨大的。人民銀行上海總部的統計顯示，10月份個人存款大幅減少，儲蓄存款分流較多。當月，上海市本外幣個人存款減少706.7億元，環比多減1355.5億元，其中儲蓄存款減少513.9億元，環比多減902.1億元。11月，上海市本外幣個人存款減少102.6億元，其中儲蓄存款減少87.2億元。

“可以這樣理解，市場大致分為兩個層次：其一是銀行等金融機構可以參與的銀行間市場，其二是普通投資機構、投資者都能參與的市場。此前，由於壟斷經營、利率管制等原因，銀行等機構參與的銀行間市場風險小、收益高。現在利率市場化讓這兩個市場的收益趨於一致。”某投資公司負責人說，互聯網金融威脅會越來越大，如P2P的合法性正在得到監管部門認可，這會進一步分流銀行的儲蓄存款。

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資金投向難明 非標資產騰挪魅影隱現

在目前債市持續低迷，經濟環境並未顯著改善的條件下，銀行理財巨額資金投向何處，從而獲得如此高的穩定收益呢？

銀行業內人士透露，理財資金很大一部分投向高收益的房地產信托以及地方融資平臺類信托等非標資產。實際上，銀行理財產品是非標資產最初的“藏身之處”，以后逐漸增加同業資產等。由於對利率不敏感，即使近期資金利率大幅上升，也未能抑制有地方擔保的城投平臺等非標體系對融資的旺盛需求。

今年3月，銀監會下發8號文，對理財產品中的非標資產劃出總量上限，其規定理財資金投資非標資產應不超過理財總額的35%和銀行總資產的4%。多數銀行紛紛就理財賬戶中的超額非標進行應對，一種通行的方法就是通過發行大量機構理財做大分母，即“理財總額”來間接擴充非標額度。而且，銀行通過內部交易實現“資金池”的操作掩蓋非標等投資。

以某大型國有銀行預期收益率達6.15%-6.45%、募集規模為30億元的資產組合投資型人民幣理財產品為例，其投資領域為10%-90%的高流動性資產，10%-90%的債權類資產， 0%-20%的權益類資產，0%-50%的其他資產或資產組合。

說明書顯示，“按目前市場收益率水平測算，資產組合預期年化收益率約6.17%-6.47%，扣除銷售手續費、托管費，產品到期后，若所投資的資產按時收回全額本金和收益，則客戶可獲得的預期最高年化收益率約6.15%-6.45%。測算收益不等於實際收益，投資需謹慎。若產品到期后未達到客戶預期最高年化收益率，銀行不收取投資管理費；在達到客戶預期最高年化收益率的情況下，銀行再按照本說明書約定的預期最高年化收益率支付給客戶收益后，將超過部分作為銀行投資管理費收取。”

從說明書中投資者並不知道銀行究竟把錢做了哪些投資，規模達30億元的理財資金也並未與投資標的實現一一對應。業內人士認為，此類產品實質仍是“資金池”產品。信托界資深人士認為，只要是理財產品按照預期收益率而非產品凈值支付給投資者收益，就是“資金池”業務。“資金池”是銀行掩蓋很多違規投資的重要手段。首先，銀行把很多不同質的資產放入同一個“資金池”內，造成各筆理財資金風險、期限、收益無法匹配。其次，銀行甚至將不同的資產池轉移、合並，可以用理財資金的投資收益來彌補信貸資產的虧損，用高收益產品的利潤彌補虧損產品。

從過往經驗看，銀行“資金池”比較多的投向債市、房地產信托以及地方融資平臺類信托，實際上很大一部分就是非標資產。

12月11日，財政部續發行2013年記賬式附息（二十期）國債，期限為7年，其加權中標利率為4.6176%，更新同期限品種自2004年11月24日以來的歷史新高。11月20日，十年期國債收益率一路攀升到4.7242%，達9年以來的最高點。4.7%意味著一年期定期存款基準利率的約1.4倍，債市錢緊可見一斑。

“此前因為國債收益低，銀行不愿意買，才導致國債價格飆升。”某股份制銀行投行部人士介紹，大多數銀行設定買入返售信托受益權等非標資產和高收益債券（即垃圾債）。而所謂的買入返售信托受益權實際上是經過包裝的信貸資產，流動性極差。

把信貸資產包裝成買入返售信托受益權，或買入販售資產管理受益權，銀行就把貸款業務成功地變成同業業務。相比於貸款業務，同業業務所受監管相對更松，比如對同業資產的風險資產權重系數為25%（意味著同業業務的資本金消耗更低），同業業務（即使資金的實質用途與貸款相同）不受存貸比約束，無需繳納存款準備金，對同業資產也不必計提撥備等。

而銀行的同業業務自然在銀行間市場進行交易。再加上非標資產資訊披露不充分，更不透明，但操作靈活，內部有很多利益輸送空間。因此，專家認為，在當前的資金壓力下，債市的信用風險比2011年的信用風險概率更高。

同時，隨著債市估值中樞不斷飆升，近期200只債券基金跌破“1元”面值，多只債券基金因虧損遭遇大量贖回。在這樣的行情下，主要投資債市的銀行理財產品真能獨善其身？

有業內人士透露，銀行在今年“6·20錢荒”時推出的高收益理財產品，一些到期時已經發生虧損，但銀行並沒有對外披露，而是通過內部理財組合的關聯交易轉移收益，彌補到期銀行理財產品的虧損。目前大多數銀行都宣稱對理財產品單獨建賬、單獨核算，因此每個理財產品都能單獨核算到期收益。但銀行通過內部交易，實際上使單獨核算形同虛設，如銀行可以在理財產品之間進行投資品（項目或債券）的高買低賣或低買高賣倒騰收益，效果非常顯著，每只理財產品都能瞬間達到預期收益，對於即將到期的收益甚至還是負的產品，可以通過幾筆交易瞬間將收益調整到位。

在銀行還在消化上一波“錢荒”所發售理財產品產生的虧損時，又要在低迷市場環境下發行收益率更高的產品。此前，銀行理財收益穩健，業績超過基金，主要是因為設定債券。不過今年，債市持續熊市，收益率不斷上升，業內人士預計，2013年銀行理財的收益會大幅縮水。

在投資公司負責人看來，銀行和電商等拼搶資金可能正是某種悲觀事件的開端。他認為，在目前的經濟環境下，利潤率在10%以上的企業、能夠承受10%以上資金成本的企業鳳毛麟角。即便是“咬牙”接受了，償債意愿和能力有多強？如果企業違約怎么辦？

本周大盤維持弱勢震盪，金融股護盤較為堅決，避免了大盤的深幅調整。融資融券數據也有所體現，12月18日銀行股的融資凈買入額高居前列。

18日，滬深股市融資融券余額為3393.46億元，再度創出歷史新高。其中，融資余額為3358.69億元，較前一個交易日增加了4億元；融券余額報34.76億元，較前一個交易日小幅增加。

在融資方面，12月17日融資凈買入居於前三位的證券分別為華夏上證50ETF（愛基,凈值,資訊）、華泰柏瑞滬深300ETF（愛基,凈值,資訊）和招商銀行(行情,問診)，當日融資凈買入額分別為1.63億元、1.11億元和9100.97萬元。值得注意的是，當日融資凈買入居前的個股中包含了很多銀行股，比如招商銀行、民生銀行(行情,問診)、北京銀行(行情,問診)、建設銀行(行情,問診)等。分析人士指出，近日銀行股頻繁出現在大宗交易中，買賣雙方多為機構專用席位。基於非常低的估值水平以及與國際同行相比顯著存在的成長性，A股銀行板塊仍具備良好的投資價值，值得融資進一步關注。

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此外，在融券方面，統計顯示，12月17日滬深股市融券凈賣出量居前的證券分別為華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF（愛基,凈值,資訊）和招商銀行，具體融券凈賣出量分別為1025.17萬份、174.07萬份和111.44萬股。ETF明顯居於融券凈賣出前列，顯示當前兩融投資者對市場相對看空。

“明年，銀行業將細化設立民營銀行的政策思路，推進由民間資本發起設立中小型銀行、消費金融公司、金融租賃公司等金融機構。”12月16日，銀監會主席尚福林在銀監會學習傳達中央經濟工作會議精神會上指出。

對此，業內人士分析，民營銀行“破冰”的時間將延至明年。

明年政策細化

據銀監會網站披露，銀監會主席尚福林12月16日主持會議貫徹落實中央經濟工作會議精神。會議描繪了2014年銀行業的改革發展路線圖——要從進一步深化銀行業改革開放、優化銀行業治理體系、推進監管能力現代化、防范和化解銀行業風險以及提高金融服務實體水平等五方面繼續推進改革發展。其中，細化設立民營銀行的政策思路和防控地方債務成為兩大重點工作。

會議進一步指出，要防范和化解銀行業風險，按照中央著力防控地方債務的要求，進一步健全對地方政府貸款的風險識別、評級與管理機制，確保平臺貸款余額不增。

業界普遍認為，民營銀行設立的具體細則可能等明年才會出臺。民營銀行的設立門檻、經營定位、是否跨區經營、是否差異化監管、如何監管等問題都需要細則。同時，伴隨著監管層表態以及民營銀行名稱預核准的加速等具體行動，預計民營銀行設立方面明年將有實質性進展。

名稱預核准加速

據不完全統計，進入12月，共有12家民營銀行名稱獲得預核准。從全年來看，超過35家名稱中帶有“銀行”字眼的企業名稱獲得國家工商總局核准。

今年7月，國務院辦公廳發布《關於金融支援經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，明確提出“擴大民間資本進入金融業”，嘗試由民間資本發起設立自擔風險的民營銀行、金融租賃公司和消費金融公司等金融機構。8月15日，《國家工商總局企業名稱核准公告》顯示，“蘇南銀行股份有限公司”被預核准通過，這是在上述意見出臺后首家被核准名稱的民營銀行。此后，各地民營企業爭相試點“民營銀行”。

日前，有權威人士對媒體透露，首批民營銀行試點名單已經上報，目前尚待批復。同時，首批民營銀行試點數量較為有限，不會一次推出太多。銀監會前副主席蔡鄂生近日對媒體透露，銀監會對於民營銀行牌照的下發應該是分批進行，第一批有望在明年3月前發牌，具體何時開業要看各銀行自己的情況。

多位業內人士在此前接受《國際金融報》記者采訪時也表示，明年民營銀行細化政策出臺，將給民營銀行的設立提供標準。預期首批牌照最快於今年底明年初“出爐”，北京、上海、浙江等地民營企業獲得首批民營銀行牌照是大概率事件。

警惕關聯交易

值得一提的是，目前很多的民營企業都是沖著銀行賺錢多而去設立民營銀行。而銀行最容易發生的問題就是給關聯企業的貸款。因此，管好關聯貸款至關重要。

央行行長周小川日前接受《財經》雜志專訪時也強調，目前，有些人對開辦銀行熱情很高，但實際上真正投資銀行業也不見得那么好賺錢。首先，開辦銀行不準替自己辦事，也就是禁止關聯交易。其次，銀行業的周期性比較強，好的時候都挺好，一旦出現問題，比如遇到金融危機，銀行虧起來也很厲害，大窟窿很難填補。另外，銀行是一個技能相當高的行業，想經營好並不容易。

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也有業界人士認為，應在存款保險制度推出之后再放開設立民營銀行。全國人大財經委副主任委員吳曉靈認為，民營銀行設立的前提是要有“生前遺囑”，即將設立的存款保險制度也是希望其“倒得起”。存款保險制度將會盡快推出，它會讓大家意識到去哪家銀行存款都是有風險的，因為其是有限賠付。

此前，周小川在《十八屆三中全會輔導讀本》中表示，將加快建立存款保險制度，完善金融機構市場化退出機制。央行副行長易綱近期也指出，中國將在條件成熟的時候推進存款利率市場化，並抓緊出臺存款保險制度。

雖然2013年A股交易日僅剩8天，但當前投資者最關心的不是“前景”，而是“錢緊”。

《每日經濟新聞》記者注意到，近期受年末資金面緊張的影響，上海銀行間同業拆放利率 （SHIBOR）持續上漲，與今年6月利率飆升的場景越來越“神似”。這讓經歷了6月斷崖式下跌的A股投資者為之一緊：12月A股會重演6月的暴跌嗎？

恒指在A股收盤后突現跳水

美聯儲18日宣布，自明年1月開始，將QE規模縮減100億美元，投資者認為，這暗示美國經濟復甦勢頭強勁。受此訊息影響，隔夜歐美股市均現大漲。昨日早盤，港股和A股市場也出現高開和短暫上攻，但開盤一小時后A股即持續回落。

截至昨日收盤，滬指跌0.95%，收於2127.79點；深成指跌1.07%，收於8147.71點，滬深兩市2464只個股中，有1734只下跌，占70.37%。不過值得注意的是，雖然漲停個股只有11只，但跌停的僅有齊心文具(行情,問診)（0