民生證券：不確定性事件逐漸落地 市場情緒望加速修復

1、不確定性逐漸落定，市場情緒有望加速修復

上周A股在經歷周一單日大幅跳水後，周內開始逐步反彈修復，最終上證綜指小幅下滑1.44%、創業板指下滑2.91%。交易熱度有所，兩融余額持續回升，上周全部A股日均成交金額為5273億元，較上周日均環比下降6.6%，截止6月16日，融資融券余額上升至8286億元，較6月8日小幅增加14億元。行業板塊方面，有色（+3.95%）、食品飲料（+2.15%）、電力設備（+0.81%）漲幅位居前三，黃金、白酒、電子計算機概念板塊先後受市場追捧。整體看，市場交易熱度仍存，市場情緒不斷修復。

隨着不確定性事件陸續落地，市場情緒修復約束逐漸放松。市場前期關注的幾件不確定性事件，主要有a股納入MSCI指數、美聯儲加息、英國脫歐，這些事件對市場風險情緒的修復形成了約束。目前來看，隨着這些事件結果的確定，市場擔憂情緒逐漸緩解。

6月14日MSCI宣布延遲中國A股納入MSCI新興市場指數。MSCI認為，前期A股市場在QFII額度分配、資本流動限制、交易所停牌等方面改進效果仍需觀察，而QFII每月資本贖回上限（不超過上年凈資產20%）、A股金融產品預先審批限制仍有待解決。6月16日美聯儲FOMC會議聲明維持利率不變。17位美聯儲委員給出的利率「散點圖」整體均值大幅下滑，表明大多數委員下調了年內加息預期，美聯儲對未來加息態度有望維持鴿派。A股市場近期表現表明，投資者對於這些不確定性事件的落定持積極正面理解，市場賺錢效應有所提升。

展望後市，我們認為英國脫歐公投仍將是「有驚無險」。第一，脫歐的經濟代價使得英國各階層不能不有所顧忌。當前英國對歐盟貨物出口占比達到47%，貨物進口貿易接近55%，截止14年底來自歐盟投資占比近48%。英國若選擇脫歐，英國貿易、投資模式將面臨重構，其金融業和制造業亦將動盪；第二，外界對於英國留歐正在進行積極的努力。6月18日IMF發布英國退歐報告警告英國退歐可能導致對經濟有「極大的負面」影響。近期美國、歐盟、日本、丹麥等多國央行的表態或使英國民眾對於脫歐的負面後果引起重視；第三，6月18日，親歐派議員遇害或對民眾情緒形成影響，Survation在該事件後首份民調顯示，45%支持留歐，42%支持退歐，較上一份民調出現逆轉。隨着英國脫歐公投在6月23日落定，市場對於不確定事件的擔憂情緒有望大幅緩解。

內外風險共振緩和疊加相關因素的催化，市場情緒有望迎來加速修復。目前來看，五大因素將助力市場情緒修復的加速：1）內外風險共振視角下，系統性風險維持穩定，宏觀政策趨於寬松；2）通脹風險趨於緩解，貨幣政策基調維持穩健，市場流動性有望維持相對平穩；3）短期人民幣匯率維持穩定，資本外流壓力減小，匯率貶值預期趨於緩解； 4）供給側改革加速推進，市場熱點與主題或趨於活躍；5）監管層加強金融監管，完善市場制度建設，有利於提升投資者信心。

其一，內外風險共振視角下，系統性風險維持穩定，宏觀政策層面趨於寬松。短期來看，經濟下行壓力仍存，但整體風險可控。2016年5月的工業、投資數據緩中趨穩，其中5月規模以上工業增加值同比增長6.0%，較4月基本持平，符合市場預期；全國固定資產投資同比增長7.5%，基建投資維持20%，民間投資持續下滑。5月新增人民幣貸款9855億元，超市場預期，地方債務置換是新增中長期貸款不及預期的主因，目前看基建融資需求仍相對活躍。高頻5月和6月上旬土地成交繼續活躍，銷售-投資-開工鏈條順暢下，基建投資和房地產開發投資短期內不會大幅下滑。

在美聯儲加息預期推遲，國內需求側管理配合供給側改革推進格局下，政策層面有望維持友好。隨着美國經濟動能不明朗，美聯儲鴿派表態，市場對於加息預期大幅延後。截止6月17日CME期貨數據顯示，7月加息概率為7.2%，9月為23.9%，11月為23.9%。「供給側結構性改革既強調供給又關注需求」，在經濟下行壓力加大情況下，需求側管理發力需要將會加大，疊加2016年G20峰會將於9月4日-9月5日在中國杭州召開。整體來看，內外政策層面均將趨於友好。

其二，通脹風險趨於緩解，貨幣政策基調維持穩健，市場流動性有望維持相對平穩。短期來看，市場流動性方面仍存在着MLF到期、財政繳款和MPA季度考核的擾動。但我們看到，近期央行貨幣政策仍將持續保持穩健，6月11日-6月17日期間凈投放1750億元，對沖6月18日1000億MLF到期回籠，積極應對市場流動性的波動。受豬價高基數效應逐漸顯現和菜價回落影響，5月CPI同比回落至2%。隨着房地產與基建對內需拉動作用逐步趨弱，疊加去年通脹高基數影響，通脹壓力將會逐漸趨於緩解。整體來看，7、8月CPI同比增速可能會降至2%以下，貨幣政策面臨的通脹方面的約束將會弱化。整體來看，市場流動性有望維持平穩。

其三，短期人民幣匯率維持穩定，資本外流壓力減小，匯率貶值預期趨於緩解。在美聯儲加息推遲、美元指數有所回落的背景下，人民幣匯率貶值壓力趨於緩解。截止6月17日，美元兌人民幣匯率離岸與在岸均有所企穩，分別收於6.5910、6.5970，兩者匯差有所走窄降至60bp， 較前期74bp匯差有所回落，人民幣匯率中間價維持近期6.57水平。5月貿易順差回升至500億美金，外匯儲備小幅減少279億美金主要源自估值效益，從微觀的結售匯、波動率數據來看，亦沒有明顯惡化跡象，央行應對仍有空間，匯率風險不必過度擔憂。

其四，供給側改革加速推進，市場熱點與主題或趨於活躍。6月14日發改委介紹各有關省市區鋼鐵、煤炭行業化解過剩產能實施方案都已制定完畢，鋼鐵、煤炭化解過剩產能進入全面實施階段。預計後期中央和地方相關配套政策將陸續出台。例如山西省金融辦近日出台了《加大金融支持力度實施細則》，《細則》主要突出三方面要求：力爭全年煤炭行業融資量不低於上年；對優質煤企和主動去產能、有一定清償能力的煤炭企業，優先予以支持；確保2016年對省屬七大煤炭集團不發生抽貸行為，力爭全年煤炭行業融資量不低於上年。

5月26日外交部長王毅在舉行中外媒體吹風會上曾表示中方正在同各方一道，力爭打造杭州G20峰會十大成果，包括制定創新增長藍圖、制定落實2030年可持續發展議程行動計劃、制定結構性改革優先領域、指導原則和指標體系、深化國際金融架構改革等。整體來看，供給側改革的推進和G20峰會的召開有望為市場注入新的預期和熱點。

其五，監管層加強金融監管，完善市場制度建設，有利於提升投資者信心。一方面是加強對市場秩序的清理整頓，例如對市場參與者操縱市場、內幕交易，上市公司欺詐發行、信批違規等案件進行了處罰；二是加強了對於市場基礎設施建設和完善，例如證監會就修改《上市公司重大資產重組辦法》征求意見，發布《證券公司風險控制指標管理辦法》及風控指標，這些舉措將有利於監管層對於市場風險的監控，引導金融市場向服務實體經濟基本功能的回歸；三是進一步推進多層次資本市場的建設，6月16日港財經事務及庫務局副局長劉怡翔表示，目前深港通仍然有一些監管方面的細節問題尚待解決，預期問題解決後很快可以推出。市場秩序的清理整頓和基本制度的完善將有利於資本市場中長期的健康穩定發展，而這也將顯著提升投資者對於資本市場發展的信心。

我們重申對於三季度反彈行情的信心，隨着不確定性事件的陸續落地，市場情緒修復約束將獲得松綁，市場風險偏好有望迎來加速回升階段。市場節奏方面，考慮到短期不確定性因素影響的消化和後續催化因素的發酵，我們認為反彈行情或在7月中下旬正式啟動。由於本輪反彈行情核心邏輯仍是風險緩和窗口期的情緒修復，我們仍建議投資者更加重視其中的結構性和交易性機會，重點關注三條主線：一是挖掘具有業績和景氣支撐版塊，看好汽車（新能源汽車、乘用車、商用車）、家電（小家電、廚電）、食品飲料（白酒）、農業（養殖後周期）、化工（供求關系改善下的漲價子品種）和有色（受益供給收縮的鋅、國家收儲的稀土、鎢、鈷）中景氣回升子行業，二是具有技術、政策和事件催化的高彈性新興經濟板塊，重點關注核能核電、新材料（十三五規劃）、量子通信、增強現實（苹果產業鏈）、區塊鏈等；三是具有明確政策催化主線的行業機會，重點關注軍工（國企改革、科研院所改制，地緣政治）、煤炭（供給側改革）、計算機、新能源汽車等。

風險提示：匯率風險暴露，經濟下行壓力增大，央行寬松不及預期，英國實現脫歐

2、投資日歷

國際金融市場通過資金流動與情緒傳導對A股市場形成影響，近期這種影響顯著加強。我們在此列入國際國內需要重點關注的數據與事件，以及國內經濟和行業主題的重要時間催化，使投資者對於一周經濟動態有個基本的把握。

3、個股推薦

本部分結合民生證券研究院各行業研究員自下而上推薦投資標的與市場自上而下風格表現，選取其中具有符合市場風格偏好、企業基本面向好、近期可能有催化等特點的標的，根據對應行研報告進行整理梳理，僅供投資者參考。具體信息請以民生證券研究院對口行業研究員發布的研報內容為准。