申銀萬國－同洲電子（002052）：投資評級：買入：期限：中線

事件：公司與北方聯合廣播電視網路公司簽署戰略協定，雙方擬在遼寧省合作推廣‚DVB+OTT‛業務的合作運營，並針對朝陽和阜新兩分公司整轉專案進行合作。此次合作協定明確了雙方的市場推廣模式和營銷模式，雙方合作推出不同費率的OTT套餐包（如600元/2年），同洲電子負責‚DVB+OTT‛終端機頂盒、EOC投資及OTT內容的引進，並約定了收入分成比例（如針對不同套餐同洲與北方聯合按7:3或5:5）。專案合作期爲8年，合作起始時間是以開通OTT業務的用戶達到10萬戶時開始計算。

電視互聯網戰略推廣首個實質性落地，進度上略超預期。我們在前期的報告中曾指出公司的電視互聯網戰略最重要的需解決‚産品、資金流、盈利分成‛三方面問題，其中與運營商的盈利分成模式是重中之重。公司9月下旬全面轉型電視互聯網戰略時與10個省份的廣電運營商簽訂了戰略合作協定，但此次是首個具有明確盈利分成等實施細則的協定，標誌著公司的戰略獲得了實質性落地。我們原先的預測爲2014年1月底前與兩個試點區域簽訂有可操作性的合作協定，此次協定在推廣進度上略超預期。

分成比例超預期，表明廣電運營商在面臨IPTV及OTT的競爭下對公司電視互聯網模式的支援。此次合作協定約定了針對不同條件套餐下，同洲可獲得OTT套餐費的40%~70%，OTT影視點播收入的60%，OTT廣告收入的50%，且還可獲得北方聯合8.2元/月連續36個月的補貼，分成模式超出我們前期預期，預計其ARPU將高於原先硬體銷售的模式。北方聯合覆蓋有線用戶總計約600萬戶，但卻給予公司較優厚的盈利分成，充分說明了廣電運營商在面臨IPTV等外部競爭下對‚DVB+OTT‛模式的支援，也意味著同洲在向虛擬運營商轉型過程中獲得的運營商支援可能超預期。

維持‚增持‛評級。我們暫時維持14、15年310、500萬用戶的假設，預計公司13-15年EPS爲0.12/0.20/0.44元，看好電視機的入口價值，維持‚增持‛評級。