美聯儲量化寬鬆致發達國家貨幣疲軟

文/新浪財經專欄作家 揚纓[]

2013年，資本市場格外關注美聯儲退出量化寬鬆時間表。每一次美聯儲的會議都極受關注；每次會后公告中的一字一句都被無數人分析、詮釋，恨不得寫出一本書來；美聯儲的會議成員在各種場合發表的言論，則令市場翻江倒海。

所周知，美聯儲的使命是控制通漲率和降低失業率；但由於美聯儲的政策大部分實施是藉由資本巿場實現的，所以美聯儲的潛規則：要讓市場對其動向心領神會，並完全配合。如果做一個那麼不恰當的比喻，美聯儲是人，市場是狗，當美聯儲想退出量化寬鬆的時候，被市場這條狗嗅到，於是乎，便玩命向那方向奔去，甚至有可能掙脫了拴的繩子，奔過頭了，主人在后面邊走邊喊回來！。為了更好看住巿場隻狗，美聯儲推出了前瞻性指引---本年度另一個高點擊率的詞條(見筆者本年八月專欄有關前瞻性指引的具體論述)。美聯儲一再強調，摸數據過河：退不退出量化寬鬆，要看經濟數據，特別是失業率，而失業率若不低於6.5%，加息？免談！

如此這般，每月第一個周五的早上8：30公佈非農就業數據便成了舉世注目的一刻。最近的周五公佈的數據：11月就業人數增加了203,000，好於預期的185,000；失業率7%，也大大好於預期的7.2%，而上周一些其它的經濟數據也是大多好於預期。今年5、6月時，伯南克提出有可能會在9月啟動退出量化寬鬆，但到了9月，由於夏季的經濟季節性的不給力，公佈數據並不理想，所以又宣佈不在9月啟動。弄得巿場白忙乎一場。那麼這一次，經濟數據還算給力，聯儲會不會在12月18日的會議上啟動呢？

因為九月，巿場深感被美聯儲唰了，所以目前有不少市場人士是抱一朝被蛇咬，十年怕井繩的心態，不敢猜測美聯儲動向，極其小心地對待。不過如果不在本月啟動，那下個時間點是明年1月或3月。本月啟動的理由：1)9、10月中，大多數美聯儲會議成員提到下幾個月啟動退出；2)美國債上限和財政預算之爭暫時過去；3)財政狀況好轉，提振美國經濟；4)9月之后，巿場利率下降，股市上升，對經濟起了支持作用；5)購債的成本日漸增加，美聯儲已擁有近三分之一的美國五年期國債，美聯儲能買的國債是有限的。

而明年第一季度啟動的理由：1)失業率降低的一部分原因是勞動力退出就業巿場；2)經濟增長並不強勁；3)低通漲率；4)國債上限問題未徹底解決，財政不確定性會影響經濟；5)房巿上漲近期有所放緩；6)美聯儲的人事變更時期，等耶倫就位后更為穩妥。

筆者認為，1)過去3個月、6個月、12個月非農就業人數的均值分別是193,000、180,000、191,000，3個月和12個月差別不大。所以事實上過去的三個月也只是就業情況恢復至過去一年平均水平。美聯儲不見得會為此心動。2)在最近的非農數據中，勞動力(participation rate)又回升至63%。以勞動力來計算失業率降至6.5%的時間，根據摩根大通的模型，前次的62.8%，需11個月，即2014年底；現63%，需16個月，即2015年中。所以雖然數據變好，但事實上，由於勞動力上升0.2%，美聯儲加息的時間表還推遲了。3)十一月初，兩位美聯儲經濟師發表兩篇研究文章，大意是推崇耶倫的最佳控制，即以失業率、通漲率目標借宏觀經濟學模型來最佳調節利率。這勢必強化前瞻性指引，利率曲線變陡，前端低，后端上升。若12月退出，美聯儲定要同時推出新的前瞻性指引，而目前美聯儲顯然並沒准備好。4)市場對聯儲12月退出也沒有准備好，面對所謂的聖誕老人漲勢，美聯儲會不會來拆台？可能性不大。

不過，9月，市場被聯儲的狼來了的把戲整過一次，大家都不敢大意，不隨便進出倉位。估計，今年的年底巿場收攤多半是12月15日，而不會等到12月31日。