曹德雲:資管產品化與受托管理養老金是資管發展重要趨勢

5月20日，在長江養老保險股份有限公司聯合《亞洲資產管理》在京舉辦的「第十一屆中國圓桌年會——養老金、泛資管與全球化投資：轉型、機遇與挑戰」上，中國保險資產管理業協會執行副會長兼秘書長曹德雲分享了他對資產管理產品化模式、養老基金管理的最新觀點，以下是根據此次演講整理的稿件。

尊敬的各位領導、各位專家、各位來賓，大家上午好！

很高興參加這次由《亞洲資產管理》和長江養老保險股份公司舉辦的第十一屆中國圓桌年會。這次會議以「養老金、泛資管與全球化投資：轉型、機遇和挑戰」為主題，在當前中國大資管市場發展風起雲涌、養老金體制改革不斷深化、資產配置全球化趨勢日益增強的形勢下，具有重要現實意義。中國保險資產管理行業願意與國內、國際的同仁們深入交流探討、廣泛加強合作。

中國保險資產管理業協會是一個開放、多元、包容、合作的大資管交流平台，目前擁有13個類別的會員共計273家。協會自成立以來，注重加強對國際、國內資產管理領域的研究，並取得了初步成果。

我們深入研究後認為，當前國際保險資產管理業正呈現出資產規模大市場地位更加重要、「委托—受托」雙向開放、產品化管理模式走向成熟、第三方資產管理業務成為主體、多元化資產配置中另類投資越來越受重視等特征。而且，隨着全球經濟金融格局的不斷變化，國際保險資產管理業也呈現出越來越明顯的保險業與資產管理業深度融合、保險機構受托管理養老基金、資產管理外包化等新趨勢。了解和把握國際保險資產管理的發展路徑及趨勢，無疑對我國保險資產管理業的創新發展具有積極借鑒意義。

下面，我就資產管理產品化模式和養老基金管理兩個問題談一些看法。

產品化是國際保險資產管理業拓展第三方業務的主要模式。

在金融混業經營的環境下，從形式上看，海外保險資產管理機構與市場上其他資產管理機構並無明顯差異，都提供投資基金和全權委托服務。投資基金是指預先確定了資產類別和風險特性的共同基金產品，而全權委托則類似於基金專戶（Separate Account）或定制產品，首先由委托人定制投資指引(Guideline)，之後，將資金委托給投資人進行單獨管理。

但保險資產管理機構的「保險」特征，決定了其與一般資產管理機構有所區別。一是根據保險資金負債特性提供針對性服務。保險資產管理機構除了提供常見的、以獲取收益為目的的各種投資策略外，還提供基於「資產負債匹配」和「風險管理」理念的解決方案。在償付能力的要求下，這種解決方案對保險機構投資者有着很強的吸引力，有助於幫助嚴重依賴投資型保險業務的公司去槓杆，打破保險資產管理機構與傳統投資基金在收益率高低上直接競爭的困局，使得保險資產管理機構在受托管理保險資金方面具有一定優勢。

二是形成穩健獲取收益的投資風格。保險資產管理機構除管理關聯性保險資金外，其拓展第三方業務的重點也是具有同樣穩健投資收益要求的第三方保險資金、養老金和零售端的公募基金，三者所占比例均在30%左右，而余下的非保險機構的委托投資占比僅為14%。

三是銷售保險資管類產品。保險資產管理機構仍然能夠利用保險公司的現有渠道進行銷售。特別是對零售業務來說，銷售保險資管產品和銷售保險產品類似，銀行、獨立金融理財師（IFA）和年金（DB/DC）是主要的銷售渠道，大型金融控股集團借助「交叉銷售」的特點在零售端擁有明顯的渠道優勢。零售客戶和機構客戶的受托資產之比約為1∶2，但二者對保險資管盈利的貢獻基本相當。保險資產管理機構拓展第三方業務在實質上是以獨特優勢為依托，在形式上是通過「產品化」實現的。

以安聯產品線為例，相比國內保險資產管理機構，安聯資產管理將自己的投資策略全部轉化成為產品銷售，這為爭取第三方委托創造了良好的條件。這些產品按管理方式分為獨立賬戶、公募基金、私募基金、ETF、集合理財信托、可變年金信托等等，種類十分豐富。總的看，海外保險資產管理機構拓展第三方業務主要是通過產品化鏈條實現的。

反觀我國的保險資產管理業，產品化管理模式仍處於起步階段。自2006年誕生第一只基礎設施投資計劃和第一只證券組合類投資計劃開始，經過十余年的發展，目前已形成包括債權投資計劃、股權投資計劃、資產支持計劃、組合投資計劃和私募基金等五大類保險資管產品。

特別是近幾年來，保監會不斷深化資產管理市場化改革，2013年實行了保險資產管理產品注冊制，極大地推動了產品快速發展，當年注冊產品103只，注冊規模3688億元，超過過去七年總和；2014年、2015年分別注冊175個、121個產品，注冊規模3781億元、2706億元。2006年至2016年4月底，保險資產管理機構累計注冊（備案、報告）的五大系列產品規模合計超過1.8萬億元，占保險業投資性資產總規模的15%。

從發行主體看，發行產品的資管類機構已經增長到21家；從投資主體看，關聯保險機構、非關聯保險機構和業外機構的投資規模各占三分之一，投資主體日益多元化；從品牌特點看，逐漸形成安全性高、期限較長、規模較大、收益較好的特色優勢，適合追求安全穩定收益的大體量資金配置，受到各類機構投資者的高度認同。

但與國際保險資產管理行業相比，與國內其他資產管理機構如基金、信托相比，我國保險資產管理產品化程度仍然較低。這需要從監管政策支持、市場創新力度、交易流動性機制、市場基礎設施建設等方面采取綜合措施，不斷提高保險資產管理產品化程度，推進市場化進程。

此外，保險資產管理機構受托管理養老保險基金，也是國際保險資產管理發展的重要趨勢。

世界范圍內現收現付的養老保險制度逐漸破產，各國政府運用補貼和優惠稅收來鼓勵發展企業和個人養老金計劃，並推動各種形式的養老保險基金實行市場化管理。保險公司可以提供包括資產管理在內的綜合服務，可以滿足養老保險基金運作的安全性、贏利性和流動性的要求，使得基金的整體效率得以提高，對於保險公司來說，可以獲得資產管理規模，並且分散風險。

目前，保險機構資產管理業務的增長，主要來自於政府和企業主辦的養老基金管理的外包與個人養老計劃的需求增加。比如，美國信安金融保險集團（PEG）和美國林肯金融保險集團（LFG）都是年金、零售基金和個人退休金賬戶（IPAs）等個人儲蓄計劃以及401K計劃的領先提供者之一，同時，還為各種政府和企業主辦的養老保險基金管理運營提供多種選擇的委托管理或咨詢服務，包括人員培訓、資產分配、和選拔優秀的基金經理等。2004年全球養老資產為21.3萬億美元，2012年增長到33.9萬億美元，預計還將以年均6.6%的速度增長，2020年將高達56.5萬億美元，保險機構是管理養老金的主體力量。

在我國，保險資產管理機構也是養老金管理市場的重要參與者，尤其在企業年金市場上扮演了非常重要的角色。

在企業年金基金20家投資管理人中，「保險系」機構占了7家，分別是國壽養老、平安養老、長江養老、太平養老、泰康資產、人保資產和華泰資產。這7家機構作為企業年金投資管理人，管理規模超過5000億元，占所有企業年金總規模的52%。從投資收益率來看，大都在9%到13%的區間內。可以說，在企業年金的管理上，保險機構取得了很好的成績。同時，我們也在積極爭取國家養老儲備基金、職業年金基金、基本養老保險基金等養老資產的投資業務資格。

養老金體系由政府養老金（基本養老保險）、企業養老金（補充養老保險）和個人養老金（商業養老保險）等三支柱構成，保險業具有提供全口徑養老金服務的優勢，能夠覆蓋第一支柱、第二支柱和第三支柱。從未來趨勢看，第二和第三支柱將是養老金體系的主體部分，保險業在這個領域內大有可為。