基數效應致M2增速放緩 貨幣政策維持穩健基調

央行6月15日公布的金融統計數據顯示，5月末，M2余額146.17萬億元，同比增長11.8%，增速比上月末低1.0個百分點，比去年同期高1.0個百分點。 

對於這一增速，市場分析人士普遍表示符合預期，並指出基數效應導致M2增速放緩，貨幣政策繼續保持穩健基調。央行貨幣政策分析小組此前已在分析文章中指出，由於應對去年年中股市異常波動，使得當時M2基數大幅抬高，因此，未來幾個月M2同比增速可能還會有比較明顯的下降。但綜合來看，M2增速放緩並不意味着貨幣政策收緊。 

信貸數據方面，5月份，人民幣貸款增加9855億元，同比多增847億元，因5月份地方債務置換的影響因素消除，新增信貸與4月份的5556億元貸款增量形成對比。 

專家表示，總體來說，信貸數據如期反彈，但社會融資規模偏低。綜合目前國內外經濟形勢來看，後續經濟增長依然承壓。 

新增貸款如期反彈 信貸投向反差擴大 

5月新增貸款中，住戶部門貸款增加5759億元，其中，短期貸款增加478億元，中長期貸款增加5281億元；反觀企業部門，短期貸款和中長期貸款分別減少121億元和增加1825億元，票據融資增加1564億元。 

“信貸結構存在的問題值得關注，住戶部門中長期貸款創有統計記錄以來的新高，顯示地產熱銷對房貸的驅動作用仍在。”招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮表示，住戶部門短期貸款繼4月小幅減少後，5月增加不到500億元，連續兩個月表現較為疲弱，居民消費和個體工商戶的經營穩定性值得關注。 

劉東亮認為，企業部門中長期貸款仍處於較低水平，顯示企業投資意願不足。一季度信貸井噴結束後企業中長期貸款迅速回落，低於去年同期水平，劉東亮認為原因有兩點：一是隨着信用違約風險的加速暴露，銀行主動收緊了對公信貸；二是按揭貸款安全系數高於對公貸款，信貸資源向相對安全的房貸傾斜。 

“企業經營壓力較大，部分銀行對於企業的貸款投放相對謹慎，加之地方政府債務置換的推進，對於企業貸款增量有一定的負面影響。”交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀在接受本報記者采訪時表示，居民貸款需求持續高溫難退，由於樓市降溫可能需要一個過程，而地方政府債務置換對於企業貸款的負面影響也將持續存在，因而預計短期內這種反差難以明顯改善。 

直接融資減少致社會融資增量低於預期 

在新增貸款反彈的情況下，5月份，社會融資規模反而出現下降，當月社會融資規模增量為6599億元，比去年同期少5798億元。金融問題專家趙慶明就此表示，社會融資增量大幅低於預期的主因是未貼現的銀行承兌匯票和企業債券凈融資的大幅減少。 

數據顯示，5月未貼現的銀行承兌匯票減少5066億元，創2002年有數據記錄以來新低，同比少增6027億元。多位專家認為，這可能也與央行、銀監會4月底聯合發文加強票據業務監管有一定關聯。 

“值得注意的是，5月未貼現銀行承兌匯票和非金融企業短期貸款均減少，反映出企業日常經營活動低迷。”趙慶明表示。直接融資方面，5月企業債券凈融資減少397億元，同比減少2107億元。 

與此同時，受美元升值影響，外幣貸款也減少524億元。陳冀表示，在這些因素的綜合影響下，5月社會融資總量即使在新增貸款大幅反彈的情況下仍出現下降。短期內雖然間接融資占比大幅領先於直接融資，然而，未來直接融資發展和表外融資進一步規范應該是大的趨勢。 

劉東亮認為，社會融資連續兩個月走低雖然符合去槓杆的方向，但過快下降有“融資凍結”風險，需關注經濟部門是否出現融資困難以及由此引發的資金鏈條緊繃問題。 

銀行體系流動性方面，專家表示，流動性仍較為充裕，但資金成本較去年同期有所上升。5月同業拆借加權平均利率為2.10%，比上月低0.01個百分點，比去年同期高0.68個百分點；質押式回購加權平均利率為2.07%，比上月低0.04個百分點，比去年同期高0.77個百分點。 

M1、M2增速剪刀差加大 

5月數據顯示，M2同比增速回落至11.8%，增速較上月末低1個百分點，而M1同比增速則延續之前的上漲趨勢達到23.7%，M2增速與M1增速的背離程度進一步加大。 

“樓市火爆，居民定期存款向企業活期存款轉化的現象成為存款定期活化趨勢的主要動因。加之目前市場整體利率水平較低，企業保有活期存款的機會成本相對下降，而經濟壓力較大，資金出口相對匱乏，部分企業資金活期化現象明顯。”陳冀表示，這都可能導致M1增速與M2增速背離持續擴大。

陳冀認為，未來貨幣政策在很大程度上會保持穩健中性的調控節奏，然而，受基數效應的影響，未來M2的運行可能會進一步回落。分析人士表示，在這一背景下，L型經濟增長越來越多地依賴財政政策支持。 

財政部近日公布的數據顯示，5月份，全國財政收入15461億元，同比增長7.3%，增速較上月回落7.1個百分點。不過，5月份，全國財政支出15461億元，同比增長17.6%，增速較上月回升13.1個百分點，月內財政收支實現平衡。而自2002年以來，歷年5月份財政當月均為盈余，趙慶明表示，這從側面印證了今年同期財政支出力度的加大。