文國慶：三年內難尋牛市 遇結構行情半倉操作

市場中性 穩健為上

上周提到，市場的長期趨勢取決於經濟基本面和制度因素的變動趨勢，而中短期波動則取決於投資者的動物精神，最近幾個月市場的上下波動，與基本面關系較小，更多地取決於市場參與者的動物精神。

這一波反彈級別不高

由於基本面變化不大，而純粹由於動物精神引發的反彈一般級別不高。25年來，我國股市出現兩次超級大泡沫，分別出現在2007年和2015年。2007年泡沫時期雖然指數漲幅遠遠超過2015年，但實際上後者泡沫規模和對社會的傷害程度比前者大一倍。所以這麼說，主要是第一，2007年泡沫發生在經濟高速增長期，股市行情得到了基本面的支撐，只是幅度過大了；而2015年股市泡沫則是逆周期爆發，行情缺少基本面的任何支撐，不過是借助高槓杆才得以完成。第二，2015年股市規模是2007年的四倍以上，股市總值與GDP之比是前者的兩倍，名義上上證指數只達到5178點，而進行市值調整後的上漲指數等效值達到了9100點。正常判斷，本輪市場的尋底時間會大大超過2008年。

一般而言，超級泡沫後的三年內都不可能出現牛市，最多不過是發生次級震盪，所有牛市重啟不過是白日做夢。

因此，市場目前正處在復雜的尋底過程中。由於國家隊入市及其他特殊原因，這個過程既漫長又復雜，三年以後你會驚嘆這種煎熬過程，目前的行情不過是一個小插曲。結構性和階段性小行情可以有，但牛市真沒有。

對A股加入MSCI不抱希望

有人因為明晟公司在6月15日討論把A股納入MSCI新興市場指數，就以為會引發一輪行情，畢竟歷史上第一次。我的看法是，任何歷史頭一次的事情都可能引發投資者情緒悸動 ，但不一定引發牛市行情。去年人民幣納入SDR不也是第一次嗎？結果還不是引發了今年一月份的暴跌！所以對這類子虛烏有的行情，姑且聽之，不必當真。如果不出意外的話，無論6月15日A股是否加入MSCI,市場都可能再下一次台階，只是下之前是否沖高而已。

即使再創新低也有結構性行情

由於目前社會資金太多，即使大盤指數再下一個台階，市場也還會出現結構性行情，因而市場調整會出現非常復雜的結構，簡單看空也不一定合適。我們真正看空的是以銀行、保險、券商和礦產股為代表的「舊藍籌」，而對其他類股票反倒不能一直看空。

上周我提到看好白酒板塊，這其實是一個中長期走牛的品種，他跟宏觀經濟因素、貨幣政策因素關系不太大，只是行業本身的上行周期已經啟動，而且我預期這輪上行周期不小於四年。與新興產業不同的是，白酒是傳統產業，不可能爆發，力度也相對有限，做這個板塊需要較大的耐心，心急的投資者可以遠離。

半倉操作

既然中性看市場，目前倉位就不能太滿，50-60%之間比較合適，首選是白酒，其他東西讀者自己琢磨。如果到下周市場出現大幅下跌，再逐漸加倉也不算晚。（本文作者文國慶系資深投資專家）