徐高：從新一輪匯改看宏觀調控

徐高

從8月11日央行宣布改革人民幣兌美元匯率中間價報價機制、開啟我國新一輪匯改至今，已經一個月有余。期間，人民幣匯率雖然曾面臨較大貶值壓力，但已逐步趨於穩定。目前，無論在岸還是離岸人民幣匯率均比8月末水平有所升值，且波動幅度大為下降。9月17日，國家外匯局宣布人民幣貶值壓力已經基本釋放完畢。這標志著新匯改已經告一段落。

新匯改之后，人民幣匯率變得更加市場化，得到了國內外多方觀察者的“點贊”。這為人民幣納入特別提款權（SDR）以及人民幣國際化創造了更為有利的條件。同樣重要的是，新匯改帶來了幾條啟示，對我國整體宏觀政策調控有不小的借鑒意義。

啟示之一，我國宏觀政策仍然有較大回旋余地，對經濟有很強掌控力。新匯改之后，人民幣曾一度面臨很大貶值壓力，但在政策組合拳的有力應對下，匯率很快重回穩定軌道。其中，央行所擁有的巨額外匯儲備發揮了定海神針的作用。事實上，類似外儲這樣的政策緩沖，我國還有很多。雖然它們在平時並不十分起眼，但在關鍵時刻卻能發揮決定性作用。這是我國經濟保持穩定的重要依靠。

啟示之二，宏觀調控要取得最大成效，目標一定要明確，出手一定要堅決。此次人民幣匯率之所以能夠很快走穩，最重要的原因是央行穩定匯率的目標非常明確。同時，外匯市場拋儲、跨境收支監管加強等措施也及時有力推出，既打擊了外匯市場中的投機力量，也穩定了市場預期，從而迅速扭轉了市場局面。

啟示之三，宏觀政策如能跟市場做好溝通，主動引導市場預期，可事半功倍。新匯改剛推出之時，民間一時摸不清我國匯率政策走向，因而擔心人民幣會持續貶值，從而在短期內造成了恐慌性換匯的局面，形成了很大貶值壓力。之后，隨著我國領導人對人民幣匯率的信心喊話，以及央行的實際干預，我國政府穩定匯率的態度為市場所領會，貶值壓力因而明顯下降。如果此次新匯改前后，決策者更主動、更清晰地與市場溝通，匯率波動應該會更小。

啟示之四，我國宏觀政策的全球外溢性已日益明顯，今後國內政策調控必須要加以關注。新匯改推出之后，全球金融市場都有明顯反應。這一方面表明我國在世界經濟中已具有舉足輕重的地位，另一方面則對我國宏觀調控提出了更高要求。雖然每個國家的宏觀政策都只應對本國民眾負責，但對中國這么一個大國來說，其宏觀政策的全球外溢效應已足夠大，因而又會反過來作用於我國自身。所以，盡量減小我國宏觀政策對別國的沖擊，也有利於我國經濟的穩定，還能提升我國國際形象，從而營造出更為有利的國際環境。

啟示之五，也是最重要的一條啟示，改革舉措需要在速度和穩定性之間找好平衡。從長遠來看，人民幣匯率需要市場化。新匯改如果不是在近期推出，很可能會讓人民幣錯過五年一次的加入SDR的時間視窗。但我國出口企業對匯率波動要有熟悉適應的過程，國內金融市場也需要時間來培養應對匯率沖擊的能力。因此，新匯改之后需要穩定匯率，而不能一浮了之。其他改革也是一樣。在市場化的大方向下，改革既不能停步不前，也不能操之過急。在快與穩之間，決策者需要根據具體情況拿捏平衡。