貨幣政策靈活性增強 主打結構化政策思路

中誠信國際研究部總經理張英杰在今日行業展望新聞發布會上表示：“‘387號文’實際上是一次大力度的變相降準，央行此舉顯示了其避免使用全面降準、繼續沿用結構化政策的思路，而將這類存款的存款準備金率暫定為零，可為今後市場流動性調節提供工具。”

盡管今年以來宏觀經濟下行壓力較大、企業融資成本較高，2014年以來央行仍維持穩健貨幣政策，采取定向寬鬆規則，包括定向降準及2014年9月和10月通過PSL、MLF等工具向商業銀行定向注入流動性約7，695億人民幣。由於上述貨幣政策工具期限僅為三個月，商業銀行難以運用此類資金進行信貸投放，因而對緩解融資成本問題效果有限。隨著通脹下行，實際利率進一步上升，企業財務負擔加重，銀行不良貸款額持續升高。在此情況下，央行於2014年11月21日宣布非對稱降息，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。央行此次“意外”降息，對降低社會融資成本具有更直接有效的引導作用，有利於降低經濟下行期金融風險。本次降息也顯示出央行貨幣政策的運用更加靈活，未來價格工具和數量工具將協調配合發揮調節作用。不過，中誠信國際認為，本次降息的直接受益者首先還是國有企業和房地產企業，而在經濟下行期，銀行貸款信用風險溢價上升，此次降息對降低小微企業融資成本的效果有待觀察。若經濟數據繼續惡化，可能進一步開啟降息周期。

為了進一步增強商業銀行的信貸投放能力，降低企業融資成本，2014年12月27日央行發布《關於存款口徑調整后存款準備金政策和利率管理政策有關事項的通知》（以下稱“387號文”），自2015年1月1日起，將部分原在同業往來項下統計的證券及交易結算類存放、非存款類銀行機構存款、SPV存放等納入一般性存款，計入存款準備金繳存范圍，但適用的存款準備金率暫定為零。根據業內測算，本次根據“387號文”納入一般性存款范圍的非存款類銀行機構存款約為7至8萬億元，可釋放的信貸投放能力約為5.5萬億元，實際上是一次大力度的變相降準。由於非存款類銀行機構存款主要存放於大中型銀行，“387號文”的實施大中型銀行受益更大。同時，存款口徑調整使存貸比約束得到一定程度化解，減少了存款沖時點壓力，從而有利於降低銀行資金成本和企業融資成本。不過，“387號文”在銀行監管政策方面的改變將對銀行現有經營模式產生重大影響，而當前實體經濟信貸需求不振，其最終效果有待觀察。