申萬宏源：興業太陽能風險得到反映 上調評級至買入

風險已反應。自興業太陽能披露2015年凈利潤3.56億元人民幣，同比下降39.1%以來，其股價已經最高下跌超過30%。EPC進度慢於預期已經在目前的估值中得到體現。基於我們先前保守的基本面估計，我們認為風險已經得到反應且股價在低位徘徊。

業績反轉展現。公司管理層解釋2015年凈利潤下降主要是因為公司太陽能EPC業務方面許多原定於年前完成的項目推遲到了2016年初。我們的渠道調查證實大約200MW的EPC項目推遲到2016年上半年交付，其中大約160MW是完整EPC業務，40MW是毛利相對較低的太陽能系統出售。鑒於我們之前保守估計2016全年完成200MW裝機量，興業太陽能可在2016年上半年即完成我們的全年目標，提供更大的估值空間。

發電量回升。截至2015年底公司擁有207MW光伏並網電站，2016年上半年大約100MW將並網。受甘肅和新疆的限電影響嚴重，2015年的電力銷售收入只有6000萬人民幣。昨天發改委發布《關於做好風電、光伏發電全額保障性收購管理工作的通知》，釋放了下游發電業務空間。假設307MW的發電能力，我們保守估計2016年下半年公司發電小時數700小時，帶來2.08億人民幣收入，是2015年的3.5倍。

上調評級至買入。我們將2016基本每股收益預測從人民幣0.37元提高至0.58元（同比增長15%），2017年預測從0.39元提升至0.68元（同比增長16%），18年預測從0.45元提升至0.76元（同比增長11%）。考慮2016年上半年完成全年EPC目標和光伏發電全額保障性收購政策，我們將目標價從港幣2.7元提高至3.53元，即2016年、2017年分別為5倍和4.3倍市盈率，0.52倍和0.47倍市凈率。股價已經充分反映風險且業績有反轉跡象。估值仍有21%的上升空間，我們將評級上調至買入。