三棵樹6月3日上交所上市 定位分析

和訊股票消息 據上交所公告，三棵樹塗料股份有限公司股票將於2016年6月3日在上海證券交易所主板上市。公司本次A股公開發行的股份2500萬股，本次發行完成後總股本10000萬股。公司股票簡稱「三棵樹」，股票代碼「603737」，發行價15.94元/股，市盈率18.09倍，行業市盈率44.63倍。

【基本信息】

 【申購狀況】

公司簡介

三棵樹塗料股份有限公司主營業務為建築塗料（牆面塗料）、木器塗料以及膠粘劑的研發、生產和銷售，公司成立以來主營業務未發生變化。

公司生產經營的產品包括牆面塗料、木器塗料和膠粘劑等。根據銷售對象的不同，牆面塗料可分為面向以家庭消費者為主的家裝牆面漆和面向以地產公司、建築工程公司等企業為主的工程牆面漆。木器塗料可分為面向以家庭消費者為主的家裝木器漆和面向家具、門窗等木制品生產企業為主的工業木器漆。

公司2013年至2015年的營業收入分別為9.82億元、12.62億元、15.19億元；2013年至2015年歸屬於母公司股東的凈利潤分別為1億元、1.03億元、1.16億元。

【募集資金將用於的項目】

研究報告

三棵樹：國內領先的牆面及木器塗料供應商

研報海通證券

公司主營牆面塗料、木器塗料及膠粘劑。公司成立於2003年,總部位於福建莆田,2015年牆面塗料、木器塗料和膠粘劑分別實現營業收入10.3、3.2、1.0億元,收入貢獻率分別約68%、21%、6%。從盈利情況來看,2015年公司綜合毛利率約47.4%,其中核心產品牆面塗料毛利率約51.0%、毛利貢獻額約73.2%。

公司以經銷為主,服務對象包括家裝、工程及工業3部分。2015年其經銷和直銷分別占收入比重85%和15%;家裝(面向家庭消費者)以經銷為主,產品包括牆面漆(裝修內外牆塗刷)、木器漆(裝修自制家具的塗刷),2015年牆面漆、木器漆收入中合計約有49%來自家裝;工程(面向地產及建築公司)、工業(面向家具、門窗等木制品生產企業)方面直銷、經銷並重,2015年工程牆面漆、工業木器漆收入分別約5.9億元和9344萬元。

公司在三四線城市已有較龐大的銷售網絡,以華東為核心、布局向全國展開。目前公司擁有經銷商數量2781家,標准專賣店(只銷售公司產品)2600家,主要位於國內三四線城市。從收入區域構成來看,2015年華東收入約6.1億元、貢獻率約40%、占比最大。

公司位居牆面、木器塗料行業第2梯隊,品牌力在國內廠商中領先。行業第一梯隊為立邦、阿克蘇諾貝爾等跨國企業;公司處於行業第二梯隊,「三棵樹」品牌連續9年入選「中國500最具價值品牌」。2015年公司牆面塗料銷量約20.4萬噸,預計市占率在10%左右。

未來一二線城市及線上渠道布局加碼,公司市占率仍有提升空間。未來國內新增房屋建築市場需求大趨勢走弱,但二次裝修、產品升級等因素有望為行業需求提供支撐。公司品牌及渠道實力在國內廠商中領先,未來加大一二線城市營銷網絡、線上渠道布局方向明確,市占率提升可期:未來3年公司規劃一二線城市營銷服務中心數量達到40家、標准店數量達到400家;公司積極開發家裝線上渠道,未來線下經銷商網絡、現有及擬建的物流中心及線上平台的融合值得期待。

募投項目。公司擬募集資金約3.4億元,其中1.7億元用於建設8萬噸水性塗料生產線項目,剩余資金用於技術中心擴建、營銷網絡項目及補充流動資金。

我們預計公司2016-2018年攤薄EPS約1.27、1.61、1.90元/股。采用相對估值法,我們認為可以給予公司2016年20~30倍的PE估值水平,合理價格區間為25.40-38.10元/股。

風險提示。原材料價格大幅上行;下游需求放緩;募投項目不達預期。