民生證券評5月PMI：經濟不好不壞 寬松時機未到

民生宏觀發布5月PMI點評認為，經濟不好不壞，寬松時機未到。投資拉動下生?改善，?外需擴張趨勢雙放緩；就業壓力依然較大；通脹壓力緩解，原材料和?成品庫存雙升；大型企業擴張趨勢回落，中型企業重回擴張區間，小型企業收縮幅度有所收窄；經濟邊際減弱，但還不到觸及新寬松的節點。

民生宏觀認為：

投資拉動下生?改善，?外需擴張趨勢雙放緩：生?52.3，前值52.2，企業生?行為有所擴張。新訂單50.7，較前值51回落，但連續3個月高于榮枯線。房地?保持強勁，雖然一線城市房地?調控有所收緊，但主力的二三線城市仍有慣性改善，房地?投資連續回升。固定資?投資企穩，但民間投資低迷面臨斷崖式下滑，表明目前投資主要依靠政府發力，民間資本回撤，持觀望態度。新出口訂單50.0，前值50.1，降至榮枯線。美歐複蘇放緩，日韓萎縮未見好轉，疊加美元升值（5月來美元兌人民?升值1.89%），外需擴張趨勢放緩。

就業壓力依然較大：就業人員48.2，前值47.8，連續48個月低于榮枯線。經濟在L型底部震蕩、去?能步伐加快，企業用工量加劇萎縮，就業壓力依然很大，穩增長需繼續發力。

通脹壓力緩解，原材料和?成品庫存雙升：原材料購進價格55.3，前值57.6。5月以來生?資料價格回調明顯，其中螺紋鋼下跌30%、鐵礦石下跌24%、橡膠下跌19%，商品市場泡沫有所釋放，通脹壓力緩解，預計CPI將短期回落。原材料庫存47.6，前值47.4；?成品庫存46.8，前值45.5。原材料和?成品庫存的雙升表明企業信心有所恢複，但仍位于榮枯線下，政策預期波動導緻企業補庫存意願依然不強。

大型企業擴張趨勢回落，中型企業重回擴張區間，小型企業收縮幅度有所收窄：大型企業PMI 50.3，前值51，仍處于景氣區間；中型企業PMI 50.5，前值50，景氣度上升；小型企業PMI 48.6，前值46.9，萎縮放緩。大中企業仍是穩增長主力，小企業仍在掙紮。

經濟邊際減弱，但還不到觸及新寬松的節點：3-4月是本輪經濟複蘇高峰，5月明顯邊際減弱，但由于房地?和基建項目投資的慣性，經濟向下的壓力不大，二季度仍將穩穩站在底限之上，再加上5月權威人士對“走老路”的否定，這意味?短期?政策寬松依然難有大動作。對市場來說，基本面改善的邏輯已經走完，進一步的行情需要其他邏輯，貨?寬松、增量資金或者改革加速，等待相關信?的出現，短期關注增量資金，中期關注貨?寬松，長期關注改革信?。

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