BT美股手紀：一周美股大盤播報

    【名家簡介】

BT美股手紀——BT美股手紀作者，BT投資咨詢公司創始人，博士學位、CFA持證人，轉戰美國股市20年的美股資深投資人， 曾就職於美國頂級投行和一線基金。 具有開闊的視野和良好的大局觀，善於從宏觀的政治經濟等大處着手全盤把脈，從而抓住美股大盤的走勢，動能板塊的風向標，發掘具有巨大發展潛力的黑馬股。

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    【當前觀點】

1、美股：

短線： 短期反彈面臨回調，一兩天看漲，本周中立偏牛。

中線：看漲，但是依然處於盤整和動盪的市場中。

長線：看漲，依然處於長期牛市之中。

2、黃金：

短線：短線中立偏牛 ，有可能在1200或者更低的位置出現短期反彈，反彈目標1250-1260。

中線： 繼續看跌，第一目標1100。

3、美元指數：

    整體趨勢看漲。短期目標97，中期目標100。

4、原油價格：

    超短期看漲52，然後可能回調。中長期中立，價格范圍在40-60。

【美股大盤】

1、經濟和利率

在過去一周里，美國經濟數據多數低於預期。5月制造業PMI下滑至50.5，錄得2009年10月來最低位；5月服務業PMI低於前值，勉強越過50榮枯線；而5月消費者信心指數也低於前值報94.7。

當然也有表現亮眼的數據，如新屋銷售數據。周二(5月24日)公布的美國4月新屋銷售數據創得自2005年以來的最大漲幅，同比激增16.6%；耐用品采購大漲3.4%，打破了連續幾個月下跌的格局。

好壞不一的數據使得市場對美國經濟強弱的爭論更加不休，牛眼看牛，熊眼看熊，各有各的依據。

本周一因陣亡將士紀念日而美國休市一天，但經濟數據依然非常擁擠，這意味着本周注定是動盪的一周。周二將公布芝加哥采購經理人指數、達拉斯聯儲制造業調查；周三將公布ISM制造業指數、PMI制造業指數、ADP就業數據；周四將公布失業申請數據；周五將重磅公布5月非農數據，這是美聯儲6與人議息會議前最後一次非農數據，料將對美聯儲能否在6-7月加息起到重要指引。

過去的兩周美聯儲通過各種渠道試探市場對加息的反應，一貫鴿派的耶倫在上周五也謹慎的放風贊成6-7月份加息，使得市場對加息的心理承受能力大幅增加，市場也開始接受「加息=經濟強勁」的觀點。因而，本周的經濟數據將不會出現特別差勁的情況，很大可能將是好消息。

在國際市場上，本周也是重要經濟數據發布的一周，中國的PMI等數據也會對美國股市形成一定的影響。

很多投資者都認為加息會引發股市下跌和經濟衰退，這其實是完全錯誤的想法。這里引用德意志銀行對美國加息周期做出的一份回顧統計來說明(見下表)。從下表可以看出，自1957年以來從加息周期開始到下一個經濟衰退平均需要41個月。我們將表中的一些加息周期合並成一個大的加息周期，因其所在的經濟衰退的起始時間是一樣的，之所以分為兩個階段主要是由於美元升值帶來國際金融不穩定性的加劇。這樣的話，從加息周期開始到下一個衰退開始的時間就平均就需要67個月，也就是5年半的時間。而美國股市在這期間也正是大牛市的時期。

美國在經歷了將近10年的超低利率之後，在2015年12月開啟了新一輪加息周期，據上次加息周期接近歷史最長間隔期。以史為鑒，美股向上的幾率遠遠超過進入大熊市的幾率。當然經濟有它共同的規律，同時又不是簡單的重復，每個時期都有它自己的特點。

投資者擔心的另外一個話題就是目前全球債務新高、企業債劇增。實際上今年企業債繼續大幅增加，在超低利率之下，企業發行債券用於並購和股票回購增加公司的現金流動性，對企業來說是最優的現實選擇。

上周四《華爾街日報(博客,微博)》發布的一篇文章「Trillions in Debt—but for Now, No Reason to Worry」中，作者詳細分析了債務新高並表示不值得憂慮，因利率下降使全球償債比率遠低於2008年的頂峰時期。據摩根大通發布的一份報告，雖然目前世界債務達新高，但利息支付成本占GDP的份額已從2008年的11%下跌到了7%。這對於經濟師而言，非常積極正面。同樣，公司債務也一樣有類似的改變，回購股票降低了股息發放，推高了股票盈利，降低了P/E，當然很多人說這樣的PE是不真實的，我們只能說PE做估值本身就有很多價值陷阱，或者說PE本身並不是一個十分可靠的計算股市超值與否的工具。下圖展示了全球債務和在GDP占比的變化。

2、市場情緒

上周美股三大指數表現十分亮眼。納斯達克指數累計上漲3.4%，道瓊斯工業平均指數和標普500指數也都漲超2%，其中，標普500指數接近四月的最高點和廣泛關注的2100區間。然而，就在這種情況下，市場整體的情緒並沒有絲毫轉牛，反而充滿了疑慮，許多對沖基金和投行認為此次反彈可能成為自2015年8月以來又一次反彈失敗的案例。

據AAII投資者調查顯示，本周看漲者比例繼續下跌到17.8%，創得自2005年4月以來最低水平；同時，看跌的比例下跌4.7%至29.4%；而觀望的比例卻大漲6.3%幾乎達到了歷史最高位52.9%。當觀望和看跌的人數總和超過80%，這證明股市並不是處在頂部。這個數據真實的反映了目前股市的投資者情緒狀態。

從我們獲得其它數據來看，過去一周股市的大漲，並非像很多人解釋的那樣因為空頭回補引起的，相反在上周四之前的一周里，大量的賣空資金進場，整體市場的賣空比例又幾乎可以和2015年9月底時相同，即便是股市在上周四、五繼續上漲，三大指數日線形成突破，但是空方沒有絲毫回補的跡象，顯然在等待2100和2135是不是會真正形成突破。目前的牛熊都很堅定，變數就在那超過50%的觀望者身上，他們的選擇將決定了美股大盤下一步的走向。 一旦市場向上確認突破，這些觀望者將會蜂擁而至，害怕錯過上升機會，這必將會逼迫賣空者回補引起大幅拉升，反之牛群就可能自相殘殺。

下圖就是AAII牛熊比例和標普指數之間的關系，我們可以預期一個大幅快速的運動即將來臨，很可能是向上運動。

3、技術走勢

上周周報中我們曾經指出標普指數連續四周的下跌更像一個旗形整理，這周大幅拉升光頭陽線，吃掉了所有的下跌K線，收盤價創新高，表明這個判斷是正確的。確認了旗形整理的成立，同時形成一個啟明星的K線反轉組合，需要在下周獲得確認。

周線看，標普指數雖然和2015年11月的盤整類似，但有着本質區別。當時是在50日均線上下徘徊，現在則是以50日均線為穩定支撐，回測支撐確認後向上趨勢，意義完全不同。雖然日線短期已經超買，但周線向上動能還是很強，所以我們預期本周整體可能會走一個十字，但收盤價高於上周五的價格，周二周線很可能會高開。目前阻力在2110和2135，本周應該會沖擊這兩個點位，並進行激烈的爭奪。道瓊斯指數的走勢和標普500指數的走勢類似。

納斯達克指數在自2月份以來的反彈中一直處於弱勢，但是在過去兩周開始超市場表現，預期本周將延續這一趨勢。納斯達克的走強，特別是一些中小型高科技股票的大幅反彈，表明市場風險偏好的改變。苹果可能會完全回補103附近因季報造成的下跌缺口。納斯達克第一壓力位在5050，上破壓力位後將沖擊5200，只有真正的突破去年10月的最高點才會形成真正的上升通道，在5050之上必將有激烈的爭奪。所以下周雖然只有四天，因為基金經理的休假，交易量也會較低，但是動盪卻不會減，不能忍受動盪就可能出局。值得注意的是，近期的動盪應該是買進機會。

4、動盪指數和中期趨勢

芝加哥期權交易所VIX指數上周五收報13.04，跌至自三月中旬以來的盤整區間的底部，也是自去年9月份以來的最低點附近。VIX指數與美股大盤走勢具有負相關性，那麼VIX還能跌多低，是不是該上升了？

VIX指數在2000年曾一度跌至9.89，2014年的最低點為10.9。除了這些極端的點位之外，VIX指數在長達數年的時間里都是在10至20之間運動，而這期間90%的時間是在10-16之間運動。目前的VIX確實到了比較低的位置，我們可以觀察到大量的資金不斷的流入VIX相關的ETF或者ETN，特別是在股市上周大漲到2100關鍵的壓力位附近，市場對規避風險的對沖需求增加，VIX指數 作為一個流行的對沖工具，自然就會受到追捧。

就VIX指數期貨本身來看，UVXY持有61624手6月VIX合約、44863手VIX7月合約、1839手8月合約。上周五，6月和7月的合約的差價分別是2和25，相當於15%的貼水，明顯高於正常的VIX期貨曲線。也就是說市場預期7月中下旬動盪率大幅上升。

6月下旬，英國進行脫歐公投。

7月18日至21日，美國共和黨全國代表大會將宣布總統候選人、共和黨人特朗普將爭取成為下一任美國總統。歷史上這樣的政治事件對股市都有影響，並且由於特朗普本身無從政經歷，又發表很多不可預期的言論，具有極大的不確定性，恐對美國股市產生重大利空影響。

7月27日，美聯儲政策聲明決定加息的日子，市場必定會大幅動盪。

很明顯投資者購買對沖保護與政治經濟大事有着密切關系。對投資者來說，當你預期不確定的風險即將來臨，卻無法估計風險的時候，很多投資者會選擇做好對沖、做出方向性的賭注。VIX顯然就是為這樣的賭注而准備的最好對沖手段之一。 一旦有任何不利的事件發生，這種巨大的持倉和保護情緒就會造成VIX的快速拉升，迫使發生像2015年8月那樣的快速下跌事件。

任何事情都有兩面性，VIX的走勢關鍵還是看期貨走勢。雖然UVIX、TVIX、VXX等類似產品持續有資金流入，但VIX的價格卻在持續地下跌。因為當市場參與率降低，市場波動率也相對降低，而且6月初也是季節性的VIX低潮的時間窗口。

上周，包括耶倫在內的多個美聯儲官員的發言提振了市場加息預期，目前6月加息的預期從7%上升到30%，7月加息預期超過了60%。然而，從整體期權期貨市場上看，賣出看跌期權大量增加，可能推動VIX指數繼續下跌。技術上，VIX指數如果跌破12.5就可能走出新低至10，這就意味着美股大盤可能會大幅拉升走出新高。

綜合經濟形勢、季節窗口、動盪指數曲線以及技術分析，BT美股團隊預期美股在6月走出新高，7月中旬進入新的動盪周期。短線上，有可能在本周末下周初開始一個超短線的回調。

【美元+黃金+原油】

雖然目前市場普遍認為美聯儲將在今年夏天加息1-2次，但是利率市場特別是遠期利率並沒有大幅上漲，十年期國債收益率上周五收盤1.85%，遠遠低於今年初的2.3%，並沒有出現明顯的向上突破的跡象。這表明美聯儲12月的加息並沒有給全球的流動性帶來實質性收縮，反而因為歐洲、日本、中國等世界各國的貨幣寬松政策的加碼使得世界金融寬松形勢繼續擴張。

目前十年期國債收益率正處於三角形盤整，如果下周經濟數據持續走強，通脹走高的話，長期國債收益率有望向上突破回到2.0%之上， 但是依然是非常低的水平。回到2%之上將是非常健康和有益的，也是經濟強勁的表現，因為國債收益率的利差會導致資金繼續流進美國，

從而進一步推高股市、促使美元走強。

美元指數上周繼續上漲，期貨市場上美元空頭在過去的幾周里也大幅下滑。

黃金市場上，我們一直持謹慎和看熊的態度。上周黃金期貨下跌39美元，跌幅3.4%，金礦類ETF大跌了7%。期貨市場上，上周黃金空頭頭寸開始明顯縮小，多頭頭寸也有所下降，短線技術上也有超賣出現，所以短期可能會出現技術性反彈，回測50日均線的位置1250，但中長期我們依然看跌黃金。在經濟走強，美元走強的情況下，黃金想進入大牛市難上加難。下一波下跌的位置在1160附近。

原油市場一直是股市關注的重點。上周我們預期美原油將會上漲到50美元，上周四在沖擊了50美元的心理和技術壓力位置後，周五回撤測試了十日均線的支撐。目前市場看漲能源的情緒依然高漲，特別是上周原油數據顯示美國原油的生產持續下滑，加之夏季為汽油的高消費時期，這給油價的穩定提供了基礎。技術上看，雖然油價已經從底部上漲了將近90%，但是依然有上漲空間。在50美元壓力區沒有突破之前多頭開始變得謹慎，上周原油多頭頭寸有小幅降低，這周必將繼續爭奪50美元大關。空頭的倉位並沒有大幅上漲，顯然也是在觀望狀態，因為本周如果確認突破50美元的壓力，接下來多頭將會繼續加碼目標60。如果50突破失敗，我們可以預期將會快速回調到40-42美元附近。

  暫時我們預測在50附近短暫徘徊之後向上突破，這也和我們預期股市在短暫盤整之後向上突破的推測相一致。