監管整治力度減弱 弱勢震盪中關注貼水

自5月10日以來，滬深300指數在3050-2100間窄幅震盪，成交持續低迷。前期年內低點2821是關鍵點位，在該點位之上市場仍有上漲潛力，若跌破該點位，將開啟新一輪回調周期。目前離關鍵點位還有240點左右，仍是安全的。從監管方式和估值持倉看，後市持續震盪的可能性較大，但也暗藏投資機會。

美聯儲6月加息概率增加

美聯儲宣布將在5月展開小規模國債及MBS出售，市場對此反應普遍悲觀，道指一度下跌百點。縮表操作象征意義大於實質。國債操作的2.5億規模僅相當於美聯儲當前持有國債規模的0.01%，MBS的1.5億規模則不足美聯儲當前持有規模的0.01%。從縮表和加息兩種緊縮政策手段來看，利率應該仍是調控主角，而貨幣政策走勢依然要看經濟數據的變化。美聯儲歷次議息會議聲明中也強調，在制定貨幣政策時重點考慮國內的通脹和就業狀況。目前來看，美國經濟持續溫和增長，通脹反彈，4月CPI環比增0.4%，創下13年2月來的最大增速，盡管就業放緩，4月新增非農失業率維持在5%沒有上升。美聯儲官員近期表態傳遞了6月可能加息的信號。如美聯儲舊金山聯儲主席威廉姆斯就稱，緩慢地逐步加息是正確的策略，在今年剩余時間內加息2-3次。加息後對新興市場的短期沖擊較大，或許會引起A股的短期回調。

監管層整治力度減弱，維穩意圖明顯

整治跨界定增方面，政策有所松動，「一刀切」式的監管並未出現，可見「互聯網融合」式的創新型並購仍是監管層喜聞樂見的，先前主要針對的是中概股借殼上市的套利型跨界並購。傳言發出的5月11日起至今，已有8家公司獲得並購重組通過。在中概股批量回歸的時段中，殼資源作為一個投資熱點一漲再漲。自從證監會宣布「深入分析研究」中概股回歸以來，中概股快速登錄 A 股的道路便擱淺了，殼資源股遭遇連鎖反應紛紛下跌。2015年以來，共有39家中概股公司宣布私有化，其中已完成私有化退市公司12 家。對於他們來說，去港股上市不能實現溢價，跨境資本套利空間很窄，去新三板又流動性欠佳，所以A股是不得不入的，剩下的路要麼慢慢等IPO，要麼干脆叫停私有化之路。對於A股來說倒也不是壞事，至少在有限的時間內並不會出現大量票源稀釋場內資金，穩定仍然是監管層重點考慮的因素之一。

下跌動能不足，機會蘊藏在風險中

從滬深300指數上看，距離上次多日連續斷崖式暴跌已經過去3個多月，最近2個月振幅更是不超過6%，下跌動能已經不足。估值上看，滬深300的市盈率11.7倍低於6年均值12.5倍，即使是估價水平較高的創業板，市盈率51.4倍也低於6年均值56.5倍。截止5月23日，中金所前20家結算會員持IF多單共28369張，持空單共26748張，凈多單占總持倉比例超過4%，是2014年初來的首次，投資風向悄然發生轉變。從基差角度來看，目前IC1606貼水3%，由於基差在合約到期日必定回歸的特性，此時做多IC至1個月後到期，若現貨上漲相當於凈收3%貼水，若現貨下跌相當於提供3%的安全墊，嚴格執行破位止損的話是安全邊際較高的策略。IF1606目前貼水1.4%，也可以執行同樣策略。

綜上所述，美聯儲利率政策成為短期風險點，但監管層的維穩意圖開始顯現，且A股自身下跌動能不足，長線資金已介入。預計股市和期市持續低位震盪格局，操作上，由於貼水較深，可直接做多IF或IC合約至到期，享受貼水基差，但需注意止損。

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