美聯儲或選擇7月加息 波動市中宜作長線投資

專欄作者習廣思撰文指出，全球股市近日處於大升大跌的日子，投資者選擇少做少錯。美國加息的機會近日回升，成為沽售的借口。恆指2萬點得而復失，資金仍待新的趨勢來臨。這篇文章具有一定的借鑒意義。

騰訊今年首季營業額增長43%，每股盈利升32%，表現均勝過券商預期。騰訊旗下增值服務收入達249.6億元人民幣，上升34%，占集團收入78%；網絡廣告收入47億元人民幣，增長73%，占總收入15%。網絡廣告收入增長異常快速，在經濟放緩下，科技股仍是投資者的綠洲。騰訊股價今年累升5.6%。

經濟轉強 通脹加速

周二美股大跌，原因之一是加息陰霾重臨，舊金山聯儲銀行總裁John Williams及阿特蘭大聯儲銀行Dennis Lockhart公開發言時均表示，不能排除6月加息的可能。達拉斯聯儲銀行總裁Robert Kaplan亦贊成6月或7月加息。

雖然3位行長都非投票成員，但多少也反應美聯儲成員的看法。今天美聯儲副主席費希爾將公開發言，下周五則到主席耶倫有話說，兩位都是局內重量級人物，其言論應可一錘定音。

看回美聯儲公開市場委員會的開會日期，下次會議將在6月14日至15日舉行，剛在英國6月23日就是否脫歐公投之前。照計穩陣一點，應該選擇於7月26日至27日的會議決定加息。耶倫每年7月中都會向國會報告半年貨幣政策執行情況，該次報告相信會對未來大半年的息口走勢露出端倪。

數據亦令市場相信加息的步伐日近。踏入5月，美國經濟數據支持加息的偏多，阿特蘭大聯儲銀行的GDPNow預測，第二季的經濟增長會達2.5%，周二公布的通脹數據亦顯示，量度核心物價增長的指數繼續向上走【圖1】；其中，4月服務業物價指數（撇除能源服務）已升至3%，美國消費物價籃子內有六成是服務業相關，不容忽視，消費物價指數的按年升幅下半年加速的機會頗高，主要因為油價回升，基數效應開始發揮，投資者應預今年有兩次加息。

國債公用股非避風港

周二美國標普500指數跌近1%，表現最差的板塊是被視為安全港的必需消費品及公用類，兩者分別跌了1.88%及1.67%，它們皆對息口走勢較為敏感。處於加息周期，另一個避風港美國長期國債的表現，應該沒之前般理想，10年期國庫券孳息自2月以來大部時間在1.7厘至1.9厘間上落，從金融海嘯以來的債息看，債息現於-1個標准偏差的水平，回歸中值（mean reversion）也十分合理【圖2】。

在油價回升，糧食價格今年亦因去年的厄爾尼諾現象而上揚，這些因素均會反映在通脹數字上，買國債對沖股票風險未必太行得通，債息上揚的機會還是較高。

股市日上日落，時而避險，時而增險（risk off、risk on），令投資者無所適從，不如持有現金算數。日前看過美國基金GMO的季度報告，有篇文章分析了股市的波動與基礎因素的變化其實關系不大，文章采用諾貝爾經濟學獎得獎者Robert Shiller的研究方法，以長期股息計算出股市的合理價格。

Shiller的論文於1987年在Science發表，GMO的基金經理Ben Inker在季報內用其方法再推演之後的合理價格。Inker指出，由1881年起計，美股指數的波幅每年平均為17.4%，但按基礎因素計算的合理值波幅每年為1%【圖3】。那麼多出的波幅，何解呢？

市升市跌 情緒主導

股市的波動，很多時都是市場情緒引發，樂觀的時候過於樂觀，悲觀的時候過於悲觀，特別是面對不可測的未來，人的言論及行為更易走向極端，投資的回報很多時就是來自出現兩極的時候，mean reversion是致勝之道，2007年及今年的油價走勢都是很好的例子。

在波動市中，大家還是保持平常心，留意合適的股票作長線投資。（文章來源：hkej）