逆回購+MLF組合操作將繼續 貨幣政策保持穩健基調

央行預調微調補充流動性缺口 貨幣政策繼續保持穩健基調

距本月中期借貸便利（MLF）到期日還有一段時間，央行加強預調微調，5月16日發布公告稱，當日對21家金融機構開展MLF操作共2900億元人民幣，以保持銀行體系流動性合理充裕。其中3個月期1750億元、6個月期1150億元，利率分別持平在2.75%和2.85%，引導金融機構加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。 

此前央行公開市場操作已連續3周保持資金凈回籠態勢。5月16日，央行7天逆回購交易量小幅放量至450億元，公開市場操作重現資金凈投放，實現單日凈投放250億元。5月17日，央行開展500億元7天期逆回購操作，中標利率持平於2.25%，當天實現凈回籠200億元。 

有分析人士稱，本次MLF操作量超過到期量，顯示央行有意投放中期流動性，有助於穩定市場預期，避免流動性偏緊約束信貸正常增長的情況出現。 

“逆回購+MLF”維穩市場預期 

據統計，5月19日與5月27日分別有金額為475億元和1000億元的MLF到期。公開市場方面，本周（5月16日至20日）共計有2500億元7天期逆回購到期。另據統計，上周（5月9日至13日）央行在公開市場繼續凈回籠資金，單周凈回籠1100億元。 

本周一，由於例行財政繳稅導致大型商業銀行資金供給減少，銀行間市場資金面較上一交易日略有收緊。申萬宏源發布的研究報告認為，當日MLF的操作規模已超過本月MLF的到期量，充分顯示了央行維持資金面穩定的決心。 

根據財稅清繳一般規律，每年1月初至5月底是上年企業所得稅的匯算清繳時間，稅款實際入庫通常會集中在5月中下旬。由於清繳稅款較多，資金面面臨一定壓力。央行數據顯示，4月份，財政存款增加9318億元，同比多增8217億元。“這導致4月份流動性偏緊。為了平滑流動性供需，5月中旬再次開展MLF操作對沖財政稅收存在必要性。”中信證券固定收益分析師明明表示。 

有市場人士表示，MLF超額續做有助於穩定市場預期，公開市場操作轉向小額凈回籠對資金面影響不大，且企業繳稅尚未進入高峰期，預計後續央行將靈活運用流動性工具，繼續保持“逆回購+MLF”的組合操作。 

避免流動性偏緊約束信貸正常增長 

央行日前公布的4月份金融統計數據顯示，4月份新增貸款5556億元，比3月份和去年同期分別少增8173億元和1523億元；社會融資增量7510億元，不及3月份社會融資規模增量的三分之一。央行研究局首席經濟學家馬駿在接受記者采訪時表示，4月份信貸和社會融資規模增速下行存在統計因素和季節性因素，這並不改變金融支持實體經濟的力度。央行有關負責人在答記者問時強調，在經過季節、基數因素調整並考慮地方政府債券發行和債務置換等因素後，當前總體上貨幣信貸總量和社會融資規模增長仍是平穩正常的，穩健貨幣政策取向並沒有改變。 

“上周末公布的信貸數據低於預期，央行第一時間強調貨幣政策並未轉向，表明央行對信貸的支持態度。”明明認為，4月份信貸增速下行除了地方債置換、季節性因素之外，流動性總體偏緊、貨幣市場利率波動較大也是原因之一。4月中下旬，企業繳稅疊加MLF到期一度造成資金面緊張，銀行間市場質押式回購隔夜利率最高達到2.54%。明明稱，央行在金融數據剛剛公布之後就開展MLF操作，意在補充中期流動性，避免流動性偏緊約束信貸正常增長的情況出現。 

外匯占款降幅收窄有利於流動性改善 

外匯占款一直是央行投放基礎貨幣的渠道之一。此前一段時間，外匯占款保持趨勢性下降態勢，不過，進入2016年以來，外匯占款環比降幅逐漸收窄。4月末，央行外匯占款為237821.82億元，較3月末減少543.95億元。交通銀行金融研究中心高級研究員劉健表示，4月外匯占款降幅進一步收窄主要得益於美聯儲加息預期減弱、美元繼續振盪走弱、人民幣匯率保持穩定、中國短期經濟數據改善等因素。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，外匯占款降幅持續收窄有利於流動性狀況改善，央行或將繼續加大“逆回購+MLF”操作，保持流動性穩定和市場利率平穩。 

央行方面表示，下階段將繼續實施好穩健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有效性，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，營造適宜的貨幣金融環境，促進經濟平穩增長。 

對於未來的流動性操作工具，明明認為，央行將采取“公開市場操作+MLF+PSL（抵押補充貸款）”主動出擊，對沖財政存款上升造成的流動性缺口。“三項工具各司其職，短期、中期、長期‘三管齊下’補充流動性，公開市場操作主要用於維穩短期貨幣市場利率，MLF操作意在引導中期利率並補充中期流動性缺口，PSL則對應政策性貸款增長。”明明表示。