金融數據短期變化不改政策取向

4月份金融數據的變化，引發各方關注。 

人民銀行日前公布的數據顯示，4月末，廣義貨幣（M2）余額144.52萬億元，同比增長12.8%，增速比上月末低0.6個百分點，比去年同期高2.7個百分點。4月份，人民幣貸款新增5556億元，分別比上月和上年同期少增8173億元和1523億元；社會融資規模增量為7510億元，分別比上月和上年同期少1.65萬億元和3072億元。 

上述數據的下降幅度，超過市場普遍預期，也因此引發部分市場人士的猜測——穩健貨幣政策的取向是否會發生變化？ 

其實，4月份貨幣信貸數據的變化，是時點因素疊加特殊因素的結果，短期數據的波動並不改變政策的長期趨勢，穩健貨幣政策的取向沒有改變，貨幣信貸總量和社會融資規模合理適度增長的態勢沒有改變，為供給側結構性改革營造中性適度貨幣金融環境的方向沒有改變。 

如何理性、全面地看待4月份金融數據的變化？ 

首先，4月份金融數據的變化，是時點性因素疊加地方政府存量債務置換等特殊因素的結果。總體來看，影響M2增速、信貸增量以及社會融資規模變化的原因，有短期偶然性因素，也有長期趨勢性因素，包括財政存款短期大幅增加、同業業務增長放慢、銀行風險偏好下降、企業債發行量短期減少等。 

從季節性時點因素看，每年年初一般都是信貸投放的高峰期，這使得4月份成為傳統上的貸款“小月”，信貸減速已在預期之中。 

更為重要的是，今年4月份還存在一些特殊因素——地方政府存量債務置換對信貸和社會融資規模產生了較大影響。4月份地方政府債發行規模達到1.06萬億元，相較2月份1668億元和3月份7887億元的發行額都有顯著增長。地方政府債券目前沒有包含在社會融資規模中，而這部分資金主要也是用於支持實體經濟。同時，地方政府存量債務置換，是將銀行貸款替換為債券，相應地沖抵了新增貸款量。央行相關負責人表示，今年4月份置換地方融資平台貸款規模不低於3500億元，比2、3月份大幅增加，而去年4月份無置換貸款，如果還原這部分置換因素，今年4月份新增貸款超過9000億元，同比多增約2000億元。 

其次，正如看待中國經濟不能只看短期、看局部，而要看長期、看全局一樣，看待金融數據的變化，同樣要全面地看、趨勢性地看。有業內專家表示，觀察金融運行應更多關注主要金融指標的整體趨勢性變化，而不宜拘泥於單個月份的短期數據波動。從未來幾個月看，排除去年為維護股市穩定注入較多流動性而抬高M2基數的干擾外，未來M2增速將回升。 

與此同時，觀察貨幣信貸的變化，除了從量的角度看，還要看價的趨勢。數據顯示，4月份銀行間同業拆借和質押式回購月加權平均利率與上月基本持平，較去年同期分別下行38個和27個基點。在央行越來越注重價格調控的背景下，4月份價格信號正顯示出當前貨幣市場流動性繼續保持合理充裕。 

再次，從經濟發展角度看，當前貨幣信貸數據的變化，與經濟穩中求進、結構優化的態勢相匹配、相吻合。 

一方面，如果熨平前述影響貨幣信貸變化的季節性與特殊性因素，不難發現，4月份金融對實體經濟的支持力度仍然較強。反映到經濟指標上，可以看到，4月份宏觀經濟基本延續一季度的平穩走勢，其中，工業生產者出廠價格（PPI）環比上漲0.7%，表明企業家對未來發展信心趨於增強，生產活動趨於活躍。 

另一方面，透過金融數據的變化，我們可以看到，金融助力供給側結構性改革取得初步效果。信貸和社會融資增量在合理適度增長的同時，結構也出現積極變化，充分體現了去產能、補短板和房地產市場去庫存的政策意圖，顯示出金融在推動供給側結構性改革中正發揮着重要的基礎性作用。 

總的來看，4月份貨幣信貸數據的變化，並不意味着穩健貨幣政策的取向發生改變，對此，各方應有明確預期。2016年中國經濟在取得良好開局的同時，依然存在着固有矛盾和新的隱患。這就需要穩健的貨幣政策繼續保持靈活適度，不斷增強針對性和有效性，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，為供給側結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境，促進經濟科學發展、可持續發展。