安邦咨詢：清除國企障礙才能順利去槓杆

   安邦咨詢授權和訊網智庫發布

高級研究員 賀軍

去槓杆、去產能、去庫存，已成為2016年中國政府既定的經濟改革政策。在官方媒體5月9日發布的「權威人士」講話中就明確提出，去槓杆要在宏觀上不放水漫灌，在微觀上有序打破剛性兌付，依法處置非法集資等亂象，切實規范市場秩序。權威人士還表示，要堅定不移推進供給側結構性改革，「保人不保企」，勇於處置「僵屍企業」。對那些確實無法救的企業，該關閉的就堅決關閉，該破產的要依法破產，不要動輒搞「債轉股」，不要搞「拉郎配」式重組。要把人員的安置作為處置「僵屍企業」、化解過剩產能的重中之重。

雖然中央明確強調了上述原則，但在實際情況下執行起來並非易事。不僅「僵屍企業」僵而不死，企業利益的相關方——銀行、地方政府、債權人都希望盡量挽回損失，避免破產收場的結局。更有甚者，一些國有企業開始發揮中國特色，向各級政府、主管部門以及央行陳情，希望能夠網開一面，並得到相關支持，不要作為僵屍企業被處理掉。

中城建控股公司就是這樣一個奇葩案例。中城建控股以前為住建部旗下的一個單位所有，在進行一場復雜的資產重組後，公司99%的股權被轉移給一個名為北京惠農基金的私募股權基金，其投資者包括四大國有商業銀行中的三家。債務高企的中城建控股的重組引發市場擔心：該公司在無法償債時，政府可能不會提供支持。據透露，中城建控股有170億元人民幣（合26億美元）債務，這些債務大部分由國內債權人持有。該公司稱其財務狀況穩健，擁有230億元人民幣凈資產。針對市場恐慌，該公司日前向中國央行金融穩定局發出了題為《關於穩定企業金融局勢，避免債權人動亂的緊急請求》的求救信。在信中，中城建控股強調其與政府的密切聯系，暗示存在敏感和秘密的政治職責，稱「我們集團還擔負着特殊的使命（紀律原因不便詳述），一直得到黨和國家的高度信任」，「為此，我們決不能崩盤。」

這封向央行發出的近乎哭訴的求救信，在市場經濟之中可以算得上是荒唐的笑話。如果該企業「沒有金融違約、償還能力正常、企業健康」，僅僅是變更股東，至於這樣驚慌嗎？顯然，如果因為重組就造成投資者如此「過份擔憂」，那麼企業本身可能有就存在問題。

類似國企通過各方活動來爭取資源，避免被作為僵屍企業來處置，在目前為數還不少。干預企業處置的理由很多，有失業壓力問題、地方經濟問題、銀行債務問題等等。值得注意的是，當前國內企業的債務問題主要集中在國有企業。近年來，國有企業是銀行信貸擴張的主要受益者。財政部最新公布的數據顯示，2016年第一季度，國有企業實現營業收入9.95萬億元，利潤4323億元，收入和利潤同比分別下降3%和13.8%，利潤率僅為4.3%。推動國企指標改善的主要動力是信貸，一季度國企總資產同比增長了15.6%至122.5萬億元，但負債則以更快的速度同比增長了18.1%，至81.2萬億元。一季度中國商業銀行體系總共向全社會投放了4.61萬億元的信貸，而國企一季度負債總額相比去年末增長了2.13萬億元，這相當於一季度新增信貸規模的一半。

上述數據清楚地顯示，去槓杆、去產能的最大障礙，還是來自國有企業。民營企業出事，有關部門會立刻查處，銀行立刻抽貸，以防企業跑路。而國企出了事，有東家的向東家求救，沒有東家的就向政府、向央行求救。目前，銀行對企業的融資、企業債務都集中在國有企業。即使到了破產邊緣，還在以陳情的方式向政府求救。權威人士在講話中已經明確表態，要有序打破剛性兌付，處理僵屍企業「保人員不保企業」。如果在這一輪債務整頓中不對國有企業動手術，那麼「去槓杆、去產能」的改革就難以成功。

去槓杆、去產能的關鍵在於清除國企的利益障礙，只有允許國企破產出清，才能真正推動結構性的改革。