哈繼銘：2018-2022年是中國債務問題的重要關口

和訊網消息 高盛私人財富管理中國區副主席暨首席投資策略師高盛首席投資策略師哈繼銘在中歐香港投資論壇上的演講時指出，中國四大泡沫：股市、信貸、匯率、房地產。股市泡沫去年已爆了，但還不徹底。信貸快速增長之後往往是債務危機，債務危機引發貨幣貶值－資本外逃－利率上升－房地產暴跌。中國經濟最好的結局是L型，很有可能會出現倒L型，發生時間大概在2018-2019年。

中國經濟增速放緩對美國經濟復蘇的負面影響並不大，所以中國股市下跌或者人民幣貶值造成美國股市下跌的時候反而是買入美股的好時機。

中國目前的改革計劃可以借鑒90年代朱鎔基主導的改革。一是進行貨幣貶值；二是國企改革的徹底落地（核心資源讓渡給民營企業）；三是推進農村戶籍制度改革和土地改革；四是資源配置市場化的徹底落地（減少政府干預）。

中國不利的人口狀況導致結構性斷層。老齡化的快速到來將導致社會總體消費能力下降和儲蓄率下降，經濟增長下行。而國民教育程度的上升和年輕一代勞動生產率的提升對未來嚴重老齡化造成的經濟低迷並不會起到很強的對沖作用，至少日本的經驗是這樣。

中國債務負擔沉重（目前的債務總量已達GDP2.5倍，而發達國家的債務正在稀釋）。目前中國的信貸增長速度為GDP增速兩倍（官方數據），而事實接近3倍（政府貸轉債3.25萬億被剝離報表，銀行隱含兜底協議的信托受益權類業務數據被剝離報表）。

預計中國股市2016年全年的總回報較低而波動率較大。未來5年受中國經濟的不確定性、企業盈利惡化、槓杆率不斷攀升等因素的影響，股市表現將持續低迷。

如果債務危機一旦爆發，資產絕對價格下跌有兩種形式，一種是日本和香港模式，即資產名義價格大幅下降，但匯率保持基本穩定，另外一種是俄羅斯模式，即資產名義價格堅挺，但貨幣匯率大幅下降。中國房地產走勢更會是俄羅斯模式，因為資金不能隨意流出。房價泡沫短期不會破滅，樓市的調整將以其他經濟現象出現大幅逆轉為前提。

哈繼銘預測，2018-2022年，中國恐面臨嚴重的債務危機。