馬應龍：主導品種價值低估 醫療服務持續布局

研究員：劉舒暢 黃偉軒

事件描述

近期，我們跟蹤了馬應龍(600993,股吧)的經營情況。

事件評論

治痔第一品牌，痔瘡膏提價空間大：公司是治痔第一品牌，主導產品痔瘡膏和痔瘡栓合計市場份額約30%，多年來位列第一，遠超排名第二的肛泰（市場份額約10%），2015年痔瘡膏和痔瘡栓收入分別超過4億和1億。過去長期受制於限價政策，公司痔瘡膏價格偏低，OTC端售價約8.9元，僅為肛泰軟膏（約16元）的一半左右。低價導致推廣動力缺失，品牌溢價低。2015年5月藥價放開打開價格天花板，公司產品有較大提價空間，提價也將促進銷量增長，迎來量價齊升。

醫療服務持續布局，互聯網+全面打造肛腸管理閉環：公司正在通過自建或收購建立旗艦醫院以及輕資產擴張輻射下級的方式構建全國性醫療網絡，目前已實現控股和經營7+4家肛腸專科連鎖醫院和診療中心，共有床位約1200張，為肛腸醫院規模最大。未來公司將繼續堅持輕資產擴張模式，加速布局診療產業。公司互聯網醫療業務已全面啟動，小馬醫療正式上線。公司有望依托國內最大肛腸連鎖醫院和獨家肛腸病患大數據，整合「藥品生產、配送、輕問診、預約專家（手術）」等環節，加速打造互聯網+肛腸下消健康服務平台。

大健康板塊穩步推進：公司藥妝業務實行雙品牌多渠道戰略，北京、武漢、長沙、長春等試點城市運營穩步推進，線上官方商城、天貓、京東等已全面鋪貨。公司還成立了護理品公司，發展嬰童護理產品，豐富大健康產品布局。

維持「買入」評級：公司深耕肛腸領域，積極轉型「肛腸健康方案提供商」。工業有望加速增長，肛腸醫院穩步推進，大健康領域豐富產業鏈布局。預計2016-2018年EPS分別為0.60元、0.70元、0.82元，對應PE分別為31X、26X、22X，維持「買入」評級。

風險提示：產品提價不達預期；醫療合作不達預期