滯脹風險重臨 A股難行港股在劫難逃

專欄作者習廣思撰文指出，港股5月開局非常差，前兩個星期累積下跌1348點，再「回帶」看，2月中開始的反彈浪實際上是在4月底的日本央行會議後見頂的，以金融市場運作的超高速度，相信當時已有資金在部署「大茶飯」，眼見連日央行亦已暫停了超寬松負利率政策，還不大力造淡股市更待何時？這篇文章具有一定的借鑒意義。

日本議息會議後的首個星期，港股是跌得非常急勁的，連跌5天完全無力反彈，即使外圍股市偏好也沒有任何反應。上周，港股繼續無視外圍反彈市而拾級而下，不可不防的是美元開始回升，當商品升同時美元也升，有理由懷疑市場是在炒滯脹，即通脹伴隨經濟下行，是所有資產持有者最懼怕出現的情況。

美股隨時轉勢盯實人民幣

美匯指數4月急跌後，5月連續兩周大反彈【圖1】，上周五的零售數據轉強只是其中一個借口而已，美元的確可能無可避免要跟通脹上行，因聯儲局決策當局着眼點還是在通脹多於經濟。

另一個指標是美國通脹掛鈎債券TIPS的表現【圖2】，基本上價格自去年12月以來就在上升，而且近期成交量還見天量增加。

與TIPS表現相反的是美國30年長期債息持續向下【圖3】，這反映了市場資金涌入通脹掛鈎債券以保護現金購買力之余，也涌入長期美債以避風險。

為什麼要避險，也許不必多說了，就是在低經濟增長之下，股市、樓市已無可作為，尤其股市根本是在近年高位，企業盈利卻不見特別長進，FANG也炒得過分，企業回購資金也許不能頂得太久，美國股市升勢隨時大逆轉。

隨着油價低位大幅回升，通脹預期也在升溫，除了TIPS可以見到端倪，經濟學家們也剛調整了通脹預測，本周二將公布的消費物價指數，一眾分析員剛平均上調了0.3%，是一年來最大的調升幅度。

當美息憂慮重臨，美元回升，原先紓緩了貶值壓力的人民幣，可能又再被市場炒作，連官媒也承認了L形增長，看來人民幣淡友炒家們又會死心不息再來沖擊，本周宜密切留意人民幣去向。

「具中國特色」商品狂潮

中國股市是沒有起色，但游資卻是不缺的，過去兩個月中國就出現了一場商品期貨熱潮。在短短兩個月，中國期貨市場的日均交易額就增加了1830億美元，超過了去年中國股市泡沫時的高峰值，也遠高於納斯特市場於2000年科網狂潮的成交量。

原本，是炒中國經濟刺激和工業改革致商品需求增加，但其後已迅速演變成一場與現實幾無關聯的商品狂潮。中國散戶大軍入場，推動上月單日棉花成交量飆升至足夠給全世界每人做一條牛仔褲的水平，大豆成交量足以做成560億份（全球每人7份多）豆腐。

為避免大宗商品交易激增導致通脹加劇，以及影響關閉低效生產企業的計劃，中國政府推出多項限制措施，投機客正在用和入場時同樣快的速度離場。在中國決策者向金融體系注入大量現金以避免經濟硬着陸之際，資金仍然在積極尋找炒賣對象。

目前國債收益率在歷史低點附近徘徊，理財產品和公司債深受公司違約數量不斷增加的困擾。對於許多飽受去年崩盤之苦的投資者而言，股市風險依然過高，而面對政府打擊資本外流，將資金轉移到國外也變得愈來愈困難。

沒有人確實知道交易量的激增有多大程度上是由散戶推動的，但有證據表明，散戶投資者確實發揮了巨大作用。螺紋鋼期貨上個月的成交量中有40%以上是在夜盤成交的，這個時段更適合白天上班的人落盤。數據顯示，4月份螺紋鋼和鐵礦石等合約的平均持倉時間不到3個小時，投機味極濃。

A股無運行港股劫難逃

中國的這波熱潮最引人注目的地方在於其成交量。在4月22日觸及最高水平時，大連、鄭州和上海交易所的成交額從2月份的日均780億美元左右上升到2610億美元，超過了愛爾蘭的國內生產總值；相比之下，納斯特交易所的成交額在2000年初的高峰期也不過是1500億美元。

為抑制投機，中國三大期貨交易所提高了保證金要求和交易手續費，縮短了螺紋鋼夜盤交易時間，商品狂潮開始降溫，5月6日的總成交額為1250億美元，較高位回落超過一半，螺紋鋼和鐵礦石的價格也從4月高位回落了20%。

不過，最有力的措施，還是官媒表明沒有強刺激，去產能繼續及承認L形經濟增長，商品狂潮應會告一段落。不過，股市也必難有運行，配合外圍形勢，港股看來也難逃一劫。（文章來源：hkej）