2016年1季度中國宏觀經濟回顧與展望

三月略有回暖,基礎有待鞏固——2016年1季度中國宏觀經濟回顧與展望

主要觀點：

2016年1季度國內生產總值同比增長6.7%，中國經濟增速繼續放緩；

第三產業比重繼續提高，工業生產緩中趨穩；

受房地產和基建投資帶動，固定資產投資增速有所回升，但制造業投資出現行業分化，產能過剩行業投資下滑較多；

受人民幣貶值及全球經濟略有回暖帶動，貿易結構有所優化；

國內消費市場運行總體平穩，國內消費對經濟增長的拉動作用繼續增強；

全國工業生產者出廠價格指數持續49個月負增長，居民消費價格增幅維持弱勢；

2016年1季度，我國貨幣供應量增速明顯上漲，受房地產及基建投資需求支撐，社會融資規模增長創新高；

1季度財政收入增速上升；財政支出提前加快進度，釋放積極信號。

展望：

綜合分析，2016年，中央政府以「去產能、去庫存、去槓杆、降成本、補短板」為經濟工作的重心，繼續推行積極的財政政策與穩健的貨幣政策，經濟增速下行的壓力有望得到一定緩解。

一、宏觀經濟總體運行情況

1.國內生產總值

2016年1季度，國內生產總值同比增長6.7%，中國經濟增速繼續放緩

初步核算，2016年1季度，國內生產總值158526億元，按可比價格計算，同比增長6.7%，增速比2015年1季度下降0.3個百分點。綜合來看，中國經濟增速繼續放緩。

分產業看，第一產業增加值8803億元，同比增長2.9%；第二產業增加值59510億元，同比增長5.8%；第三產業增加值90214億元，同比增長7.6%。以2015年價格計算，1季度GDP增量為9851億元，比上年同期多增222億元。

圖1 2007年-2016年1季度我國國內生產總值及同比增速

2.三次產業運行狀況

2016年1季度，第三產業比重繼續提高，工業生產緩中趨穩

2016年1季度，第三產業增加值占國內生產總值的比重為56.9%，比上年同期提高2.0個百分點，高於第二產業19.4個百分點，第三產業比重繼續提高。

2016年1季度，第二產業增加值59510億元，同比增長5.8%，增速較上年同期回落0.6個百分點；全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長5.8%，增速比上年全年回落0.3個百分點，比2016年1-2月份加快0.4個百分點。其中，3月份，全國規模以上工業增加值同比增長6.8%，創15年下半年以來新高。1季度，全國規模以上工業企業實現利潤總額13421.5億元，同比增長7.4%，增速比1-2月份提高2.6個百分點。但2016年1季度，中國鋼鐵、煤炭等傳統行業需求低迷、產能過剩和經濟效益下滑等問題仍未得到有效緩解。鋼鐵行業方面，2016年1-3月我國粗鋼產量19201萬噸，同比下降3.2%；我國生鐵產量16612萬噸，同比下降4.1%；我國鋼材產量26230萬噸，與上年同期持平。煤炭行業方面，1-3月全國煤炭產量8.1億噸，同比下降5.3%。

從用電量來看，2016年1-3月，全國全社會用電量累計13524億千瓦時，同比增長3.2%，增速較上年同期回升2.4個百分點。其中，3月當月，全社會用電量約4762億千瓦時，同比增長5.6%，增速較上年同期回升7.8個百分點。分產業看，2015年1-3月，第一、二、三產業和居民生活用電量同比分別增長7.8%、0.2%、10.9%和10.8%，增速同比回升9.7、0.8、4.0和8.2個百分點。

3.投資

受房地產和基建投資帶動，固定資產投資增速有所回升，但制造業投資出現行業分化，產能過剩行業投資下滑較多

2016年1季度，固定資產投資累計同比增長10.7%，較1-2月的10.2%以及2015年的10.0%有所回升。基礎設施投資同比增速19.25%，顯著回升；房地產開發投資增速回升至6.2%，是拉動投資增速回升的主要因素；但制造業投資累計同比增速6.4%，增速依舊較緩。

2016年1季度，房地產投資增速6.2%，較1-2月份提高3.2個百分點。與1-2月份相比，房地產銷售與投資均出現了積極因素，主要表現在以下幾個方面：（1）房地產開發企業拿地意願增強，土地成交款同比增長轉為正數，土地成交面積跌幅收窄。1-3月份，房地產開發企業土地成交價款1165億元，同比增長3.7%，增速提高2.8個百分點；土地購置面積3577萬平方米，同比下降11.7%，降幅比1-2月份收窄7.7個百分點。（2）房地產開發企業到位資金增速顯著提升。1季度到位資金31992億元，同比增長14.7%，而1-2月份增速為下降1%；（3）1-3月份，商品房銷售面積24299萬平方米，同比增長33.1%，增速比1-2月份提高4.9個百分點；（4）企業開工增速回升，一季度房屋新開工面積28281萬平方米，增長19.2%，增速較1-2月份的13.7%提高5.5個百分點。

基建投資增速顯著回升。基礎設施投資（不含電力）15384億元，同比增長19.6%，高於2015年全年的17.29%，增速比1-2月份加快4.6個百分點。其中，水利管理業投資增長26.8%，增速加快2.1個百分點；公共設施管理業投資增長31%，增速加快4.5個百分點；道路運輸業投資增長10.1%，增速加快3.3個百分點；鐵路運輸業投資增長2.1%，1-2月份為下降13%。基建投資支出進度加快，對經濟支撐作用已逐漸顯現。

制造業投資增速依舊放緩，一季度增速為6.4%，較去年的8.1%和1-2月的7.5%的增速有所下滑。從細分行業數據看，食品、農產品(000061,股吧)、橡膠塑料等行業投資增速相對較高，有色金屬冶煉、金屬制品與運輸設備制造等行業投資增速相對較低，重資產行業投資增速普遍放緩、輕資產行業投資增速回升的狀況延續。

4.進出口

受人民幣貶值及全球經濟略有回暖帶動，貿易結構有所優化

2016年1季度，我國進出口、出口和進口值延續同比下降的走勢。我國貨物貿易進出口總值5.2萬億元人民幣，比上年同期下降5.9%。其中，出口3萬億元人民幣，下降4.2%；進口2.2萬億元人民幣，下降8.2%；貿易順差8102億元人民幣，擴大8.5%。但3月份當月，我國進出口總值1.91萬億元人民幣，增長8.6%，有所回穩；出口1.05萬億元人民幣，增長18.7%，為最近9個月來首次實現正增長。人民幣2015年末及2016年年初出現一輪貶值，2月中旬以來全球經濟和金融環境的修復，3月發達國家和新興市場經濟整體PMI出現反彈，均對中國出口有一定拉動作用。

從出口國別看，我國對巴基斯坦、孟加國、埃及、印度和俄羅斯等部分「一帶一路」沿線國家出口增長，同期對歐盟、美國、東盟的出口分別下降1.4%、3.4%和8.5%，合計占同期我國出口總值的46.7%。從出口種類看，機電產品出口1.74萬億元人民幣，下降4.2%；傳統勞動密集型產品合計出口6225.2億元人民幣，下降1%，降幅低於機電產品。

2016年1季度，一般貿易進出口比重有所提升，占同期我國進出口總值的55.9%，比上年同期提升0.6個百分點，貿易結構有所優化。2016年3月末，中國外貿出口先導指數回升，中國外貿出口先導指數為31.6，較上月回升0.3，出口有望逐漸回穩。

5.消費

2016年1季度，我國國內消費市場運行總體平穩，電子商務消費繼續升溫，國內消費對經濟增長的拉動作用繼續增強

2016年1季度，社會消費品零售總額78024億元，同比名義增長10.3%。其中，限額以上單位消費品零售額34625億元，增長8.0%。2016年3月份，社會消費品零售總額25114億元，同比名義增長10.5%，扣除價格因素實際增長9.7%，其中，限額以上單位消費品零售額11717億元，增長8.6%。

隨着居民收入上漲和國家對於消費領域的政策利好相繼出台等影響，我國消費潛力將會進一步釋放。2016年1季度，全國城鎮居民人均可支配收入9255元，同比增長8.0%，扣除價格因素實際增長5.8%；農村居民人均可支配收入3578元，同比增長9.1%，扣除價格因素實際增長7.0%。2016年1季度，餐飲消費穩步回升，餐飲收入8302億元，同比增長11.3%；商品零售69722億元，同比增長10.2%。

近年來，我國電子商務市場快速增長，全國網上零售額屢創新高。2016年1季度，全國網上商品和服務零售額10251億元，同比增長27.8%。其中，實物商品網上零售額8241億元，增長25.9%，占社會消費品零售總額的比重為10.6%；在實物商品網上零售額中，吃、穿和用類商品分別增長35.5%、16.0%和29.5%。

6.生產及消費價格

2016年1季度，全國工業生產者出廠價格指數持續49個月負增長，居民消費價格增幅維持弱勢

2016年1-3月平均，全國工業生產者出廠價格同比下降4.8%，已連續49個月負增長（見圖2）。2015年3月，全國工業生產者出廠價格同比下降同比下降4.3%，降幅比2月份收窄0.6個百分點。

3月CPI同比漲幅低於市場預期，剔除食品、能源的核心CPI仍處在較低水平，通脹壓力有所緩和，「寬貨幣」政策仍有較充分的空間。3月份CPI環比下降0.4%，同比上漲2.3%。受春節假日影響消退，鮮活食品和部分服務項目價格開始回落，3月份，全國居民消費價格總水平環比下降0.4%。其中，食品價格下降1.8%，非食品價格下降0.1%；消費品價格下降0.6%，服務價格下降0.2%。具體來看，蛋價下降7.4%；鮮菜價格下降5.5%；水產品價格下降2.8%；鮮果價格下降2.0%；畜肉類價格下降1.2%（豬肉價格下降1.3%）。

圖2 2007年-2016年3月分月PPI和CPI同比漲跌幅 單位：%

二、宏觀經濟政策環境

1.金融信貸與貨幣政策

2016年1季度，我國貨幣供應量增速明顯上漲，受房地產及基建投資需求支撐，社會融資規模增長創新高

3月末，廣義貨幣(M2)余額144.62萬億元，同比增長13.4%，增速比去年同期高1.8個百分點；狹義貨幣(M1)余額41.16萬億元，同比增長22.1%，增速比去年同期高19.2個百分點；流通中貨幣(M0)余額6.47萬億元，同比增長4.4%。1季度，凈投放現金1435億元。(見圖3)。

圖3 2007年-2016年3月分月M1、M2余額及同比增速

2016年1季度，社會融資規模增量為6.59萬億元，比上年同期多1.93萬億元。其中，1季度對實體經濟發放的人民幣貸款增加4.67萬億元，同比多增1.06萬億元。2016年3月份，社會融資規模增量為2.34萬億元，分別比上月和上年同期多1.51萬億元和1.09萬億元。1季度社會融資規模增長創新高。

2016年1季度，人民幣貸款增加4.61萬億元，同比多增9301億元；分部門看，短期貸款增加1470億元，中長期貸款增加1.10萬億元；非金融企業及機關團體貸款增加3.42萬億元，其中，短期貸款增加8728億元，中長期貸款增加2.07萬億元，票據融資增加3654億元；非銀行業金融機構貸款減少660億元。

信貸放量增長主要是居民買房的按揭貸款需求以及基建投資需求。購房貸及開發貸大幅增長，同時3月以城投債為主的企業債券融資大增6954億。截至2016年3月末，房地產貸款余額22.51萬億元，同比增長22.2%，增速較上月末和上年同期分別回升1.3和2.8個百分點。今年1季度，房地產貸款新增1.50萬億元，同比多增5045億元。其中，房地產開發貸款新增4549億元；個人購房貸款新增1.0萬億元，同比多增4309億元。

2016年1季度，企業融資成本繼續下降，一系列緩解企業融資成本的政策效果逐步顯現。截至2016年3月末，企業融資成本為4.55%，與2015年末相比下降76個基點，比上年一季度下降228個基點。

2016年以來央行繼續實施穩健的貨幣政策，保持貨幣市場流動性，引導利率下行

中國人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款准備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長。此外，央行靈活運用抵押補充貸款、中期借貸便利、信貸政策支持再貸款等貨幣政策工具，支持金融機構擴大國民經濟重點領域和薄弱環節的信貸投放，引導降低社會融資成本，促進經濟結構調整和轉型升級。總體來看，2016年1月以來銀行體系流動性充裕，貨幣信貸和社會融資規模平穩增長，市場利率繼續回落，為經濟結構調整和轉型升級營造了適宜的貨幣金融環境。

根據貨幣政策委員會2016年第一季度例會的內容，央行將繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。改善和優化融資結構和信貸結構。提高直接融資比重，降低社會融資成本。繼續深化金融體制改革，加強供給側結構性改革，增強金融運行效率和服務實體經濟能力，加強和完善風險管理。進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

2.財政收支與財政政策

2016年1季度，受益於房地產銷售持續回暖，財政收入增速有所上升；財政支出提前加快進度，釋放積極信號

2016年3月，全國財政收入同比增長7.1%；1-3月同比增長6.5%，較1-2月增速上升0.2個百分點，比2015年增幅提高0.7個百分點；增速回升主要受益於房地產市場回暖帶來的稅收大幅增長。具體來看，1-3月房地產營業稅增長32%，建築業營業稅增長7.5%，房地產企業所得稅增長15.1%，契稅同比增長15.4%，土地增值稅同比增長19.9%。

受供給側改革「降成本」的影響，稅收收入快於非稅收入增長，且占比進一步提高。2016年1-3月，稅收收入同比增長7.8%，占財政收入比重從2015年的82%提高到85%；非稅收入同比下降0.3%，占比從2015年18%下降為15%。

2016年3月，全國財政支出同比增長20.1%，高於1-2月12%的增速；1-3月同比增長15.4%，較1-2月增速上升3.4個百分點，反映財政支出在逐漸加大力度，穩增長政策進程加快。1季度，固定資產投資到位資金中國家預算資金增長16.9%，增速較1-2月加快6個百分點；中央支出增速由1-2月的-2.1%增長為3月的17%，地方支出增速由1-2月的14.9%增長為20.5%。1-3月，中央支出5050億元，同比增長4.3%；地方支出32908億元，同比增長17.4%。

2016年1季度，全國一般公共預算收入累計38896億元，同比增長6.5%，比上年全年增幅提高0.7個百分點。其中，中央一般公共預算收入15666億元，同比增長1.2%；地方一般公共預算本級收入23230億元，同比增長10.4%。

2015年1季度，全國一般公共預算收入中的稅收收入32954億元，同比增長7.8%。受經濟增速放緩影響，增值稅、營業稅、進口環節稅收、契稅、企業所得稅等主體稅種增幅均相應放緩。

2016年1季度，全國一般公共預算累計支出37958億元，比上年同期增長15.4%。其中，中央一般公共預算本級支出1903億元，同比增長17%；地方一般公共預算支出14885億元，同比增長20.5%。從主要支出項目情況看：教育支出5827億元，增長23.2%；科學技術支出792億元，增長16.1%；文化體育與傳媒支出439億元，增長7.4%；社會保障和就業支出6655億元，增長23.2%；醫療衛生與計劃生育支出3175億元，增長29%；城鄉社區支出3813億元，增長33.5%；農林水支出2643億元，增長1%；資源勘探信息等支出1059億元，增長21.5%；住房保障支出921億元，增長24.5%；債務付息支出963億元，增長23.4%。

中央政府通過深化財稅體制改革、規范地方政府債務管理、加大基礎設施建設和鼓勵推廣PPP模式等措施，加大了財政政策實施力度

2015年至今，財政政策多方面發力，穩增長意圖明顯。首先，中央政府繼續深化「營改增」改革，推進個人所得稅改革，出台了《深化財稅體制改革總體方案》，探索建立現代財政制度。其次，進一步規范地方政府債務管理，印發了地方政府一般債券和專項債券預算管理等辦法，分批順利完成地方債券置換工作，緩解了地方政府債務壓力。第三，有序開展了62個國家新型城鎮化綜合試點工作、推進「一帶一路」建設，並加大撥付財政資金促進鐵路、水利工程、棚戶區改造等建設來加大基礎設施投資，充分發揮了財政資金在投資上的先導作用。此外，為緩解基礎設施建設、公共服務領域投資的資金壓力，加快推廣了PPP模式。截至2016年1季度末，全國各地公布推薦的PPP項目有7110個，計劃投資額8.3萬億元，涵蓋了道路交通、環境保護、城市公共事業等多個領域。

三、展望

2016年，中央政府以「去產能、去庫存、去槓杆、降成本、補短板」為工作重心，繼續推行積極的財政政策和穩健的貨幣政策，經濟增速下行的壓力有望得到一定緩解

2016年1季度尤其是3月份以來，中國經濟在傳統的地產和基建投資帶動下，相關的行業生產活動有所回暖。但房地產市場復蘇前景不明，未來房地產投資是否能持續為經濟增長提供有力支撐尚不明確；房地產銷售是否可持續依舊存疑，能否帶動房地產投資未來持續走高仍需觀察。加之外需復蘇前景尚不明朗，工業部門短期內仍將承受需求不足和去產能的雙重壓力。同時，部分行業或區域信用風險溢出效應可能導致資金避險情緒抬頭，增加實體經濟融資難度。2016年以來已有11只債券違約，違約事件明顯增多，信用風險上升。

綜合來看，2016年1季度中國經濟略有回暖，但基礎有待鞏固。東方金誠預計，2016年全年，中央政府以「去產能、去庫存、去槓杆、降成本、補短板」為經濟工作的重心，繼續推進供給側結構性改革，積極財政政策和穩健貨幣政策支持基礎設施建設、產業轉型升級項目，增加有效投資，將在一定程度上緩解經濟增速下行壓力。（東方金誠分析師：吳婷婷 張猛）