銀行信貸增速快於M2 需把握寬松政策傳導及時長

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--德意志銀行大中華區首席經濟學家張智威博士今日發表特別報告，表示目前的信貸繁榮更多體現在金融行業內部，而非在實體經濟中，具體表現為銀行信貸增速快於M2增速。此現象可能導致金融業更加脆弱，並可能削弱貨幣政策的有效性。

報告指出，銀行信貸增速快於M2增速，表明目前通過信貸擴張來刺激經濟的政策並未完全轉化為對企業和家庭的貸款。在2015年，銀行對非銀行金融機構的信貸同比增長了53.5%，在2016年第一季度，這一增速更達到68.3%；而同期，銀行對政府、企業和家庭住戶的信貸僅增長了20.0%和19.5%。

針對目前非銀行金融機構的信用擴張，報告認為其中投資部分很可能超過貸款金額，而前者資產透明度較低，可能比貸款潛在更多風險。導致這種情況的原因是，經濟增長在2015年上半年放緩，政府在年中啟動寬松的貨幣政策和財政政策，並在2016年第一季度加強了寬松力度。金融體系內涌現的低成本流動性壓低了市場利率，同時實體經濟內的產能過剩意味着投資機會仍然有限。在此宏觀背景下，一些金融機構可能通過加大槓杆率以追逐更高的回報。

在2009年的4萬億刺激政策期間，信貸增長和M2增速達到了相似幅度的躍升，體現出財政刺激的有效傳導。而當前金融體系內部的快速信貸擴張所產生的資產泡沫，可能消弱貨幣政策的有效性。

傳統的觀點側重於關注非金融部門的債務和銀行潛在的不良貸款問題。這些風險可能需要很多年才會完全爆發。報告強調關注金融體系內部風險，因為如果不積極管理，相關負面影響會更快地體現。

根據國際經驗，在亞洲金融危機之前，信貸增長在韓國和泰國持續超越M2增速。學術研究表明，較高的銀行非存款負債會加大一國金融危機的風險。如果貨幣政策持續寬松較長的時間，進一步推高通貨膨脹，將會增加中國經濟增長在2017年之後的下行壓力。