安信證券－策略資料周報

房産銷售出現下滑的迹象， 30 個大中城市商品房成交量在11 月上、中旬大部分出現環比下降。以30 個城市的總量計算，上周銷量環比下降9%。一線城市和二線城市的降幅比較大，分別下滑了18% 和9%。三線城市的銷量較爲平穩，只環比下降了1%。總體的商品房成交量從10 月底已開始下滑。我們關注最新的房地産銷售情況，如果下降的趨勢延續，對地産上下游産業鏈、以致投資和消費都造成負面影響。

雖然反映短期資金成本的票據回購和銀行間拆借利率沒有大幅飆升，但是各個期限的國債收益率仍然維持在一個比較高的水平。三年期和五年期的國債收益率在這一周都在4.5%左右，而十年期的國債收益率更加攀升至4.7%，達到07、08 年時的高位。除了國債收益率，企業債與國債（或企業債與金融債）之間的信用利差也在最近半個月內上升，反映出‚非標‛高息産品對配置於傳統産品資金的虹吸效應，以及整體社會資金成本的上升。如果利率中樞持續擡高，將會制約投資意欲和企業的盈利水平。而信用利差提升預示風險偏好在短期內有可能回落。

財政部公佈了國有企業前10 個月的效益指標，如果以月度的資料觀測，國有企業的利潤率從八月份的高點開始下降。負債率水平十月份在65.34%左右，從六、七月份的低點緩慢上升。由於盈利和利率的走向偏負面，我們認爲在短期內指數並不具備行情大幅啓動的條件，市場仍然以題材輪動爲主。我們對市場保持謹慎，在行業配置上以防禦性行業爲主，建議關注白酒、食品飲料、醫藥、農業、通信和電力等行業。

風險提示: 需要關注IPO 重啓、利率中樞擡高對於投資造成的滯後影響。