易憲容：改革金融體制 央行將出大舉措

改革金融體制央行將出大舉措

人民幣匯率彈性空間的打開將對國內外金融產生巨大的影響

易憲容?

《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》）中關於金融體制改革的內容，無論從所涉及的內容還是金融改革的重要性來說，雖表面上看與其他行業比頗為遜色，但這並沒有減弱金融體制改革的重要性。因為，一是前不久國務院已出臺的金融改革“國十條”，其內容覆蓋廣泛，而《決定》所列舉的項目是在此基礎上的強調與深化；二是金融與實體經濟相比，永遠是從屬的。金融業的發展永遠不能與實體經濟相脫節，實體經濟是金融業發展的基礎；三是最為重要的是中國金融體制改革的核心是如何從遺留的計劃經濟向成熟市場經濟轉型。這點也是《決定》深化改革的核心所在。

無論從現代文明史還是從中國改革開放的經驗來看，金融是現代經濟發展與繁榮的基本動力之一。可以說，近十多年來，中國經濟發展與繁榮完全是建立在創新金融產品（住房按揭貸款及住房預售制）的基礎上。此外，金融資產在國民財富中的比重，實體經濟也是望塵莫及。但即便如此，中國的金融市場仍然是計劃經濟的最後一個堡壘，它所積聚亟需改革的重大問題更多。只有進行重大體制改革，國內金融市場才能有效的設定資源。

要深化中國金融體制改革，首先需要了解這個市場的基本特征。概括起來，中國金融體系具備兩大特征，一是以銀行業為主導，銀行業資產總額達144萬億元，占整個金融體系資產的80%以上。在以銀行為主導的金融體系中，五大國有銀行占有絕對優勢。二是政府對銀行業實行嚴格的價格管制與規模管制。在此背景下，導致國內金融市場無法形成有效的價格機制。

此次《決定》，不僅多次強調市場對資源設定所起到的決定性作用，而且強調深體制改革的各種措施與方式都得通過市場的經濟杠桿來進行，並著重強調保證市場有效運行基礎制度建立。這將對我國金融市場產生顛覆性的影響。比如說，民營資本進入銀行業、股票發行注冊制、負面清單管理等。

就放開對金融業的價格管制來說，在十八屆三中全會召開前，無論是利率還是匯率都取得了不少進展。比如說，7月份銀行貸款利率的全面放開，人民幣匯率的市場化等。同時，《決定》也強調了完善人民幣匯率市場化形成機制及加快推進利率市場化，央行對此還做了更明確的解讀。即利率市場化的中短期規劃，利率市場化會緩慢推進以及減少政府對人民幣匯率干預及增加浮動彈性。其實，這里有兩個問題要解決，一是市場化的基準利率是什么？如何來設立？二是如何確立金融市場無風險收益曲線？在不改變當前銀行一年期存貸款利率為基準利率及存款利率不放開的情況下，中國金融市場價格管制問題依然是一個無法解開的症結。估計在這些方面，央行將推出重大改革舉措，比如銀行貸款報價機制、大額同業存單發行與交易、選擇時機推進存款利率市場化等。而這些改革特別是人民幣匯率彈性空間的打開將對國內外金融產生巨大的影響。

對於國內金融市場來說，隨著近幾年信用過度擴張，潛在的金融風險正在增加（如流動性風險、影子銀行風險、地方政府融資平臺及利率風險）。針對可能的危機，金融體制改革將建立存款保險制度和金融機構市場化退出機制。不過，當前國內金融市場的風險有多高，還得慎重評估，同時還在考驗著現有的監管識別系統，尤其是經濟逆周期時的金融風險的識別。

關於跨境資本雙向流動，《決定》中的內容超出市場預期。中國金融市場大門進一步打開，在當前全球貨幣政策全面量化寬鬆條件下，泛濫的流動性可能讓更多的海外資金進入中國市場，尤其是我國香港地區市場。而中國企業及個人資金走出國門，不僅有利於國內資產的全球設定，也可能對全球部分市場帶來一定的沖擊，導致這些地方資產價格產生劇烈波動。

《決定》中，金融體制改革有不少亮點，對金融市場產生最大可能的影響主要體現在以下幾個方面：一是農村集體土地制度改革而增加的農村融資擴張功能；二是住宅政策性金融機構設立；三是建立開發性金融機構；四是養老保險基金個人賬戶制等。如果全面實施這些金融體制改革，中國金融市場體系將發生巨大變化，對國內外金融市場也將產生巨大的影響。比如養老保險基金個人賬戶制，它對國內保險業及基金業都是重大利好。

總之，通過《決定》來推動國內金融業的市場化改革進程，將對中國金融市場產生巨大影響。對此，市場絕不可低估。

(作者系中國社會科學院金融研究所研究員)