大盤震蕩蓄勢上漲可期 掘金20股值得重點關注(名單)

　　編者按：不動產登記制度的實施存在較大的利益關聯，何時推出實施存在很大的不確定性，所以，短期影響應該較為有限。消化后，市場還將繼續維持強勢狀態。

　　漢得資訊（行情，問診）:長期成長性再獲強勢確認

　　漢得資訊 300170

　　研究機構：平安證券 分析師：符健 撰寫日期：2013-11-21

　　事項:

　　公司今日公布限制性股票激勵草案。股票數量:本次計劃擬授予的股票數量不超過603.20萬股，占最新公司股本總額的2.27%。激勵對象:公司高管和核心員工共253人；授予價格:7.82元；行權條件:2013~2015年加權平均凈資產收益率不低於10%、10.5%和11%，2013~2015年凈利與2012年扣非后凈利相比增幅分別不低於25%、50%和73%；解鎖期:激勵對象可在授予日起12個月后、24個月后、36個月后分三期分別申請解鎖所獲授限制性股票總量的30%、30%和40%。

　　平安觀點

　　股本稀釋好於市場預期，業績考核條件有效增強市場信心

　　公司此次限制性股票激勵擬授予股票數量占公司股本總額不足3%，對EPS的攤薄情況基本可以忽略不計。行權條件利潤增速與公司上一次限制性股票激勵條件趨於一致，但是滾動的以最新一年業績為基準，基數的逐年提高進一步強化了公司的長期成長性特點。

　　市場此前部分人士對於公司四季度業績的擔心

　　目前來看基本可以消除，公司13年業績增速高於25%的確定性獲得大幅提升。公司一年一度的限制性激勵計劃基本已成常態，由於市場部分人士此前將其視為公司股價的一個壓制因素，我們認為此次草案公布之后，公司短期利空因素出盡，未來有望迎來一輪股價的修復行情。

　　募投項目預期達產，明年毛利率有望獲得顯著提升

　　公司募投項目建設目前進展順利，預計在2014年初可以投入使用。項目建成后，公司在ERP遠程實施、ERP運維支援、ERP軟件外包開發業務領域將獲得長足進步。尤其是其中的ERP實施服務平臺建設項目，隨著公司規模的擴大、標準化程度的提升，其規模效應將日趨明顯，預計此項目建設完成后將能夠有效的縮短ERP實施服務的周期，同時也能夠提高公司的人員利用率，使得在相同顧問資源規模的情況下公司能夠服務更多的客戶，從而提高項目的平均收益。

　　根據公司目前的規模我們判斷ERP實施服務平臺建設項目和ERP運維服務中心建設項目的投入使用有望幫助公司削減400人左右的出差規模，年化將節省公司3600萬左右的出差成本，預計對公司明年毛利率水平將構成強利好。但考慮到過程的漸進性，我們判斷此部分成本節約並不會一次性的予以體現，而會在未來逐漸顯現出來。

　　重申“強烈推薦”評級，目標價22.8元

　　我們此前預測公司13~15年EPS分別為0.59、0.79和1.06元。如果考慮股權激勵費用，公司13~15年EPS預期則分別至0.59元、0.76元和1.05元（若考慮因股權激勵帶來的股本擴大，則分別為0.58元、0.76元和1.05元）。公司目前估值對應14年僅21倍，估值處於歷史區間的底部，考慮到即將到來的估值切換機會，公司目前股價頗具吸引力，重申“強烈推薦”評級，目標價22.8元，對應14年約30倍PE。

　　風險提示:宏觀經濟風險、人力資源風險。

　　利亞德（行情，問診）收購互聯億達點評:收購渠道商，小間距顯示踏上新征程

　　利亞德 300296

　　研究機構：華融證券 分析師：張彬 撰寫日期：2013-11-21

　　事件:

　　11月20日晚間，利亞德公司公告，擬議4083萬元收購北京互聯億達科技有限公司100%股權，本次收購完成后，互聯億達將成為公司的全資子公司。

　　核心觀點

　　1、產品技術方面:利亞德是國內最早開始探索LED小間距顯示技術的廠商，2013年公司連續中標多個CCTV演播室背景墻項目，已經充分證明公司產品得到用戶的認可，具備向廣電行業高階用戶推廣的條件。

　　2、盈利能力方面:自2013年5月份開始，公司LED小間距電視訂單快速增加，市場反應良好，小間距顯示屏產能供不應求。在競爭激烈的市場環境下，公司LED小間距產品毛利率能夠維持在39%以上，盈利能力較強，是提升公司綜合毛利率的重要支撐，也是公司長期競爭力的重要體現。

　　3、市場拓展方面:按照公司的計劃，自主品牌是公司開拓市場一貫堅持的方式，而本次收購互聯億達100%股權，是公司堅持自主品牌銷售的重要舉措，避免讓利於經銷商，有利於公司維持綜合毛利率在較高的水平。

　　4、渠道資源方面:廣播電視臺直播背景墻是LED小間距顯示的重要應用領域，互聯億達是致力於廣播電視行業 LED 顯示屏及控制系統解決方案提供商。多年來，其與中央電視臺、安徽電視臺、湖南電視臺等 38 家省、市級電視臺建立了很好的合作關係，對電視臺演播室、演播廳等場所的顯示需求和應用極為了解。我們認為，互聯億達良好的客戶資源將會為利亞德小間距產品的拓展提供必要的支撐，有助於加快公司大尺寸小間距產品向廣電領域演播室、演播廳系統的滲透。

　　5、收購價格方面:互聯億達承諾的2013年11-12月扣非稅后凈利潤不低於500萬元，2014和2015年扣非稅后凈利潤分別不低於700萬元和1000萬元，復合增長率超過40%。本次利亞德以4083萬元的價格收購，對應於2013年動態PE 8.16倍（保守估計2013年凈利潤500萬元）。鑒於公司承諾的業績良好，我們認為，收購價具有良好的吸引力。

　　盈利預測和投資建議 綜合以上分析，我們的觀點是，互聯億達的客戶資源將對公司小間距LED顯示屏的拓展起到積極作用。我們小幅上調盈利預測中利亞德小間距LED顯示業務的收入，並預計公司2013-2015年的營業總收入分別為6.43億元、8.65億元、11.25億元，歸屬凈利潤分別為8065萬元、10712萬元、14077萬元，對應每股收益分別為0.54元、0.71元、0.94元，繼續維持公司“推薦”的評級。

　　風險提示

　　小間距LED顯示屏推廣低於預期；客戶壓價嚴重，毛利率下滑顯著；

　　盛運股份（行情，問診）股權收購公告點評:深耕固廢處理

　　盛運股份 300090

　　研究機構：萬聯證券 分析師：宋穎 撰寫日期：2013-11-21

　　事件:收購桐城市垃圾焚燒發電有限公司 75%股權的公告:近日公司公告，公司擬出資3300 萬元，收購合肥華元資產管理公司持有的桐城垃圾發電公司的75%股權，收購完成后盛運股份將持有桐城垃圾發電公司75%股份，為該公司第一大股東。

　　點評:

　　利於控制該區域垃圾焚燒市場:桐城垃圾發電公司主要經營生活垃圾處理、余熱發電項目投資，項目采用BOT（即建設—運營—轉讓）模式，項目分兩期投建，目前公司第一期基建和設備安裝尚未竣工，尚未進行試運行。本公司未來發展方向為環保行業，同時從桐城垃圾發電公司周邊鄉鎮所具有的充足的垃圾焚燒量及公司垃圾焚燒發電主業的長遠發展考慮，公司擬出資 3300萬元，收購合肥華元資產管理公司持有的桐城垃圾發電公司的75%股權，收購完成后盛運股份將持有桐城垃圾發電公司75%股份，為該公司第一大股東。截至13年9月30日，目標公司凈資產3775.6萬元，凈利潤-224.3萬元，短期直接業績貢獻有限，但垃圾焚燒發電前景看好，增持股權更有利於公司在相當長的時期內控制該區域的垃圾焚燒市場，長遠回報可期。

　　聚焦環保產業 ，公司更名在即:之前盛運股份屬於裝備制造行業，主要從事制造和銷售輸送機械與環保機械產品。定增收購的中科通用在垃圾焚燒發電設備研發設計、工程安裝及服務領域是國內同行業的龍頭企業，在循環流化床燃燒技術、固體廢棄物焚燒發電處理、煙氣凈化處理等技術領域研發能力較強，是國內垃圾焚燒市場的主要競爭者。公司已在3Q完成並表，上市公司可以為客戶提供更全面的垃圾焚燒解決方案，從而進一步增強上市公司在垃圾焚燒發電行業的競爭優勢。公司近日將召開股東大會，更名在即。

　　垃圾焚燒發電受益政策扶持:國務院印發的《十二五全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》中明確要求，到2015年，設市城市生活垃圾無害化處理率達到90%以上，縣城達到70%以上。城鎮生活垃圾無害化處理能力中選用焚燒技術的達到35%，東部地區選用焚燒技術達到48%，這意味著焚燒將逐漸成為垃圾處理，尤其是東部發達地區垃圾處理的主要手段。規劃預計十二五期間，全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設總投資約2636億元，新增加垃圾無害化處理能力58萬噸/日，其中40%是垃圾焚燒方式，目前每噸垃圾焚燒投資額約50萬元，測算出垃圾焚燒發電項目的投資總額約1000億元，市場空間巨大。據國家環保總局預測，到 2015年我國城市每年將產生生活垃圾2.1億噸。按3噸垃圾相當於1噸標準煤計算，如果全部用來發 電，每年可節約標準煤7000多萬噸。但事實上，我國超過 80%的城市生活垃圾只是經過簡單的填埋處理。據預計，到 2020 年中國將新增垃圾發電裝機容量330萬千瓦左右，按每千瓦4500元的設備造價計算，中國垃圾發電僅設備市場容量約為150億元人民幣。

　　盈利預測與投資建議:公司垃圾焚燒發電項目儲備豐富，項目包括山東（招遠、鄆城、冠縣、棗莊、樂陵）、河南周口、安徽宣城、湖北武漢及湖南澧州、還有俄羅斯奔薩項目等，對公司13-14年工程業績形成支撐，根據目前項目儲備及進展情況，預計13-14年實現EPS0.70元和0.95元，目前股價對應13、14年PE為46、30倍，給予增持評級。

　　風險提示:項目進度低於預期，項目回款情況低於預期

　　東華軟件（行情，問診）:版面電力行業協同明顯，外延式並購有望持續增厚業績

　　東華軟件 002065

　　研究機構：廣發證券（行情，問診） 分析師：惠毓倫，康健 撰寫日期：2013-11-21

　　事件:公司擬收購威銳達100%股權

　　公司擬向黃麟雛等18名自然人發行股份及支付現金購買其持有的威銳達100%的股權，交易作價為58，300萬元，其中現金支付30%，股份支付70%，股份發行價格28.14元/股；同時向不超過10名特定投資者非公開發行股份募集配套資金；威銳達承諾2013-2016年扣非凈利潤分別不低於5，300萬元、6，360萬元、7，632萬元、8，777萬元。

　　版面電力行業，協同效應明顯促進共同發展

　　威銳達是國內領先的風電機組監測解決方案提供商。風電運營商、風電機組主機商通過在風電場部署其提供的風電機組振動監測診斷系統（WindCMS），以較低的成本實現對風電機組振動狀態的實時監測，提前發現風電機組故障隱患，有效降低了日常維護成本。本次交易圍繞東華多行業的版面戰略，威銳達的產品將豐富東華在電力行業的產品及服務，增強在電力行業的市場競爭力，同時威銳達的產品及服務也將並入公司整體的行業版面中，可以通過東華的多行業的平臺，共用東華的客戶資源。

　　長期受益於智慧城市建設，外延式並購有望持續增厚業績

　　從下游細分行業來看，金融與醫療行業仍然是公司版面重點，2013年上半年實現收入8.54億元，同比增長40.52%，未來城商行、農信社的資訊化建設以及國家加大對醫療行業的投入將直接驅動行業需求的增長，同時公司將長期受益於智慧城市的建設。本次收購威銳達，版面電力行業，將成為公司新的利潤增長點，從業績的角度來看，有助於公司2014年股權激勵行權。我們看好公司的邏輯不變:1）銷售和研發力量突出，軟件業務發展迅速保證綜合毛利率和凈利潤率水平不斷提升；2）精細化管理使得費用成本控制成效顯著；3）下游行業覆蓋廣泛，對單一重點行業依賴性較小；4）行業整體快速發展，國內市場規模足以支撐起百億級別銷售規模的IT服務和解決方案提供商。

　　盈利預測與估值

　　我們預測公司2013-2015年EPS分別為1.12、1.52、1.98元，對應市盈率為26.74、19.71、15.09倍，維持“買入”評級，合理價值40.5元。

　　風險提示

　　外部環境變化給外延性增長帶來的風險；金融行業業務快速發展帶來的行業依賴性風險；人力資源風險；宏觀經濟下滑導致企業IT支出減少的風險。

　　安居寶（行情，問診）:向產業鏈上游延伸，復合增速提高15%

　　安居寶 300155

　　研究機構：國金證券（行情，問診） 分析師：趙旭翔，鄭宏達，張帥 撰寫日期：2013-11-21

　　事件

　　安居寶11月19日晚間發表公告，使用超募資金4200萬元投資設立控股子公司安居寶電子科技有限公司，安居寶占新設立子公司84%股權。公司的經營范圍是3.5-15寸LCM液晶顯示模組的研發、制造和銷售。

　　評論

　　LCM液晶顯示模組是安居寶樓宇對講等產品的重要原材料，公司向上游延伸，多獲取一個環節的利潤:1、LCM是液晶顯示模組，是公司樓宇對講產品的關鍵配套部件，其占樓宇對講成本的50%。目前安居寶樓宇對講年復合增速在40%-50%之間，今年有望達到5億元銷售收入，明年有望超過7億元銷售收入。也就是未來公司LCM液晶顯示模組的采購規模將達到2億元。這個規模已經初步具備了將研發和生產內部化的規模效應了，最直接的考慮是，未來公司可以在整個產業鏈上多獲取一個環節的利潤。

　　未來安居寶在樓宇對講的份額競爭上將更加游刃有余，產業鏈整合能力使得競爭對手沒有任何防抗力量:由於具備了產業鏈上下游整合能力，安居寶已經明顯比競爭對手領先了一到兩個檔次。未來其在份額競爭上將更加游刃有余，是否將降完全取決於是否對公司整體市場份額和利潤增速是否有利。2013-2015年公司凈利潤50%以上的復合增速基本上沒有懸念。

　　由於獲得了安居寶的2億元訂單的支援，新成立的電子控股公司將很快進入良性循環:由於安居寶自身對LCM液晶顯示模組的需求已經具備了內部生產的經濟性，因此新成立的電子控股公司將很快進入銷售和盈利的良性循環。

　　這也為公司獲得外部訂單打下了產品和經驗的基礎，LCM模組本身的市場規模上千億元，僅其在手機顯示屏應用的規模就超過450億元，因此安居寶通過向產業鏈上游延伸，反而有可能進入規模遠超過樓宇對講的新市場。

　　對凈利潤的影響，未來兩年復合增速提高10%-15%:若我們考慮新成立的子公司2014-2015年的銷售收入分別為2億元和3億元，按照10%的凈利率和84%的控股比例和15%的稅率計算，電子控股公司在未來兩年將貢獻凈利潤1400萬元和2100萬元。我們暫且不考慮公司由於整合產業鏈而帶來的產品降價和份額加速提升的負面和正面影響，未來兩年EPS增厚約0.07元和0.11元，相當於2014年和2015年的凈利潤增速提高10%-15%。

　　投資建議

　　安居寶雖然產品草根，但是其銷售網絡、研發升級、產品協同、成本控制等管理和經營能力在整個計算機板塊中是非常出色的。我們維持買入評級，維持2013年0.61元EPS預測，提升2014-2015年EPS預測至1.00元和1.41，上調6-12個月目標價至30元，重申“買入”評級。

　　省廣股份（行情，問診）:5.7億並購雅潤文化，股權並購邁出重要第一步

　　省廣股份 002400

　　研究機構：海通證券（行情，問診） 分析師：劉佳寧，白洋，薛婷婷 撰寫日期：2013-11-21

　　省廣股份11月21日公告，以發行股份及支付現金相結合的方式，收購祝衛東等17位股東持有的雅潤文化100%的股權，並募集配套資金。本次交易的總對價為57000萬元，其中股份支付42750萬元，現金對價14250萬元，同時配套融資19000萬元，用於現金對價、貸款給雅潤補充營運資金以及中介費用支付。雅潤文化2012年凈利潤規模5173萬元，2013-2016年業績對賭分別為5720萬元、6500萬元、7500萬元和8400萬元，本次收購價對應13年和14年PE分別為10倍和9倍。收購完成后省廣股份股本將增加至40250萬股。

　　點評:

　　一、我們對省廣股份此次並購的點評要點如下:

　　1. 本次並購延續了過往一貫的思路，雅潤是一家電視媒介資源代理型的公司，公司依然可以注入自己的客戶資源，填滿空時段，降低雅潤尋找客戶的成本，從而很快產生協同效應。

　　2. 公司第一次采取用股權的方式並購，以大部分的股權和少部分的配套融資解決了公司除運營外資金並不充裕的問題，打開了公司未來外延式擴張在資金上的瓶頸。

　　3. 此次並購的規模並不大，雅潤對價占公司資產總額的21%，收入占7%，不構成重大資產重組。規模雖略低於預期，但預計相應流程會有所簡化（仍取得中國證監會核准后方可實施）。公司在並購方向上仍處在快速學習前進的路上，未來仍有望積極兌現新項目。

　　二、整體收購和支付方式

　　雅潤文化共有17位股東，其中祝衛東為董事長兼總經理，持股40%為實際控制人。公司擬以發行股份+支付現金的相結合方式，收購雅潤文化100%的股權，交易對價57000萬元。

　　1. 其中股權對價占總對價的75%，即42750萬元。公司向雅潤文化17位股東發行股份購買資產，發行價為37.56元/股；發行股數為1138萬股。

　　2. 現金對價占總對價的25%，即14250萬元。公司非公開募集配套資金19000萬元，發行價為33.81%，發行股份數為562萬股。其中14250萬元用於支付現金對價，3500萬元提供兩年期貸款給雅潤文化補充運營資金，1250萬元用於收購中介費和稅費。

　　3. 鎖定期:祝衛東、天津信達、上虞大通和孫俊鎖定期均為36個月，其余13位股東鎖定期為12個月。配套融資股份鎖定期也為12個月。

　　三、雅潤文化的業績承諾以及公司盈利預測

　　雅潤文化交易對方承諾 2013-2016年實現的扣非后凈利潤分別不低於5720萬，6500 萬，7500 萬元和8400萬元。預測省廣股份2013年凈利潤為2.7億元，假設2014年增速在30%，原有業務凈利潤3.5億元，同時14年雅潤文化並表，備考凈利潤總規模將達到4.2億元左右，目前總股本38550萬股，增發后為40250萬股。因此，2014年攤薄后的EPS約為1.06元。省廣股份8月30日股價收盤於36.65元，對應2014年35倍PE。考慮到公司仍可能有並購事件，給予公司35-45倍市盈率水平，目標價區間37.1-47.7元，維持“增持”評級。

　　四、其他對賭和獎勵方式

　　此次收購還設定了應收賬款的回收責任，祝衛東承諾雅潤文化2012年應收賬款在2015年仍有未收回的，按（實際未收回應收賬款額*11）承擔壞賬損失補償並現金支付，並同意對2016年全部應收賬款承擔收回責任。

　　同時在獎勵方面，交易各方同意雅潤文化在完成凈利潤和應收賬款對賭要求的情況下，以2013年8月31日的未分配利潤對股東進行現金分紅3000萬元。

　　五、被並購標的雅潤的情況

　　雅潤文化是一家致力於提供媒體廣告代理增值服務的傳媒公司，雅潤文化以電視廣告代理業務為核心，同時廣泛參與並積極拓展戶外廣告代理、新媒體廣告代理、欄目制作與廣告等業務，其中電視廣告代理業務是雅潤文化收入和利潤的主要來源，業務資源主要集中在二、三線城市的媒介資源上。和一般電視媒介廣告代理不同的是，公司與武漢、合肥等地的電視臺成立合資公司，合資公司能夠與電視臺建立更緊密的合作關係，從而更為從容的從電視臺取得廣告資源，在完成正常的廣告指標后，扣除一定經營成本后還會向公司支付經營運作費用。雅潤2012年、2013年再次將此模式復制到合肥、南京等地，未來仍有望向其他地域復制。雅潤文化2011-2012年、2013年前8個月收入分別為2.05億元、3.41億元和2.44億元，歸屬凈利潤分別為4751萬元、5173萬元和1694萬元。

　　主要風險

　　經濟不景氣對廣告投放的影響，收購后整合的不確定性。

　　國電南瑞（行情，問診）:重組基本完成，期待協同效應

　　國電南瑞 600406

　　研究機構：平安證券 分析師：張俊，張海 撰寫日期：2013-11-21

　　事項:2013 年11 月20 日，國電南瑞科技股份有限公司（以下簡稱“公司”）接到中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監會”）通知，公司發行股份購買資產暨關聯交易之重大資產重組事項經中國證監會上市公司並購重組審核委員會2013 年第38 次工作會議審核並獲得有條件通過。

　　平安觀點:

　　注入資產行業地位領先，協同效應強。

　　重大事項通過證監會有條件通過，預示著此次重組基本完成，相關資產有望今年並表。

　　這次重大資產重組是去年11 月開始啟動的，采取定向增發的方式，即由國電南瑞向南瑞集團發行股份，購買南瑞集團所持的北京科東100%股權、電研華源100%股權、國電富通100%股權、南瑞太陽能75%股權和穩定分公司整體資產及負債。北京科東和穩定分公司以其居於行業領先地位的技術和產品優勢，體現了更為突出的盈利能力，並保持了持續快速的增長勢頭。而國電富通、南瑞太陽拓展了公司在環保領域及新能源領域方面的業務，電研華源則增強了公司在配電自動化領域的優勢地位。擬購買資產置入國電南瑞后，將與上市公司相關業務形成良好的協同效應，進一步增強上市公司的資產質量和可持續發展能力。

　　電網智慧化、配網及軌道交通上升至國家高度，龍頭受益。

　　根據國務院最新工作會議，我國要加強城市基礎設施建設，重點發展地鐵、輕軌等大容量公共交通系統建設及城市配電網建設，軌道交通、配電網、節能環保等產業將進入高速發展建設期。在電網智慧化及配網環節，公司是毋容置疑的行業領頭羊，上述領域的高景氣度也將持續推升公司業績；在軌道交通領域，公司已經在綜合監控領域取得領先優勢，未來將享受行業高成長帶來的業績爆發。

　　近期公司受到電改傳言的影響，股價表現低迷。我們認為，短期下跌不改長期向好，配網，電網智慧化建設已經上升到國家的高度，電改不影響這些投資的確定性。

　　盈利預測及估值:我們預計公司未來3 年復合增長率約為30%，2013-2015 年EPS 分別為0.65 元、0.82元及1.20 元，對應11 月20 日收盤價PE 分別為20.0、15.7 及10.8 倍。如考慮資產注入，我們預計攤薄后2013-2015 年EPS 為0.74 元、0.93 元及1.35 元，對應的PE 為17.5、13.9、9.6 倍，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示:智慧電網及軌道交通投資放緩、電改降低國網投資能力進而影響電力設備行業收入端

　　吉視傳媒（行情，問診）:網絡深厚，合作開放，步入收獲期

　　吉視傳媒 601929

　　研究機構：齊魯證券 分析師：陳運紅 撰寫日期：2013-11-21

　　投資要點

　　網絡改造充分，擴張基礎堅實。吉視傳媒是有線電視公司中省網實質性整合最為充分、雙向網改造進展領先的運營商。近70%的雙向網改造率為公司開展電視互動和寬帶業務奠定了良好基礎；率先真正實現的“全省一張網”有助於公司快速推進復制各項新業務，同時使公司的用戶規模效應凸顯。充分的省網整合與雙向網改造為公司縱向擴張用戶規模和橫向提升Arpu 值奠定了堅實根基。

　　他山之石。從美國最大有線電視和寬帶商Comcast 發展歷史可發現，成功的廣電運營商需快速覆蓋足夠規模的用戶；開展包括寬帶接入、點播、移動話務等多元化服務；盈利模式從單一月租向增值、智慧家居等拓寬；並最終通過參股或投資介入內容生產或供給環節。與之相比，國內有線運營商需要解決低Arpu 值、用戶運營區域限制、出口帶寬等問題。

　　廣電友好聯盟有效突破用戶瓶頸。在電信/聯通+IPTV/OTT 加速合縱連橫侵蝕電視螢幕，而國網又遲遲不能落地的情況下，以公司為代表的有線運營商開始進行反擊:23 家有線電視公司成立廣電友好聯盟，成員省份在共用內容資源、IDC 建設和互聯互通等方面進行戰略合作，有效降低成本的同時，還可突破廣電經營的區域性限制。另外公司與吉林移動達成戰略合作，除可增加出口帶寬解決方式外，並擴張了分銷渠道。

　　產業鏈上下游延伸提升獲利能力。公司擬向下游成立吉視匯通開發多功能終端，實現多業務融合與智慧家居控制，並可通過廣電友好聯盟的渠道進行產品推廣和技術共用；向上游的影視劇生產制作、視頻整合播控、遊戲動漫生產進行戰略版面，最大程度發揮自身網絡優勢及多渠道優勢。公司的網絡根基與快速有效的開放規則，有望打造自身成為中國北方的廣電綜合業務整合者。

　　目標價13.80-15.18 元，首次買入評級。我們預計公司2013-2015 年可實現的EPS 分別為0.35 元、0.45元和0.65 元，分別對應27.72 倍、20.87 倍和14.73 倍PE。給予目標價13.80 元-15.18 元，首次買入評級。

　　公司的北方廣電資源整合者的地位正在不斷凸顯，請關注我們后續的深度評級報告。

　　雙塔食品（行情，問診）調研快報:蛋白產能釋放、盈利模式改變

　　雙塔食品 002481

　　研究機構：東興證券 分析師：王昕，徐昊 撰寫日期：2013-11-21

　　關注1:新增產能釋放，粉絲、蛋白盈利雙升

　　食用蛋白和高階粉絲的產能釋放將成為公司2014年業績增長。我們認為高階食用蛋白業務開拓的深刻影響是改變了公司的盈利模式，粉絲和蛋白成為盈利雙引擎。公司已經拉開了與行業內競爭對手的差距，粉絲行業未來會進入整合階段。

　　公司IPO募集資金投建的2萬噸粉絲產能前端淀粉制備、蛋白分離已經達產，后端粉絲加工產能2014年將開始釋放。預計2014年新增高階純豆粉絲銷量1萬噸。

　　公司目前商超渠道收入占比30%，主要銷售高階純豆粉絲；農貿市場渠道占比60%，銷售雜糧和紅薯粉絲；餐飲渠道占比10%。新產能釋放后，商超渠道的占比將顯著上升。

　　新增產能全部為高階純豆粉絲，粉絲業務盈利水平將有提升。公司未來將采取自建+收購的方式來擴張產能。但粉絲行業目前極度分散，並購標的也只會選擇有一定行業優勢的公司。

　　關注2:食用蛋白市場潛力巨大

　　公司高階食用蛋白產品自去年中期開始發貨，11月、12月單月發貨量維持在600-800噸。食用蛋白現有產能1.5萬噸，其中8000噸是新建高階產能，7000噸是原有產能，正在做高階技改。我們預計明年單月發貨量會在800噸以上，我們全年預計銷量1萬噸左右。

　　由於蛋白原料來自生產粉絲階段的分離物，生產成本較低。雖然作為食品、保健品的基料銷售，但盈利水平仍然較高。現在公司的高階食用蛋白還主要是出口，國內市場銷售還未啟動。我們認為無論是作為保健品原料還是食品添加料，豌豆蛋白粉都有巨大市場潛力。

　　關注3:進口豌豆原料價格下降

　　公司近期到港的豌豆價格為390美元/噸，新簽明年初到港的原料價格已經下降至350美元/噸。豌豆原料價格處在相對低點，公司也希望多簽一些原料訂單，鎖定2014年的低價成本。

　　結論:

　　公司持股40%的金德盛礦業因為金價的大幅下跌，預計貢獻投資收益略低於預期。2014年公司業績增長將來自高階純豆粉絲產能的釋放和高階食用蛋白訂單的釋放。我們認為公司現在兩大產品的市場需求都在增長，不排除公司未來繼續擴產的動作。

　　我們預計公司2013年-2015年的營業收入分別為6.3億元、8.2億元和10.1億元，歸屬於上市公司股東凈利潤分別為1.3億元、2.2億元和3.0億元，每股收益分別為0.30元、0.51元和0.69元，按11月19日收盤價對應PE分別為36.7X、21.6X、16.0X。給予“強烈推薦”的投資評級。

　　歐亞集團（行情，問診）:收購白山市商貿龍頭，推進省內三星戰略版面

　　歐亞集團 600697

　　研究機構：安信證券 分析師：魏立 撰寫日期：2013-11-21

　　事件:董事會審議通過關於購買白山市合興實業股份有限公司28.95%股份的議案。股東全部權益評估價值為1.46億元，收購金額為4，194萬元，對應2012年靜態PE為39倍，靜態PS為0.44倍。

　　點評:合興實業為白山市商貿龍頭。旗下主要業務為合興大廈，還經營超市、醫藥連鎖、酒店及物業等業務。其中，合興大廈坐落在白山市渾江大街，與銀座、三江等商場共同組成核心商圈。且合興大廈於2011年7月經過三年時間的建設改造以購物中心的全新面貌盛大啟幕，鞏固其龍頭地位。合興購物中心經過1年多的培育，盈利能力逐漸提升，預計合興實業2013年凈利同比增長150%以上，則收購價格對應2013年動態PE為15左右，處合理水平。

　　公司以收購的形式推進三星戰略實施。目前公司在白山市擁有一個“商業+住宅”的儲備項目，建設期至2014年底，預計2015年開業。此次，公司收購白山市商貿龍頭合興實業，並成為第一大股東，不僅有利於推進省內三星戰略的實施，同時也有利於在白山地區經營業務的拓展。

　　經營展望:公司目前正處三星戰略的快速推進期，力爭每年新開百貨門店1-2家，且以自建大體量的“商業+住宅”城市綜合體為主，並新開超市門店3-5家。

　　投資建議:維持2013-2015年的盈利預測，預計凈利增長分別為24.3%、25.0%和31.8%，對應EPS為1.58、1.97和2.60元。其中房地產（行情，問診）業務每年貢獻EPS為0.23、0.28和0.38元。基於公司在吉林省商貿龍頭地位穩固，管理層激勵充分，且看好以“商業+住宅”模式進行外延擴張的戰略，給予公司13年商業17倍PE，房地產10倍PE，目標價25.23元，維持增持-A評級。

　　風險提示:省外跨區域門店擴張培育期較長；財務費用居高不下。

　　通策醫療（行情，問診）:首次覆蓋，嚴選領域，細選模式-通策成功之策

　　通策醫療 600763

　　研究機構：瑞銀證券 分析師：季序我 撰寫日期：2013-11-21

　　根據我們對醫療服務“領域+模式”的分析框架，公司優勢明顯

　　通策是較早進入醫療服務領域的上市公司。我們認為判斷醫療服務機構的投資價值，需要關注兩個核心問題，即“領域”與“模式”，高潛力的領域+合理的模式 = 成功。根據這一框架分析，我們認為通策前景光明:在領域的選擇上，口腔醫療與輔助生殖均為空間廣闊的高潛力領域；在兩大業務的經營上，通策已經找到了成熟的模式，從而在醫生隊伍培養、業務擴張等方面具備明顯的優勢。

　　輔助生殖:輕資產模式，擴張能力強

　　輔助生殖市場供不應求現象嚴重，我們看好其前景廣闊。與不少醫療機構“重資產”擴張模式不同，通策在輔助生殖領域實現“輕資產模式”擴張:引入國外技術，通過與當地公立醫院進行合作，進行技術/管理輸出，不僅很大程度上保證了成熟且穩定的客流量，更得以大大提升了擴張能力。

　　口腔醫療:“旗艦-分院”模式有望帶動口腔業務保持高增長

　　公司口腔業務采用“旗艦-分院”的經營模式，有效解決了口腔醫療領域“保持並擴大醫生團隊”的核心問題。該模式過去幾年在杭州口腔醫院取得了顯著成功，07-12年凈利潤復合增長率達到62%。展望未來，我們相信寧波、昆明口腔醫院有望復制杭州的成功，使公司口腔業務將繼續保持高增長。

　　估值:首次覆蓋給予“買入”評級，12個月目標價42.0元

　　我們預測公司2013-2015年扣非后EPS為0.65/0.82/1.15元，根據瑞銀VCAM（WACC8.3%）得到目標價42.0元，給予“買入”評級。

　　中恒電氣（行情，問診）:分享行業盛宴，持續成長趨勢確定

　　中恒電氣 002364

　　研究機構：長江證券（行情，問診） 分析師：陳志堅，胡路 撰寫日期：2013-11-21

　　事件描述

　　本篇報告希望向您闡述我們重點推薦公司中恒電氣的主要投資要點。

　　事件評論

　　產品梯隊合理，持續快速成長趨勢確定:我們看好公司持續成長能力，主要邏輯在於公司傳統業務受益於行業景氣在短期實現高速增長，而新業務即將迎來爆發，保障公司持續成長能力。具體而言:1、4G將會確保公司通信電源業務迅猛發展；2、硬體+軟件的協同效應逐漸顯現，將保障電力電源業務、軟件技術服務業務高速增長；3、HVDC雖然目前收入占比較少，但該業務未來均將維持爆發式增長，從而為公司長期快速發展提供持續驅動力。

　　分享4G帶來的行業盛宴，通信電源業務將實行迅猛發展:我們重申，中國4G建設將至少確保公司通信電源業務未來2年快速發展。原因在於:1、通信電源系統是基站不可缺少的重要組成部分，中國移動2013年新建基站數量翻番增長，且2014-2015年仍將維持高建設強度；2、受競爭驅動，中電信及中聯通在2014年也將啟動規模LTE部署，形成大量新增基站需求。我們認為，未來兩年中國將會迎來4G建網高峰期，公司將無疑將受益於4G網絡建設而呈現迅猛發展態勢。

　　協同效應促使電力電源、軟件技術服務收入高速增長:我們認為，公司來自於電力系統的收入也有望在未來實現高速增長，主要邏輯在於:1、公司電力電源產品已經在國網市場份額取得突破，未來有望維持快速增長；2、通過子公司中恒博瑞切入電力行業應用軟件領域，硬體產品和軟件技術服務有望產生協同效應共同發展。

　　HVDC業務爆發支撐公司長期成長:我們認為HVDC將會為公司長期發展提供持續成長動力，主要邏輯在於:1、HVDC替代UPS電源已經成為必然趨勢，且市場空間巨大；2、公司在HVDC市場耕耘多年，將會成為行業加速成長的最大受益者之一。目前，公司HVDC產品在電信運營商市場拓展順利，將延續高速增長的態勢，除中國電信已經在全網推動HVDC的規模應用外，中國移動也在2013年9月啟動HVDC招標。我們認為，隨著中移動加速HVDC的應用，公司HVDC業務將持續高速增長。

　　投資建議:我們預測公司2013-2015年全面攤薄EPS分別為0.41元，0.63元和0.81元，重申對公司的“推薦”評級。

　　陽普醫療（行情，問診）:新產品陸續上市，14年貢獻明顯增量，拐點確立

　　陽普醫療 300030

　　研究機構：國海證券（行情，問診） 分析師：鄧周宇 撰寫日期：2013-11-21

　　盈利預測與投資評級 :我們預計2014年隨著各項業務銷售規模逐漸上量，費用率將逐步走低，公司業績增速有望加快。預計2013-2015年凈利潤為4600（+23%）/6700萬（+45%）/9100萬（+36%），EPS0.31/0.45/0.61，對應pe54/37/27。未來多項新業務逐漸展開，而這些產品與公司原有的真空采血系統天然具有渠道協同性。新產品逐漸嫁接到公司在中高階醫院比較強的渠道中，規模效應逐步顯現。我們判斷公司拐點確立，維持“買入”評級，繼續推薦。

　　風險提示:新業務開展情況低於預期。

　　光正集團（行情，問診）:成功版面伊犁州燃氣業務，對外擴張取得重大突破

　　光正集團 002524

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：林開盛 撰寫日期：2013-11-21

　　事件:光正集團20日公告控股子公司光正燃氣擬投資500萬元在新疆伊犁州新源縣設立全資子公司“新源縣光正燃氣有限公司”。光正燃氣已與當地政府簽訂管道天然氣經營合同書，經營權有效期為20年，預計新源燃氣項目總投資6200萬元，除城區管網建設外，還包括CNG加氣子母站1座、加氣站4座，項目預計於2014年完工。

　　新源燃氣項目是公司走出南疆、實現對外擴張的重大突破。2013年8月增資完成后，公司持有慶源管輸51%股權，目前慶源管輸已更名為光正燃氣。新源縣總人口30萬人，2012年GDP為79億元，人均GDP為2.6萬元，高於公司南疆供氣區域水平（0.9-1.5萬元）。

　　預計新源項目完全投產后年供氣量可達到1000萬方以上，凈利潤可超過700萬元。假設單站日加氣量為4200方，5個加氣站年供氣量合計767萬方；假設城區管道每年供氣400萬方，則新源項目每年供氣總量為1167萬方。假設CNG車用氣單方凈利潤為0.80-1.00元/方、城區管道單方凈利潤為0.40-0.60元/方，每年凈利潤總計773-1007萬元。

　　新疆燃氣化工程將推動疆內天然氣需求快速增長。自治區政府2013年啟動新疆燃氣化工程，預計投資額為393億元，力爭到2017年末全疆所有縣市區政府所在城鎮100%實現燃氣化，距天然氣干線管網較近、人口相對集中的鎮（鄉）80%以上實現燃氣化。

　　環塔線即將完工，有力保障公司未來氣源。新疆“南疆天然氣利民工程”有望13年底投產，該工程又稱環塔（塔里木）管線，由發改委規劃、中石油負責實施。2011年塔里木油田天然氣產量為171億方/年，每年將向南疆各地州供氣23億立方米。13年公司陸續開始7個環塔線閥口至城區管道的建設，未來有望獲得充足氣源。

　　考慮公司鋼構業務持續低迷，下調13年盈利預測至-0.02元（原為0.12元），預測14年EPS為0.19元，當前股價6.39元對應14年PE為33倍，考慮到未來“新絲綢之路”的帶動和燃氣業務放量，維持“增持”評級，短期目標價為7.40元。

　　紅太陽（行情，問診）:反傾銷落定，百草枯繼續向好

　　紅太陽 000525

　　研究機構：長江證券 分析師：張翔，周陽 撰寫日期：2013-11-21

　　事件描述

　　11月20日，商務部發布2013年第73號公告，終裁決定自2013年11月21日起，對原產於印度和日本的進口吡啶征收反傾銷稅，實施期限為5年。

　　其中，各公司的傾銷幅度分別為:印度吉友聯生命科學有限公司24.6%；其它印度公司57.4%；日本廣榮化學工業柱式會社、株式會社大賽璐、新日鐵化學株式會社及其它日本公司均為47.9%。

　　事件評論

　　持續14個月的反傾銷案件塵埃落定:本次反傾銷終裁結果與初裁基本一致，給予市場強烈信心。前期終裁推遲，市場曾經擔心稅率可能會降低，但是本次公告出來，疑慮不攻自破，小幅超出市場預期。

　　我們認為吡啶反傾銷裁定利好吡啶行業供需結構改善:我們在2012年12月16日發布的吡啶行業深度報告中曾明確提出“一旦裁定確定，預計總量有從印度和日本進口的近10000噸受到影響，國內表觀消費量2011年約6.4萬噸，屆時受影響范圍達到15%”，本次裁定結果確定，行業內供需結構改善程度將逐步兌現，吡啶行業供需結構向好推動價格上漲，在一定程度上將逐步傳導至下游百草枯。此外由於吡啶行業全球實質性擴產有限，未來幾年行業競爭格局將逐步走好。

　　百草枯持續向好:百草枯在過去幾年全球無新增產能的大背景下，今年以來需求好轉帶動了價格持續上漲，按照市場價格，目前42%百草枯市場報價已達3.1-3.2萬元/噸，目前企業訂單基本已經排至2014年1季度。

　　我們明確看好后續百草枯的表現，未來全行業依然無新增產能，我們認為南美、東南亞的需求將持續推進，預計百草枯價格依然處於上行頻道。百草枯價格上漲帶動相關公司盈利大幅改善，根據我們的簡單測算，百草枯價格在3.15萬元/噸，單噸毛利達到1.5-1.7萬元/噸。

　　繼續推薦百草枯全板塊:我們重申看好百草枯行業，繼續推薦紅太陽。我們預測2013-2014年公司每股收益分別為0.92和1.24元，維持在前期行業深度報告中的“推薦”評級，繼續推薦。

　　風險因素:環保風險、安全風險等

　　廣田股份（行情，問診）深度研究:產融結合助擴張，盈利挖潛保發展

　　廣田股份 002482

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：張琨，王建 撰寫日期：2013-11-21

　　產融結合有望加速 業務規模擴張，盈利能力挖潛助力持續發展，成長再入加速階段。外部擴張與內部挖潛齊發力，高速增長將維持，預計13/14 年EPS 1.05、1.47 元，維持增持，考慮行業特殊事件及地產調控壓制板塊估值，給予13 年25 倍估值，下調目標價至26 元。

　　產業投資基金設立有望促進產融結合，加速業務擴張，提升項目盈利能力。廣融工程產業基金擬采用有限合伙制基金模式經營類BT 項目，以優先LP 和劣后GP 的模式提高資金利用效率，主要意義包括:①杠桿比例較高，可撬動規模量大，資金效率高，以1 億劣后資金可以撬動10 億工程項目；②顯著提升拿單能力和議價能力，與業主談合作而不是單純談獲取訂單；③資金成本可控，資金成本約10%左右，項目盈利能力有望提升超過5pp；④基金公司設立於前海，可以享受前海開發優惠政策。

　　業績拐點向上趨勢顯著，訂單充足保障增長可持續，看好公司未來三年的二次騰飛。從12 年中報開始，凈利潤增速拐點向上，13 年保持40%左右的高增速。隨著管理水平提升和議價能力增強，毛利率亦呈現逐步上臺階的趨勢。12 年訂單增速略低（預計約25%），13 年訂單保持快速增長（我們預計全年增速40%），充足的訂單將成為業績穩步成長的保障。

　　盈利能力挖潛並非短期效應，將在未來三年助力公司穩步提升。事業部改制和ERP 系統建立到逐步運行成熟及穩步推開需要兩到三年時間。盈利能力挖潛是循序漸進的過程，將在未來三年逐步反映到業績成長。 風險提示:公司住宅精裝修業務占比較大，受房地產調控政策影響顯著。

　　安徽合力（行情，問診）:經營穩健，有望受益國企改革

　　安徽合力 600761

　　研究機構：瑞銀證券 分析師：付偉琦，李博 撰寫日期：2013-11-21

　　2013年三季報業績好於預期。

　　公司前三季度收入49.7億（+ 9.8%YoY），營業利潤4.3億（+ 32.2%YoY），凈利潤3.9億（+ 45.4%YoY），每股收益0.76元。第三季度收入16.5 億（+6.3%YoY），營業利潤1.2億（+37.9%YoY），凈利潤1.4億（+99.5%YoY）。我們認為公司三季度業績增幅較大主要源於土地收儲補償款帶來的營業外收入增長。

　　毛利率提升帶動營業利潤率提高。

　　受益於規模效應以及原材料成本降低，公司前三季度毛利率同比提升1.6%至19.4%。 三項費用率同比增長1%至11.6%，其中管理費用率/財務費用率同比增長1%/0.1%，而銷售費用率與去年同期持平；營業利潤率8.63%，較去年同期提升1.46%。

　　國企改革有望為公司業績增長注入動力。

　　合肥國資委近日表示對於充分競爭行業，將基本不考慮實施股權激勵等內增性增長的模式，而是把企業交給善於管理的戰略合作者。我們認為國有企業引入戰略合作者有望在長效激勵機制和優質資產整合方面實現突破，有利於公司經營效率和競爭力提升。

　　估值:上調盈利預測，上調目標價至13元，維持“買入”評級。

　　鑒於土地收儲補償款帶來營業外收入，我們上調公司13-15年EPS預測至0.96/1.11/1.14元，扣非后為0.86/1.01/1.14，與原預測（0.87/0.99/1.13）基本持平。同時基於改革預期，我們提高了長期增長預測。我們基於瑞銀VCAM模型（WACC為9.4%），上調目標價至13元（原10.5元），對應13-15 年14/12/11倍P/E（扣非前）。

　　航天機電（行情，問診）:加大電站版面力度13年轉讓200mw電站

　　航天機電 600151

　　研究機構：民族證券 分析師：符彩霞 撰寫日期：2013-11-21

　　公司擬通過產權交易所公開掛牌方式，轉讓寧夏中衛太科光伏電力有限公司及剛察太科光伏電力有限公司100%股權。其中，中衛一期10MW項目已2013年10月並網發電；中衛二期20MW項目已於2013年8月獲得項目核准，預計2013年底實現並網發電。剛察一期10MW項目已於2013年10月並網發電，剛察二期10MW項目已於2013年4月獲得項目核准，預計2013年底實現並網發電。

　　公司預計此50MW電站將實現稅前投資收益2200萬元。全年轉讓200MW電站，公司的電站轉讓模式進一步得到市場的驗證。

　　公司將電站開發作為公司未來重要的發展方向，多地積極版面電站開發。除在青海，甘肅和寧夏外，公司在河北，陜西，山西和云南都積極拓展版面。公司公告在云南簽訂200MW電站開發協議，總投資200億元，建設周期四年。電站的多地版面也有利於降低電站過度集中的風險。

　　公司在蘭州設立甘肅神舟電力運維有限公司，負責電站的日常運營管理，甘肅運維公司的成立，增加電站運營經驗，將提升電站銷售的市場競爭力，有利於后續電站業務的開展。同時從另一側面也反應了隨著政策的明朗和電站收益的確定，相關企業介入電站運營的積極性在提高，電站轉讓進度將加快。

　　公司明年電站建設力度將加大，電站轉讓進度將加快。今年200MW電站的成功轉讓以及目前公司20億元的授信額度保證了后續電站開發的資金需求。公司近期電站獲取速度加快，從公司目前公告的電站項目以及電站建設進度來看，今年獲取的電站路條預計為700MW，今年建設400MW，出售200MW。明年預計新建成電站500MW，有望實現350MW的電站轉讓。

　　上調公司盈利預測，預計13-15年EPS分別為0.2元，0.38元和0.52元，維持“買入“評級。

　　風險提示:電站轉讓不及預期。

　　洲明科技（行情，問診）:看好電商渠道和高階顯示

　　洲明科技 300232

　　研究機構：國信證券 分析師：劉翔，盧文漢，陳平 撰寫日期：2013-11-21

　　用電商渠道推動LED照明產品銷售

　　對於現階段LED企業來說，讓LED燈具快速進入傳統照明燈具的經銷渠道非常困難，前期資金投入巨大。線下、線上互動的O2O商業模式為LED企業開辟了新的銷售渠道。

　　公司走在LED電商渠道版面走在競爭對手前面

　　公司以自有現金484萬入股翰源，獲得翰源20.5%的股權，並且雙方注冊建立“洲明翰源”家居照明品牌。翰源是國內LED照明電商領域中的佼佼者，於2009年正式入駐Tmall平臺，專注從事LED照明產品的電子商務，自2019-2012年連續三年獲得Tmall平臺LED燈飾銷量冠軍，2012年獲得京東商城LED燈飾銷量冠軍。公司與南方電網合作，不僅為南度度節能服務網平臺提供優質可靠的產品和方案，而且還能在南度度電商平臺建設、數據分析、銷售設計、品牌推廣以及LED光通信商業化應用探索等方面提供強有力的支援。

　　高密度LED超級電視助顯示屏業務高階化發展

　　公司的裸眼立體LED超級電視正式進入量產階段，不需要觀看者佩戴任何輔助工具就能看到非常清晰且細膩的立體圖像，為公司拓展了一個全新的市場領域，是公司業務新的利潤增長點。

　　風險提示

　　LED照明市場大規模開啟進度低於預期。給予“推薦”評級

　　顯示屏方面發展小間距的超級電視，提升公司產品附加值。照明方面電商走在國內競爭對手前面，加上與南方電網達成的協議，將積極拉動公司產品的銷售。我們預計13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元，同比分別增長110..6%、48.4%、34.6%。給予公司“推薦”評級，給予14年35倍，

　　顯示屏方面發展小間距的超級電視，提升公司產品附加值。照明方面電商走在國內競爭對手前面，加上與南方電網達成的協議，將積極拉動公司產品的銷售。我們預計13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元，同比分別增長110..6%、48.4%、34.6%。給予公司“推薦”評級，給予14年35倍，合理估值為24.5元/股。

　　安利股份（行情，問診）:產能穩步擴張，將受益於行業集中度提升

　　安利股份 300218

　　研究機構：西南證券（行情，問診） 分析師：商艾華，朱會振 撰寫日期：2013-11-21

　　事件:近日，我們專程拜訪了安利股份，和管理層就公司業務和未來發展情況進行了交流。

　　產能穩步擴張，公司產能瓶頸將有效緩解。公司近年來產能穩步擴張，2008年至2012 年，聚氨酯合成革產能從2800 萬米增加至5000 萬米，年均增速15.6%。目前產能為5800 萬米，募投項目3150 萬米生態功能性聚氨酯合成革產能已投產三分之二，其余生產線也基本建成，預計今年底可投產。超募項目2200 萬米生態功能性聚氨酯合成革預計2014 年下半年可陸續投產。全部投產后公司聚氨酯合成革產能將達到8850 萬米。預計未來2-3年，公司產能仍將穩步釋放，將有效緩解公司的產能瓶頸。

　　溫州市對合成革行業進行整治，有利於行業集中度的提升。2013 年1月，溫州市政府發布《關於印發溫州市合成革行業整治提升方案的通知》，要求到2014 年6 月底前，龍灣區（含高新園區）、溫州經濟技術開發區合成革企業生產線削減30%以上，2015 年12 月底前，生產線削減50%以上。溫州市合成革產能占我國的50%左右，此次對合成革行業進行整治，將有利於落后產能的退出和行業集中度的提升。安利股份這樣具有規模優勢和技術優勢的企業，將顯著受益。

　　公司積極拓展新客戶，並向電子產品包裝等領域進軍。公司的下遊客戶主要是運動鞋、男女鞋、沙發家具、手袋箱包、證件文具、體育用品等行業。去年以來，運動鞋行業處於去庫存過程中，需求低迷。從訂單情況看，目前運動鞋行業已經有所恢復，情況逐季好轉。另外，公司也在積極拓展新的家具和鞋類客戶，並開始向電子產品包裝和裝飾材料等領域拓展。

　　估值與評級:預計公司2013、2014 年EPS 分別為0.32 元、0.42 元，對應動態PE 分別為26.23 倍、20.27倍，給予“增持”評級。