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順鑫農業(行情,問診):白酒業務高增長可持續，2014年公司看點較多
預計2013 年順鑫農業白酒收入增25-30%，2014 年白酒收入增長20%，大幅超越行業水平，源於:（1）100 元以下產品收入占比60%-70%，持續專注低階市場，搶占了其他競爭對手產品價格不斷升級后留出的藍海市場，同時受整風運動直接影響小；（2）品牌、集中投入、大客戶制助公司在北京中低檔酒市場份額達到20-25%，預計2013 年北京市場收入可增長15%，2014 年增長10-15%；（3）近兩年開拓環京市場推動外埠業務快速增長，預計2013 年外埠市場增速高達40%以上，2014 年可增長25-30%。
持續專注低階市場，受整風運動影響小，受益於大眾酒時代。過去幾年，公司產品結構向上和向下延伸並舉，同時推高階的黃瓷和低階的陳釀，高階酒總體占比較小。而多數二三線白酒放棄了低檔酒，產品結構單方向向上升級，如汾酒、古井、沱牌、金種子等。
品牌、集中投入、大客戶制助公司在北京的中低階酒市場份額達到20-25%:（1）牛欄山主打“正宗北京味”，在北京及周邊有龐大消費者群體基礎，容易得到當地消費者的認同；（2）市場啟動階段區域聚焦，營銷資源集中投放北京；（3）國企體制下大客戶制回避銷售短板，如創意堂一家占北京市場收入比重超過35%。預計2014 年北京可保持10%-15%的增速。
綜合考慮區域品牌影響力、產品價格定位、北京市場的成功經驗、行業招商環境，我們認為外埠市場2014 年可維持高增長。預計2013 年外埠市場收入增40%以上，2014 年可增長25-30%。
我們認為順鑫農業2014 年有三個看點:（1）預計2014 年白酒收入可增20%，繼續超越行業。（2）增發計劃提升管理層釋放業績的動力。（3）2014年商務中心二期結算，房地產業務扭虧。
我們維持原有盈利預測，預計2013-15 年實現每股收益0.53、1.38、1.00元（暫未考慮增發對報表的影響），14 年凈利的快速增長主要來自於順鑫商務中心二期項目的結算。預計2014 年白酒業務可貢獻0.82 元EPS，給白酒業務2014 年20 倍PE，再加總其它各項業務的投資價值，6 個月目標價20.7 元。白酒業務受益於大眾酒時代，增發計劃提升管理層明后年釋放業績的動力，維持“推薦”的投資評級。
風險提示:市場不認同多主業經營。房地產業務結算進度低於預期。
津膜科技(行情,問診):未來兩年景氣度有望上升，內生外延增長均可期待
看好市政污水、供水、工業等各市場2014、15年景氣度上升。
我們看好膜技術2014、15年在水處理各個領域的增長。我們預計2011-13年城鎮污水處理建設的進度落后於規劃，而歷史經驗顯示五年計劃的末兩年地方政府將加大投資力爭完成規劃。提標、南水北調、海水淡化等有望促使超濾膜在飲用水領域應用大幅增長。同時我們也看好監管趨嚴、水價上調和煤化工投資上升等對於工業水處理市場的拉動。
上調14E/15E年EPS預測至0.85/1.23元，高於市場一致預期14%/19%。
我們認為公司今年外埠市場訂單大幅增長足以打消市場對於公司市場能力不強的擔心。我們對未來兩年行業景氣程度的信心增強，相應上調2013/14年工程訂單預測至4.8億/7.4億元，上調2014E/15E年EPS預測至0.85/1.23元（原0.74/1.06元）。
財務穩健:擴張潛力大，盈利質量高。
公司三季度末有2.6億元凈現金，相當於凈資產的35%和市值的5%。充裕的資金使公司更有能力承接總包項目或者通過並購實現外延擴張，收入增長潛力大於同業。公司應收賬款周轉率超過250%，盈利質量高於行業平均水平。
估值:目標價上調至41元，維持“買入”評級。
我們根據瑞銀VCAM模型得到公司12 個月目標價41 元（ 原32 元） ，WACC7.7%。我們預測公司13E/14E/15E年EPS0.50/0.85/1.23元，目標價對應PE為82/48/33倍。
恒生電子(行情,問診):業績恢復性增長
費用控制出色，1-3季度業績恢復性增長
恒生電子FY13Q1-3凈利潤同比增長52%；扣非后凈利潤同比增長38%；實現收入6.5億元，同比增長17%。公司今年Q1-3單季利潤同比增長分別為22%/57%/83%，增速持續加快，主要原因是:（1）費用控制得力；（2）人力成本上漲壓力有所緩解；（3）投資收益大幅增長。
加強互聯網金融版面
公司為加強在互聯網金融領域的業務版面，將其在數米基金網的股權比例提升至64%。數米基金網還處於投入期，但是我們認為其長期的前景不錯。
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看好金融創新對公司訂單的拉動
三中全會對深化金融領域改革提出了一系列要求，瑞銀預計未來1-2年金融領域的改革將最值得期待。無論是大力發展小型和民營銀行，還是鼓勵金融創新加快發展證券市場，又或是逐步實現存款利率市場化，對都會增加銀行、券商等金融機構的IT投入。我們相信公司將長期受益於這一歷史大機遇。
估值:上調盈利預期和目標價，上調至買入評級
公司費用控制幅度超預期，我們2013年EPS從0.44元上調至0.53元。另外，我們認為金融改革將對公司市場需求形成實質性利好，我們上調公司2014/15年收入預測並將EPS從0.58/0.74元上調至0.70/0.84元，同時我們上調了長期盈利預測假設。根據瑞銀VCAM模型（WACC8.8%），我們得到新目標價24元，對應2014年34倍PE。我們上調至買入評級。
北緯通信(行情,問診):在別人恐懼時貪婪
核心觀點:手游行業的發展空間及北緯通信的轉型程度、發行優勢未被市場充分認識，當前市值46億屬低估。維持“增持”評級，上調13年盈利預測至EPS0.60元，上調目標價至55元，對應2014年50倍PE（按行業市場平均估值水平，預測未考慮增發帶來的業績增厚）。
推薦邏輯:1、公司主要運營遊戲產品《大掌門》和《妖姬三國》逐漸進入成熟期，流水收入良好；2、公司蜂巢發行平臺的產品代理，線下營銷功能已經體現，品牌逐漸建立，對后續新手游項目的開發、挖掘上值得期待；3、手游渠道馬太效應逐漸顯著，被騰訊等重量級公司占據；北緯手游行業經營多年，理解深刻並準備充分，2014年有望結合自身優勢在其它渠道（運營商、手機廠商）合作方面有所突破；4、增發項目已獲發審委審核通過，增發項目之一WiFi通相當於移動互聯網又一重要用戶入口，公司成長空間將借助資本市場進一步打開。
市場對公司下屬蜂巢遊戲高管離職創業給予負面反應，我們認為在行業高速發展期，任何個人並非公司戰略成敗的決定性因素。2014年中國手游市場即將迎來優勝劣汰與行業整合，行業經營環境的改善將給北緯一次證明實力的機會。
盈利預測（鑒於增發尚未完成，暫不在盈利預測中考慮）:2013-2015年EPS0.60元、1.10元、1.68元。
催化劑:公司新手游產品流水超市場預期
核心風險:手游行業產品生命周期較短，業績較易波動。
峨眉山A(行情,問診):再融資助力產業鏈拓展，業績高增長確定
支撐評級的要點
“負效應”消除后的客流反彈可期，帶動門票索道收入高增長:除受經濟增速下滑以及限三公等影響外，峨眉山景區還受蘆山地震影響，明年低基數下客流反彈可期；其次，對比烏鎮、黃山、武陵源、麗江玉龍雪山等一線景區，峨眉山由於交通便捷性、自然災害較多（2008、2013 兩次地震）等因素影響，客流絕對接待量低於其他幾個景區，未來增速空間更大。
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索道提價預期若兌現，加速業績釋放彈性:蛾眉山景區的索道票價水平在國內可比景區中處於偏低水平，距離上次索道提價時間已經超過4年（峨眉山索道最近一次提價是在2009 年8 月1 日）。公司旗下索道在2014-2015 年提價的預期較強。
再融資加強茶葉、旅遊演藝等產業鏈版面:公司再融資募投項目包括茶葉、旅遊演藝，均是對於景區內自然資源（峨眉雪芽茶葉）以及文化遺產（佛教文化等）的挖掘與延伸，具有培育期短，盈利能力強等特點，前景看好。
交通改善提升景區對省內外遊客的通達性和輻射度:短期來看，預計成綿樂高鐵將於2014 年底通車，樂山與成都的距離縮減至40 分鐘。長遠來看，成綿樂高鐵未來有望與鄭西、京廣、貴廣鐵路等相接，南北融合，最終實現至北京8 小時、廣州6 小時的高鐵交通圈。
評級面臨的主要風險:
客流恢復低於預期；交通改善低於預期。
估值
預測 2013-2015 年每股收益分別為0.63、0.99 和1.21 元（若按增發上限攤薄，則14-15 年每股收益分別為0.88 和1.07 元）。基於28 倍2014 年全面攤薄后每股收益（0.88 元），給予目標價25 元，買入評級。
北京科銳(行情,問診):短期受配網設備集招規模縮量困擾
國網啟動配電設備協議庫存集中招標，招標量和交付節奏對公司業績有階段性影響。2013 年由國網統一組織協調各網省公司開展兩次配（農）網設備協議庫存招標采購項目，省網公司自身僅保留少量自主招標作為補充。今年集中招標的配網設備金額規模在80-90 億， 較2012 年略有下降，導致相關公司新增訂單承壓。同時，由於是以協議庫存招標的模式開展，部分中標項目用戶推遲交貨期，對公司的排產、交付和收入確認造成一定影響。好的方面在於:電網系統內配電市場經歷了幾年的競爭洗牌，中標價格和產品毛利率已企穩。
公司具有較強的技術創新實力，但科研成果的轉化要以契合市場需求為落腳點。公司背靠中國電力科學研究院，主要高管脫胎於配電科研背景體系，在公司人才結構、研發投入上都體現了以技術創新構建核心競爭力的戰略，也開發數個具備一定技術特點和應用特色的產品，以圖在通用市場無明顯成本優勢下走出一定的差異化。但同時，國網物資部門也在加大標準化統一設備選型，這就要求企業開發新產品首要遵循符合用戶推廣方向趨勢，推廣應用部門提升市場導入的能力，對於常規產品首要考慮符合標準的前提下減縮成本。
公司未來收入增量一靠薄弱市場銷售開拓，二靠簡易型配網自動化終端放量。公司的薄弱市場包括:（1）電網內的薄弱省份，（2）電網系統外市場。公司近年對優勢市場的鞏固做得較好，但對薄弱區域的開發節奏略顯慢，短期內未貢獻較大的增量。2013 年對薄弱市場的開發在組織架構和考核制度上均有加強，預計今明年銷售會處在明顯的爬坡期。未來配網建設最大的增量市場將來自配網自動化， 而全面建設明確了基調:要控制“三遙”的終端比例，擴大“一遙”、“二遙”的終端比例，對主打簡易型配網自動化方案的廠家是利好。
盈利預測與投資建議:預計公司2013-2015 年分別實現EPS 0.32、0.40、0.49 元，對應當前收盤價PE 分別為34 倍、27 倍、22 倍，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示:配網自動化建設進度或低於預期。
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理邦儀器(行情,問診):傳統產品增速穩定，新產品逐步上市
四季度銷售收入環比增長較為確定，產能無瓶頸。
一般一季度涉及春節元旦，公司銷售收入二季度優於一季度，而下半年又優於上半年。由於三季度西班牙、葡萄牙法國等國休假較多影響公司外銷數據，內銷持平，因此今年四季度收入環比增速增長較為確定。坪山基地計劃明年年底正式投入使用，明年年底制造以及研發會搬去一部分， 產能上基本沒有瓶頸。
收入結構上明年外銷將好轉，傳統產品婦產科和監護增速20%左右。
12年年報顯示公司產品仍以外銷為主，內銷和外銷的占比約為35:65左右，雖然內銷定價高導致毛利率略高，但費用率相應也高，因此實際利潤率與外銷差別不大，我們預計受益於歐美市場外銷好轉，明年收入結構上外銷市場增速將高於內銷市場。公司傳統產品心電、婦幼保健和監護中， 除心電線增長較為平緩外，我們估計其余兩塊業務增速超過20%。目前婦幼保健的重點是產科，全國市場份額第一，在國際市場上也處於一線品牌， 但該類產品市場份額有限，因此公司通過陰道鏡、cooper 公司的高頻leep 刀代理等業務向婦科拓展，目前擁有10多家標桿醫院。插件式監護儀由於取得注冊證較晚，預計明年可為公司貢獻2500-3000萬收入。
看好POCT 以及彩超未來放量。
目前國內三甲醫院除急診配備1-2臺外POCT 血氣分析儀之外，ICU 等科室也常配備1臺，其他潛在可自行配備的科室包括麻醉科、心胸外科、心內科、移植病房以及各科室的ICU，市場容量相對較大。公司現階段銷售重點暫放在海外，目前已經有生產了兩個批次的產品，用於銷售、參展以及試用，我們預計這塊業務今年收入貢獻有限，明年起或貢獻千萬級收入，公司將通過POCT 血氣以及后續包括心肌酶譜標志物、血糖等其他產品逐步進入IVD 行業。公司上半年超聲實現收入2100萬左右，全年我們預計將實現收入5500萬左右，其中彩超占比將從去年90%上升到50%左右。
盈利預測與估值
我們維持13-15年0.47元、0.66元和0.98元的盈利預測，考慮到傳統產品增長穩定，POCT 和彩超明年開始都有望逐步放量，我們認為公司在2-3年內主業都有望維持較高增長，且公司賬上現金近10億，如有合適的項目，也會進行外生性並購，目標價33元，維持“增持”的投資評級。
風險提示:新產品推廣低於預期。
安利股份(行情,問診):逐步開拓新興領域，盈利能力穩步提升
持續做大PU合成革的生產規模。目前合成革的產能規模大約為5800萬米，2013年底，隨著募投項目剩余產能的建成投產，預計公司合成革的規模將達到6600萬米左右，產能投放大約是2014年第1季度，超募項目的產能規模為2200萬米，該項目計劃2014年下半建成投產后，預計2014年底合成革的合計產能大約為8850萬米。從產能擴張的幅度來看，2014~2015年將新增3000萬米左右，擴產幅度為50%左右。
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從鞋革、沙發革等傳統領域向電子行業用革等新興領域轉型。從下游需求結構來看，公司的下游主要是鞋革、家具沙發革和部分其他行業，其中鞋革所占的比重大約為40%左右，而家具沙發革所占比重大約為40%左右，裝飾、箱包等其他行業所占的比重大約為20%左右，對於2014年，公司計劃加大電子行業用革和裝飾行業用革的銷售力度，未來兩個市場將是公司重點開拓的行業，其中突破電子行業用革的概率比較大。
合成革產品價格將基本保持穩定，盈利能保持穩定。從產品價格來看，2008~2012年，產品價格一直保持在21元/米左右，2011年以后，產品價格略有上漲，對於產品價格不斷上漲，我們認為未來2年會繼續保持小幅上漲的態勢，原因有兩個:一個是產品結構調整，高毛利產品所占比重逐步提升，另一個以市場為導向，技術實力非常強，公司是合成革行業的領先企業，主持制定了7項國家和行業標準，因此我們認可公司在PU合成革行業是技術實力最強的企業。從產量來看，我們預計2013年銷量增速大約為10%左右，未來年銷量增速大約保持在10%~15%左右。
業績與估值。 我們預計2013~2015年的每股收益為0.4、0.5和0.62元，公司以市場為導向，技術實力非常強，隨著新增產能逐步投放市場，經營績效會穩步提升，我們首次給予“增持”的評級。
風險提示。市場開拓的進度低於預期。
富安娜(行情,問診):雙十一銷售創新高，網購成為收入主要增長點
雙十一銷售創新高，網購成為今年收入主要增長點
今年雙十一期間，三大家紡企業交易額超過3.5億元，其中富安娜銷售額約1.3億元，同比增長約86%。從銷售收入增長情況來看，前三季度公司銷售收入增長動力主要來自於網購，線下銷售收入與去年大致持平。雖然上半年公司凈開店145家，但單店收入有所下降。目前，網購的毛利率約為40%，介於直營店（60%）和加盟店（35%）之間。我們認為，家紡產品是一類標準化程度較高的產品，適於網上銷售，這也是近兩年家紡產品網上銷售增長較快的原因之一。而網上扣點大大低於商場扣點，這為網上銷售騰挪出利潤空間。
行業集中度不斷提升，未來發展空間仍舊廣闊
國內家紡行業目前還處於“大行業、小企業”發展階段，內銷和出口規模在1萬億左右，內銷規模約為1500億元-2000億元，三家上市家紡企業的銷售規模約占國內市場的2-3%，較前幾年的市場占比有所提升，但增長空間還很廣闊。
專注於家紡主業，向“大家居”方向穩步邁進
目前，公司專注於家紡主業，向著大家居方向不斷邁進，雖然相關產品僅占到整體的10%左右，但其發展前景廣闊:提出“小宜家”目標，采用組合銷售規則，家居品延伸至沙發、壁紙、膠皮地板、窗簾、絲巾、包包等。該類產品拓寬了公司產品線，有助於和床品主業相互促進，提高客戶粘性，賦予公司產品服務型特征，打開了長期成長空間。
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2014春夏訂貨會增長較快，為明年銷售帶來良好預期
近期舉辦的2014年春夏訂貨會效果比較令人滿意:經銷商對於新品設計反響良好，訂單額同比增長約10%，上一期訂貨會增速為15%，反映出在消費低迷的情況下，經銷商信心較為穩定。
股權激勵范圍更為廣泛，行權條件較前兩次降低
近期，富安娜公布第三次限制性股票激勵計劃，擬向公司高級管理人員、中層管理人員以及公司認定的核心技術（業務）人員授予990萬股公司股票。行權條件要求2014-2017年凈利潤年均復合增長率為9.2%，此次激勵對象共計340人，激勵范圍較上兩次擴大，有助於公司核心團隊凝聚力的增強。
盈利預測與投資評級
我們測算公司2013-2015年EPS分為0.96/1.13/1.33元，當前股價對應下的PE為17.69/15.03/12.78倍。我們認為公司經營穩健，未來發展空間廣闊，發展方向明確，維持公司“增持”評級。
風險提示
1）經濟增速放緩、消費低迷影響終端銷售；2）線下銷售增速放緩。
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奇正藏藥(行情,問診):一個開始“變化”的公司
11月12日，我們與公司高管就公司藥材業務發展現狀與未來整體規劃，公司“大健康”業務進展，以及“消痛貼膏”進入基藥的影響等問題進行深入的交流，現將具體內容介紹如下:
調研內容要點
1、“消痛貼膏”進入新版基藥目錄后，降價是一定的，但是公司將通過中藥保護品種、民族藥和保密配方等方式保護價格，雖然所有競品都會降價，預計“消痛貼膏”降幅應該是最低的。
2、“消痛貼膏”今年銷量有所增長，但是幅度不大，主要由於各地都還沒有完成招標。公司已進12省市的增補目錄，今年的增長主要是來自於這里。目前二級以上醫院公司僅覆蓋其中2700-2800家，占比30%。未來的方向主要通過擴大基層市場的覆蓋率來增加銷售，今年已經增加200人的銷售隊伍來做基層市場，明年預計會增加更多在縣級及社區醫院的銷售覆蓋。
3、公司已經建立了一套完整的枸杞清洗-破蠟-烘干-篩分-色選-真空塑裝生產線，今年已經解決生產問題，明年開始進入銷售推進階段，第一款產品即將上市。目前大部分枸杞還是以“原果”的產品形式進行銷售，深加工產品還在研發中。由於枸杞采摘季在夏初，考慮到銷售周期，因此枸杞業務的銷售收入將體現在明年下半年。
4、預計公司2013年實現營業收入為10.51億元，同比增長12.45%。歸屬於母公司凈利潤2.45元，同比增長28.92%，折合每股收益0.60元（較上次報告大幅上調）。公司的增量主要還是來自於“消痛貼膏”進入基藥后，公司通過招標和對基層醫療終端覆蓋率的提升，來推動該產品的穩定持續增長。同時通過培育新的大品種，來實現公司完整產品線的銷售序列。綜合考慮中期“消痛貼膏”業務持續快速增長，新品不斷培育，中藥飲片和枸杞產業進入銷售周期，公司將開始逐步“變化”。因此給予公司“謹慎推薦”評級。
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