天達多元資產管理團隊共同主管冼智聰：升息將至，「成長」與「防禦」宜兼顧

美國聯準會(FED)本週是否啟動升息循環，成為市場矚目焦點，天達資產管理多元資產團隊共同主管冼智聰(John Stopford)表示，即使近期市場紛亂，我們預期FED將於12月以前升息的看法並沒有改變，這將是近9年以來FED首次升息，也是近7年脫離零利率政策。

冼智聰表示，利率政策調整將不只一次，唯不論啟動寬鬆或緊縮貨幣政策循環，往往都要持續好幾個月、甚至好幾年。就歷史經驗來說，投資人往往低估緊縮循環的影響程度，每次升息期間，不僅導致2年期政府公債殖利率劇幅上升，同時多數緊縮循環期間也可以看到長期公債殖利率向上攀升。此刻，即使預期FED將比之前利率循環採取更循序漸進的步調，但升息對債市影響的評估，目前市場仍可能過於自信。

事實上，在整個資本市場中，美國債券的變動預期將對廣泛的信用市場帶來衝擊，尤其相對影響更大的是美國債券市場。針對美國債券利率升高所帶來直接或間接的衝擊，投資人可以透過降低美國公債部位，減少資產曝露在利率敏感度較高的資產。即使當FED調高利率，冼智聰預期，具較高收益率的資產仍可以獲得合理支撐，尤其全球人口趨勢也將對收益型資產需求日益殷切。

冼智聰同時表示，就歷史經驗觀察，多數資產表現分歧，因為除了升息的變數之外，如經濟成長動能也牽動市場表現。一般而言，緊縮貨幣政策期間，市場對股票與公司債的表現相對抱持較為樂觀的態度。且一般股票相對高股息股票更具吸引力，唯具股利率特性的資產多數時候相對有助抵銷市場波動的衝擊，不動產投資信託(REITs)就是這種環境下的代表性資產，跟利率具有穩定的正相關。

而美國利率變動期間，依歷史走勢來看，美元與新興市場債券的相關性不大，若再考量其他影響因素，美元升值階段對新興市場資產並不完全是挑戰。目前看來，股票、房地產以及新興市場當地貨幣債都相對歷史便宜，反而信用市場提供的收益率溢酬，投資評價跟歷史平均水準差不多，顯示當景氣循環步入成熟階段，股票往往提供較公司債更好的投資回報機會。

此外，冼智聰表示，除了「成長」導向的資產，建構多元的收益投資組合，應該納入更多不同特性的資產，這些包括「防禦性」資產，如多數的政府債券或與市場較低度連動的資產,如基礎建設。以政府公債為例，目前較高殖利率的紐西蘭與澳洲債券經過貨幣避險後，表現將優於美國公債，在多元資產組合中，更具投資吸引力。

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