期債破位下行成交量略有增加 建議短期觀望

　　要點：

　　度過十月末，資金面的緩和未能提振國債市場，現貨拋壓持續，收益率創下歷史新高；期貨則出現減倉大幅下行。

　　宏觀經濟和政策方面並未給出更多的指引，通脹抬頭及貨幣政策的靈活操作讓市場擔憂未來市場流動性。本周（11.11-11.15），TF1312合約進入交割月前一個月中旬，保證金比例提高一個百分點，將對期市資金帶來影響。預計國債期貨弱勢延續，建議多單止損，觀望為主。

　　行情回顧

　　國債期貨

　　上周（11.4-11.8）國債期貨單邊下行，呈現加速下跌的趨勢。日K線五連陰，主力合約TF1312周五收盤價92.292，較前一周收盤價（93.836）下跌1.645%。TF1312周五收盤持倉2694手，較前一周收盤持倉（3433）減少739手；三個合約總持倉減少約500手。下跌行情中，成交量較前期略有增加。

　　圖1 國債期貨上市以來主力合約TF1312日K線走勢圖

數據來源：文華財經，廣發期貨發展研究中心

　　國債現貨

　　雖然度過月末，資金面嚴重偏緊的局勢有所緩和，但國債收益率依然保持上行，市場參與者對2013年末及2014年初的流動性持謹慎態度，市場悲觀情緒延續，出現爭相拋出的局面。周一（11.4），7年期國債130003雙邊成交4.20%，10年期國債130011成交4.20-4.21%。至周五（11.8），7年期國債130015成交在4.31-4.35%之間，130020成交在4.32-4.325%，10年期國債130018收盤成交在4.33%左右。

　　資金利率

　　資金利率較10月末回落，總體穩中偏緊。上周，影響短期資金面的因素主要是存款準備金繳存和央行公開市場操作。首先，周二（11.5）是例行上繳存準的日期，銀行間實際資金可能受到一些影響；其次，央行逆回購利率及規模變化給銀行間市場帶來資金壓力，央行在周二開展了80億元的7天期逆回購操作，中標利率維持在4.1%的高位，周四則沒有開展逆回購，加上周二130億元逆回購到期的效果，上周凈回籠資金50億元。

　　宏觀經濟及債市動態

　　利率債供給維持高位，TF合約新增一只可交割國債

　　2013年11月6日，新發5年期國債—2013年記賬式附息（二十三期）國債，發行規模290億，中標利率4.13%。中金所公告稱，該國債符合TF1312、TF1403和TF1406合約的可交割國債條件，轉換因子分別為1.0509、1.0484、1.0460。該國債從上市交易日后的下一交易日開始，納入TF1312、TF1403和TF1406合約的可交割國債范圍，可用於交割意向申報。該國債將於11月13日起上市交易。

　　表1：新發利率債（11.4-11.8）

　　數據來源：中國債券資訊網

　　歐洲降息，復甦前景不明朗

　　當地時間11月7日，歐洲央行宣布下調歐元區基準利率25個基點，至0.25%。低通脹率和高失業率現狀顯示，歐洲經濟復甦前景不明朗。圖2 2013年歐元美元匯率走勢（日K線） 數據來源：文華財經，廣發期貨發展研究中心

　　10月，中國CPI同比增長3.2%，貿易順差311億美元

　　2013年10月，中國進口、出口分別同比增長7.6%和5.6%，當月實現貿易順差311億美元。其中，出口增速表現較好，從9月份的-0.3%轉為10月的5.6%，中國對歐、美、日等主要貿易伙伴的出口均出現增長。

　　2013年10月，中國CPI同比增長3.2%，漲幅比9月增加0.1個百分點，其中，食品價格上漲仍是CPI同比上升的主要因素。PPI同比增長-1.5%。

　　央行第三季度貨幣政策報告出爐

　　報告指出，“2013 年第三季度，中國經濟穩中向好，經濟增長處在合理區間。消費平穩增長，投資增長較快；農業生產形勢較好，工業結構調整逐步推進；消費價格漲幅和就業基本穩定。前三季度，實現國內生產總值（GDP）38.7 萬億元，同比增長7.7%，居民消費價格（CPI）同比上漲2.5%。”央行會繼續實施穩健貨幣政策，創造一個穩定的貨幣金融環境。

　　中國十八屆三中全會召開

　　十八界三中全會於11月9日起召開，綜合改革方案、政府職能轉變、關注改善民生等將成為關注的焦點。

　　成交持倉分析

　　成交量穩中有升

　　TF1312總體成交量較前一周持穩，周四成交量創九月底以來的新高，達到4139手。周五（11.8），成交量前十位的期貨公司會員分別是國泰君安、中證、銀河、永安、海通、廣發、光大、華泰、申萬、浙商。其中，僅光大期貨成交量比周四增加9手，其余各家成交均出現不同程度的下滑。

　　總持倉下降，空方主力更集中

　　周五收盤后，TF1312合約總持倉2694手，其中前二十名多頭持倉總計2170手，前二十名空頭持倉總計2577手。多方主力國泰君安期貨減倉至273手，目前仍居第一位；空方第一位是中糧期貨，持賣單量817手。另外從凈持倉來看，國泰君安、海通期貨凈持倉為賣單，兩家機構凈持倉分別為賣單255手和223手；華泰長城凈持倉為買單134手。

　　2013年11月6日，新發5年期國債—2013年記賬式附息（二十三期）國債，發行規模290億，中標利率4.13%，將於11月13日起上市交易。中金所公告稱，該國債符合TF1312、TF1403和TF1406合約的可交割國債條件，轉換因子分別為1.0509、1.0484、1.0460。該國債從上市交易日后的下一交易日開始，納入TF1312、TF1403和TF1406合約的可交割國債范圍，可用於交割意向申報。