連平：中國信貸資產證券化意義深遠 應加大力度推進

　　金融界網站11月1日訊 由北京市金融工作局、西城區人民政府、中國金融學會、中國銀行(行情,問診)業協會、中國證券業協會、中國保險行業協會主辦，西城區金融辦、北京金博會投資有限公司承辦的2013中國金融年度論壇在北京展覽館報告廳繼續進行。交通銀行首席經濟學家連平出席本次論壇並發表主題演講。連平認為信貸資產證券化具有非常深遠的意義，他從四個方面對這一觀點進行了闡述。

交通銀行首席經濟學家連平

　　連平：我們知道中國經濟新一輪的發展周期已經展開，當前來說金融和經濟體制的改革是當下最為重要的一項工作。不久，三中全會之后我們會看到有關改革的頂層設計，時間表、路線圖會逐漸地清晰起來。這兩天事實上也已經有一些相關的資訊正在逐步地披露。我想就金融改革來說，當下在未來一段時間，信貸資產證券化應該是未來一段時間改革的非常重要的方面，信貸資產的證券化是指當前有流動性，未來比較穩定的現金流的資產，經過結構的重組、信用的征集、風險的隔離轉化成在資本市場上可以用來進行投資的證券的過程。發達的經濟體尤其是美國資產證券化非常大。中國目前有很多的認識認為資產證券化應該支援，所以我要談一點對這個問題的看法。總的想法，我認為中國的信貸資產證券化應該加大力度向前推進。

　　首先我覺得信貸資產證券化具有非常深遠的意義，這個意義可以從四個方面來看，首先是信貸資產證券化對於我們實體經濟發展金融如何更好地服務於實體經濟應該會發揮非常積極的作用，盡管周期新的階段發展的速度應該會比以前30年的平均速度明顯地下降，下一個臺階，這個臺階我們認為應該是在7%到8%，在這樣的水平上，這個水平事實上地說應該是屬於中高速的增長，在這個增長的過程中，如此增長的水平需要一種金融的大力的支援，盡管我們的非銀行的金融、非信貸的金融在未來也會有非常好的發展，但是我們說信貸銀行這塊的融資依然是非常重要的。從現在的融資的余額來看，依然是以信貸為主，占的比重要達到80%左右，銀行的信貸融資對實體經濟的支援在未來很長時間依然會發揮非常積極的作用。這點來說，如果說我們能夠把銀行的信貸存量資產中間的一部分加以搞活的話，像國務院所提出來的存量搞活，這塊搞活的部分又等於對實體經濟是一個很好的支撐。這一方面是盤活商業銀行已經持有的優質的信貸資產，使得銀行有新的信貸投放的能力，同時還可以讓更多的企業來向銀行獲得貸款，然后由銀行通過信貸資產證券化的方式轉化為證券化的產品來實現間接的直接融資。我們再把它轉成證券化華的產品，這樣對優化資金資源的設定，實現更好的支援實體經濟的發展，從這點來看應該會發揮比較好的作用。

　　目前大概銀行信貸的存量資產是70萬億左右，去年底是不到63萬億，今年三個季度放了7萬億多一點，現在大概是70萬億的信貸資產，其中有很多還是很不錯的資產是可以作為信貸資產證券化的基礎資產。如果說我們將其中的10%或者再多一點能用來推進資產證券化的話，顯然銀行未來對實體經濟的支援還是非常大的。

　　第二，信貸資產證券化有利於推動商業銀行的穩健發展。首先，銀行的信貸結構可以因為資產證券化的推進有所改善，銀行存量資產比較大，一部分用作證券化推到市場上后，收回資金可以跟新的經濟運行的態勢選擇不同的行業和產業。第二，對銀行緩解資本補充的壓力也是有好處的，我們知道銀行銀行資產的存量比較大，未來的銀行的信貸還是有一定規模的增長，因為實體經濟對銀行的信貸還是有需求的，這樣一來對資本的需求是源源不斷的。這跟發達國家有很大的不同，銀行的信貸資產的增加速度是非常低的，未來五年中國銀行業面臨著比較大的資本的缺口。一方面信貸資產的增加會以10%的速度增加，另一方面對資本的要求又相對比過去要高，這樣一來粗粗地算了一下，未來五年銀行對資本的需求會達到1.5萬億左右，這個量是比較大的。當然這1.5萬億並不是說向市場上獲得融資。最近這兩年的情況看，銀行資本補充的主渠道是自己的盈利。銀行業這些年盈利是規模比較大的，雖然增速在下降，但不管怎么說，它的總量還是比較大的。比如說一年大概有1萬億以上，但至少一半以上是做可以考慮作為留存的利潤，這中間有相當大的部分可以用來補充資本。由於信貸資產的增速比較高，所以對資本有持續的壓力。如果實行證券化化之后，有一些商業銀行完全可以把證券化之后的信貸資產的增速降下來。因為有一部分資產轉出去以后，不一定百分之百再進行信貸的投放，信貸的增速可以降下來，甚至在有些階段還可以進行，有節奏地進行調整，對改善銀行的資本補充也是有好處的。

　　第三，對銀行的流動性有好處，商業銀行流動性尤其是近年來是感覺有一些吃緊的，這是由眾多原因造成的，有的是業績境外資本的流入流出格局發生了變化。比如說6月份資本流動明顯地放緩，市場的流動性偏緊，現在的狀況要想各種辦法環節流動性壓力，使得資產負債的狀況得到優化，如果資產信貸化比較好定推進，這是改善流動性來源的很好的方法。

　　第四，有利於改善銀行的收入結構。資產證券化使得銀行的信貸由存量變成了流量，存量幾乎是不動的，通過證券化使它轉起來，使得信貸的交易轉化為資金的交易，這樣有助於降低資本消耗，是一種創新型的業務，因為在業務的過程中銀行可以通過出售信貸資產獲得手續費、管理費等各種收益，也就是我們通常講的是非信貸收入或者說中間業務的收入，這樣來改善他們收入的結構，增加非信貸收入的來源。這項創新對銀行是比較有利的。這是第二個方面的好處。

　　第三個方面的好處是有利於完善多層次的資本市場的體系，首先，信貸資產證券化有待於打通資本市場的頻道。現在70萬億的資產是風險可控的資產，具備證券化的良好的基礎通過信貸資產證券化，銀行可以從資本市場獲得資金，同時像保險、基金等又可以借到資本市場來分享信貸資產這塊證券化過程中所帶來的收益，加快直接融資和間接融資之間的溝通和融合。第二個方面是有助於豐富資本市場的投資產品。因為證券化的產品隨著規模不斷地增大而且證券化的基礎市場有各種各樣的形式，證券化可以有不同的結構、不同的方式，所以它的產品會比較豐富，對資本市場是提供了可供投資的產品對資本市場是有利的。從國際的經驗來看，通常資本證券化的產品大部分是屬於低市場穩收益的比較高級別的證券，所以投資者還是比較歡迎的。

　　第三，對資本市場的好處是有利於完善金融生態的環境，這跟資產證券化鏈條服務的中介機構，包括評級機構、承銷機構、會計機構和法律托管等等，這有助於提高整個金融行業的專業化的水平。所以對改善生產是有好處的。

　　第四個方面是信貸資產證券化穩步的發展對分散風險，對我們未來控制中國經濟當中的現金的風險是有好處的。首先我們一直在說或者說有很多方面一直有很多批評認為中國銀行業規模擴大，間接融資占的比重過高，風險過於集中。70萬億的信貸存量不可謂不大。整個的存量都集中在銀行體系，如果說能夠把這塊的存量的一部分通過資產證券化的方式把它釋放到市場上去，然后它的風險就能夠得到分散，讓整個市場規模更大的市場能承接這個風險。所以這對整個經濟運行是有好處的，對我們改善長期以來商業銀行在整個金融體系中占的絕對的比重，先風險過於集中在銀行業是有好處的。第二，最近一年來對影子銀行風險的討論也是越來越熱烈，影子銀行迅速地發展，所以對快速的影子銀行的膨脹大家都是比較擔憂的。在中國來說，如果說能夠引入比較透明的資產證券化的產品，疏導游離於監管和監督之間的行為，在正規體系運作的金融的活動能夠把它放到場內來，能夠把透明的變成透明，不規範的變成規範，變成標準這對化解影子銀行的風險是有好處的。

　　如果說未來我們能把信貸資產掙錢化的產品擴展到平臺，包括了房地產，其實就我們銀行業來說，融資平台中間有許多資產質量都還是挺不錯的，未來的現金流是比較穩定的，而且是比較可以看的清楚的，還有房地產企業是比較成功的，各方面的狀況都比較好，目前來說沒有納入到資產證券化的基礎資產范圍內，但我們認為或者我個人的看法將來也應該解放思想，這中間確實有許多項目是屬於比較好的，這種資產未來的流動性狀況比較好，現金流是看得見的。像這種我認為也是可以考慮的。

　　如果這樣的話有助於未來地方政府平臺在迅速膨脹后在積累，能夠把其中的一部分轉到市場上去，當然是屬於自身狀態都比較好的資產，這樣有助於化解融資平臺地方政府債務過大的問題。影子銀行也好是大家所認為的中國經濟金融體系中風險最大的幾個領域，如果資產證券化能夠在化解這些可能帶來系統性風險的問題當中發揮積極的作用，我想這對於未來中國整個系統星風險得到控制或者是降低概率，我想它會發揮積極的作用。現在總的認為資產證券化將來會在中國經濟新的發展周期中發揮著積極的作用。因此我們認為是應該要加大力度來推進和創新的。

　　現在的問題是到底是什么樣的因素制約了信貸證券化的發展？主要是四個方面：

　　第一，基礎制度還有待完善，有關信貸資產證券化的許多基礎性的制度現在還是沒有建立資產證券化所需要的獨立的法律法規，而妥善解決資產證券化過程中所涉及到的會計稅收以及債權轉讓等問題，又能否成功證券化的關鍵，直接關係到證券化的合法性、盈利性流動性，也關係到各參與者的切身的提議。

　　第二，業務流程過於復雜，一方面是處於本身對風險的必要的考慮，另一方面也是出於監管部門對這方面嚴格的要求。所以，大家對資產證券化態度都比較謹慎。尤其是監管當局是比較謹慎的。國內資產證券化業務面臨著更加復雜的審批和監管的難題。涉及到物權的變更等級組織各種環節，程式是相當復雜的，這也是目前所遇到的，為什么進比較慢的原因，為什么國家在前兩年給了一個額度，但是事實上給這個額度是打算兩年或者是三年完成，但兩年三年的時間到了，給了這個額度結果資產證券化的規模也沒有做完了也沒有完成這個方面的程式，相當復雜，整個認識相當謹慎。

　　第三，整個市場體系還需要加以培育，比如說現在的投資主體是比較單一的，市場流動性又比較差。誰在里面做就承擔風險，還有證券化產品主要是銀行間市場在發售，與滬深證券交易所是分割的，證券化是以銀行持有為主，分散風險的作用是沒有體現出來的。兩個主要的市場一個是交易所市場，一個是規模更大的銀行間市場，銀行間市場是銀行在參與，只有少量的機構。在這中間，你的證券化產品的出售最終購買人還是商業銀行，所以這個風險要從銀行體系分散出去，但是大部分還是由其他的商業銀行來持有，所以這個風險沒有真正地發揮分散的作用。這跟目前中國的股市資本市場發展的狀況比較低迷有很大的關係。中國金融業的特點是商業銀行的規模偏大，無論是怎么弄，過去經常說想要分散，發現持有銀行的還是商業銀行，我們沒有強大的保險公司和信托公司，這跟美國完全不一樣，在需國商業銀行之外的非銀行金融機構規模夠大，所以這個市場容易分散風險，不同的金融機構在這個市場上一起來承擔金融風險，這樣就不會集中在商業銀行體系中。在中國現在的狀況完全不一樣，我們動不動最終的風險還是落到商業銀行，因為商業銀行的規模占絕對的比例。未來在培育市場的方面要做很多工作。還要做大量的推進，還是有一個國家，需要有一個非銀行的金融機構能夠在未來得到長足的發展。比如說銀行和非銀行在余額和存量上大致是一半對一半，這個就有很大的改觀。

　　第四，中介服務的能力還要加強，整個中介服務是偏弱的。中國的市場上有不少征信機構，但這些征信機構是以外來的為主，在本地來說這些機構還是比較薄弱的，還有其他許多的機構還需要有一個專業服務的能力不斷提升的過程。最重要的制約還是市場體系不夠完善，市場規模比較小，還有是基礎制度和業務流程方面還是有很大的距離。

　　我們看到了資產證券化對中國經濟未來長遠的發展，對金融體系如何更好地服務於實體經濟，對商業銀行資本市場其實都有很多好處，這個大的角度看或者說整個戰略來看這個問題，尤其對我們未來能化解系統性風險有許多分散風險的作用，毫無疑問未來信貸資產證券化應該要加大力度向前推進。我覺得首先我們還是在未來推進這項事業，還是要解放思想，首先是怎么來看這個問題。信貸資產證券化確實是帶來了風險，比如說道德風險和基礎資產風險還有風險分離的問題，有一系列的風險。像這種產品，跨越銀行業和非銀行業，中間有許多環節，當然，產生風險的可能性就比較大，更多還是從技術上來看這些問題，這些問題如果說有比較好的基礎的制度，有非常嚴格的監管，有非常好的專業的服務的團隊，有很好的誠信的環境，這個問題是能夠做到的。同時反過來也要這樣看，也希望通過這樣一個貫通銀行和非銀行，很多金融行業來操作和開展證券化的過程，推動整個金融體系的誠信、規範和監管水平的提高，所以它對各個方面都有很好的推動。所以我覺得從當前來說我們不能只是說有這樣那樣的技術環境可能存在很多的風險就邁不開步子，我們的思想應該解放一些，尤其是在目前，整個國家在大的推進改革，希望能進一步獲得改革紅利的大背景下，是不是有必要重新再回頭深市資產證券化，是過於謹慎還是既積極又審慎地推動信貸資產證券化。我的看法應該是后者，一方面要積極，另一方面需要十分謹慎。這兩者之間要很好地加以界定，我認為現在是謹慎有余而積極不夠。所以未來加大力度推進信貸資產證券化的過程，很多方面要做大量的工作。

　　我梳理一下有三個大的方面：

　　第一，積極又審慎地選擇好基礎資產。在國際經驗來看，充分證明了這一點，資產證券化必須堅持正確的原則和方法，其中最重要的或者說首先的一條是審慎地選擇基礎資產。目前來說，我們考慮的基礎資產還是過於謹慎范圍還是偏小的。我們還是要有積極的態度，要實事求是比較客觀地看基礎資產是不是充當信貸資產證券化的基礎資產。同時發起機構要合理地滯留風險，強化資訊披露。作為商業銀行不是說信貸資產賣掉了之后就完了，跟我沒有任何的關係，這個資產涉及到客戶項目，其實它的關係還是在，還是涉及到有關風險的問題。資產證券化的基礎資產有幾個條件可以滿足，第一是可以遇見到的穩定的現金流，第二是質量和信用等級被準確地評估，這個一方面是包括了透明度要夠高，其次專業評價的機構要有專業的水平。第三，要合理地組合資產持有。有一個大的資產池，這個資產池包括了各種各樣的資產。比如說未來可以設計到的面是比較寬的，比如說房貸、車貸、信用卡、消費貸款、公路項目，水利項目、電力項目等基礎設施的貸款都有可能被考慮在資產池的組合中間。還有像商業物業的貸款也還是適合做資產證券化的。第四是產品的結構要簡化，尤其是在資產證券化的初期階段大家在各個方面對風險的認知能力還是有限的，所以不能搞得非常復雜，在目前國家的規定我們也是非常贊同的，當前來說要避免再證券化。

　　第二，加大力度培育市場。資產證券化市場具有典型的規模效益，市場的規模是它發揮作用的非常重要的前提。我認為在目前來說應該總結前期經驗的基礎上，首先是進一步擴大信貸資產證券化的試點的規模，現在規模是不是還偏小一些，是不是能再擴大一些，因為相對整個信貸資產的存量70萬億來看，這個證券化目前推出的量還是太少了。第二，要增加資產池的品種的范圍，目前的范圍還是偏小，剛才我們所講的比較大的資產池各個方面有很多還是很適合來做信貸資產證券化的。第三，推動各類金融機構持續探索業務的模式，鼓勵他們展開多種形式的證券化，以及類證券化的業務，第四，要引導證券公司、保險公司、養老基金、社保基金等對固定收益類證券需求比較多的機構投資者，鼓勵各個方面的機構更多來培育市場，把市場做大。這個市場沒有人參與是不行的，少數幾個機構參與也是不行的。還要鼓勵發行交易質押融資的各種創新活動，提高市場的流動性和活躍度。還有長遠來看到適當的時候應該要取消試點額度的限制，打破銀行間債券市場和交易所債券市場的壁壘，讓市場統一起來，建立統一高效的全國性的債券市場，目前還需要創造條件逐步推行。通過做大規模放寬領域解決市場的深度和廣度不足的問題，推動信貸資產證券化常規化發展。

　　第三，健全和完善市場的基礎配套的建設，這中間首先是要加快專門的立法，對這項業務應該有一個專門的法律，修改完善各種相關的法律法規，保障這個業務的統一性，降低業務操作的成本。第二是要健全市場的監管，現在在強調說政府職能要轉變，不要把更多的精力放在事前的審批上，而應該在事前審批簡化，簡政放權，在很多地方甚至是取消，重要的是把你的精力放在事中事后的監督管理上，證券化也應該有這樣的思維。由於證券化業務還是有風險的，所以我認為兩方面都要強調，第一既要能夠改善事前的監管，包括審批各種各樣的要求，也要能夠加強事中和實后的監管。對市場監管來說要明確市場證券化業務的審批，監管機構完善新的風險計量的標準和監管的規則，把衍生工具產生的衍生風險及時地納入到監管的視野范圍中，及時監控。還有要完善資訊披露的機制，提高證券化市場的透明度，健全投資者風險提醒的機制。第三，引導市場服務機構健康發展，這涉及到很多方面，包括評級、征集、擔保機構。道德風險，有很多方面是需要監管部門和市場的中介機構一起來進行監管的。如果說中介機構和發起人機構勾結在一起容易產生更大的道德風險。第四，給予稅收的適當的優惠，減免債券轉讓服務機構的報酬以及機構投資者取得的收益中的收入，服務領域中營改增，我們應該實施。還有就是解決發起人轉移資產基礎資產收益投資者收益的重復征稅的問題，這些問題也都存在要逐步地加以解決；

　　健全和完善市場基礎配套的建設，涉及到剛剛講的四個方面我們認為對控制信貸資產證券化未來可能會產生的風險，這個風險更多是跟市場和技術有關，而這四個方面跟整個風險的過程的控制是非常有好處的。這對未來要很好地加以健全和完善。對整個資產證券化來說，我總的想法還是在整個改革創新大的環境和趨勢下加大力度加以推進，而且如果我們有很好的堅定的改革的理念，解放思想，推動監管的完善和信貸的規範，信貸資產證券化在未來應該會長足地健康地發展。今天我發言的內容涉及到信貸資產證券化。