五因素導致大盤暴跌：錢荒再度來襲成下跌元兇

編者按：周五兩市大盤繼續低開低走，半年線成為多方最後防線。那么在連續四連陰后，本周下跌近百點，短期大盤會否繼續下探？下周市場又將如何演繹？

五大原因導致大盤暴跌：錢荒再度來襲成下跌元兇

1、一般來說，根據之前"逢會必跌"的經驗，市場普遍預期三中全會召開可能會導致下跌，進而"提前"減倉撤離，另外，隨著個股不斷上漲，風險累積加劇，如果政策落地不及預期，將快速殺跌，不宜過度追漲。

2、優先股將與IPO同步進行傳言打壓市場信心，兩位訊息人士周四透露，中國證監會有意將IPO開閘和推出優先股同步進行。預計證監會即將就優先股試點改革方案公開征求意見，同時，國務院將就優先股發行出臺有關檔案。待條件具備后，即可一並實施。

3、自前期上海自貿區、互聯網金融、手游等大熱門題材股集體殺跌，嚴重打壓了市場人氣。過去的幾個月漲幅最大的板塊當屬文化傳媒互聯金融等等，其次就是上海自貿區土地流轉民營銀行等概念股，這些板塊和 個股積累了較為巨大的漲幅，而近期終於開始了風險釋放的過程。

4、創業板暴跌，創業板四周年：光環散盡痼疾纏身，短期創業板估值仍較高，回調壓力仍在，獲利盤較多，存在高位出貨。建議投資者短期回避，等待止跌企穩以后，再做參與不遲。據了解，從國內外歷史情況看，60倍動態市盈率是創業板難以破除的"；魔咒"；而經過連續上漲，創業板平均市盈率目前正接近60倍這一數值，這是近年來的首次。

5、央行兩周抽水逾千億，錢荒再襲憂慮起。 央行零操作，隔夜回購利率創7月來新高 ，流動性壓力 ，周四再漲65個基點至4.67%。錢荒再度來襲。壓制A股。

綜上所述，目前熱點渙散，權重乏力，隨著市場人氣的渙散，股指的風險仍在逐步釋放。

央行公開市場本周凈回籠資金580億元

繼周二之后，央行周四例行的公開市場操作再度詢而未發，至此，當周共實現資金凈回籠580億元。

可以看到，周三中國人民銀行公開市場一級交易商仍可繼續上報28天期正回購、14天期逆回購，以及三月期央票的需求。

部分業內人士認為，央行連續三次暫停公開市場逆回購，是有意透露出偏緊的貨幣政策操作意圖。

中國外匯交易中心提供的數據顯示，截至10月24日，上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）全線上攀，其中隔夜、1周、2周和1月期品種分別較上一交易日跳升30.80BP、68.80BP、101.10BP、58.60BP，行至4.0880%、4.6800%、4.8820%、5.4000%。

然而，也有觀點指出，現階段整體操作的轉換並不意味著央行貨幣政策將發生方向性的轉變。

東莞銀行金融市場部分析師陳龍認為，“逆回購暫停主要是由於10月中旬開始資金價格迅速降低，並低於央行短期流動性調節的中樞水平，央行出於維持流動性緊平衡的貨幣政策執行目標，才選擇暫停公開市場逆回購操作。”

在陳龍看來，央行沒通過正回購加大回籠力度，而只是暫停逆回購操作，這一方面是由於在較長時期連續逆回購操作后，如果突然重啟正回購，可能會對市場造成較大的沖擊；另一方面是本周過后，馬上將進入月末時段，隨著財稅集中繳款時點的臨近，央行只需趁勢回籠過去多放的資金即可。這是貫徹短期流動性緊平衡管理的結果。

不過，展望未來，出於對外匯占款延續升勢、年底財政集中放款、通脹壓力漸起等因素考量，要想維持當前緊平衡的貨幣政策格局，通過公開市場回籠部分流動性的概率在增大，也就是說，過了10月份，央行在公開市場執行正回購操作和央票續作的可能性增大。（新華社）

央行公開市場不作為 流動性緊張再現

[ 本周三以來，受央行在公開市場上繼續暫停逆回購操作，以及財稅繳款、月末考核、逆回購與國庫現金定存到期等因素影響，資金面迅速抽緊，短期利率漲幅為數月來所罕見 ]

6月末資金面緊張過后，流動性似乎變得比以往任何時候都要脆弱。對於銀行“差錢”，人們有點見怪不怪了。

本周三以來，受央行在公開市場上繼續暫停逆回購操作，以及財稅繳款、月末考核、逆回購與國庫現金定存到期等因素影響，資金面迅速抽緊，短期利率漲幅為數月來所罕見，引發了關於流動性緊張再現的擔憂。

不過，主流分析認為，這次資金緊張將是階段性的，等到10月份過后，隨著財政存款大量釋放，以及外匯占款的持續改善，年末流動性前景依然比較樂觀。

市場“哀鴻遍野”

昨日上午，作為例行的公開市場操作日，央行繼續保持靜默，為上周四以來連續第三次停止公開市場操作。此前一日，央行向公開市場一級交易商進行了3個月期央票、14天逆回購與28天期正回購詢量。

央行的這次“不作為”，令市場的“放水”維穩預期落空。從本周三開始，一方面月末臨近，另一方面財政稅款大規模上繳，再加上前期進行的逆回購操作和國庫現金定存到期，流動性壓力凸顯，資金價格迅速上行，使得投資者將希望的目光投向了央行。

這樣一來，謹慎乃至悲觀的預期進一步發酵，資金面加劇惡化。10月24日，上海銀行間同業拆借利率Shibor全線上揚，其中，隔夜利率上漲30.80個基點至4.088%，7天利率上漲68.80個基點至4.68%，14天利率更是上漲101.1個基點至4.882%，1個月利率上漲58.6個基點至5.4%。

在銀行間債券市場，當日回購利率漲幅更加驚人。其中，7天回購利率大漲96個基點至5%，14天回購利率則飆漲253.5個基點至6.6%，無論漲幅還是價格，均創下了6月末流動性緊張以來的新高水平。

不僅如此，據中央國債登記結算公司統計，10月24日，國債收益率曲線5年、7年、10年期繼續上行至3.99%、4.15%、4.19%，再創新紀錄；受農發行金融債券招標影響，政策性金融債收益率曲線整體上行約10個基點，3年期及以上期限收益率全線進入“5”時代。

本周資金回籠近千億

今年7月底以來，一直到上周二，央行一直通過逆回購操作投向資金，以維護流動性穩定；與此同時，為了未雨綢繆應對美聯儲可能縮減量化寬鬆政策（QE）帶來的沖擊，央行多次對3年期央票進行到期續做。在這種“鎖長放短”的操作之下，資金面一直波瀾不驚，呈現緊平衡狀態。

不過，隨著貿易順差的季節性增加，以及美聯儲量化寬鬆政策退出延遲，外匯占款在近期重新恢復大幅流入趨勢。據央行近日公布，9月份我國新增外匯占款為1263.6億元，環比多增990.4億元，創下今年5月份以來新高。

與此同時，近期公布的CPI數據和社會融資規模數據均超預期，使得各方對於通貨膨脹的擔憂有所上升，限制了貨幣政策的寬鬆空間。

其結果是，在度過9月底的季末大考后，資金面逐漸走向寬鬆，隔夜利率回落至3.0%，7天和14天利率則處於3.5%左右位置，遠低於央行逆回購利率。於是，從上周四開始，央行暫停開展了兩個半月的逆回購操作。

從到期資金來看，本周二，上周二發行的100億元7天逆回購到期，同時今年4月招標的400億元半年期國庫現金定存到期；本周四，兩周前發行的480億元逆回購到期。據此測算，本周公開市場實現凈回籠580億元；如果算上國庫現金定存到期，則回籠規模接近1000億元。

6月末流動性緊張難重演

“對於這次資金緊張，大家普遍認為是財稅繳款和央行暫停操作引起的，但其實前者往年都存在，屬於常規因素，卻沒有引起這么大的流動性波動。”上海某券商固定收益研究員向記者表示，“實際上主因還是市場太脆弱，而央行沒有選擇及時穩住市場預期。”

中金公司昨日發表的研究報告亦稱，經歷過6月末流動性緊張之后，市場對央行的公開市場操作和市場利率的波動預期非常敏感，這導致銀行的流動性需求波動幅度加大。也就是說，市場預期的一點改變都會導致銀行的流動性需求上升較多。

不過，“利率上升不代表錢荒重演。”中金公司首席經濟學家彭文生表示，前瞻地看，銀行間市場利率不會大幅飆升。

彭文生給出了兩大理由：首先，由於美國QE減量可能推遲，較多的外匯流入在未來幾個月仍將持續；另外，年底財政存款的集中投放將增加銀行間流動性，11月和12月歷史上平均財政存款投放高達1.2萬億元，今年可能比這個水平還要高。

在東莞銀行金融市場部分析師陳龍看來，隨著月末及本月財稅繳款期的度過，11月和12月的流動性將呈現相對寬鬆的局面。而從央行的公開市場操作預期來看，要想維持當前緊平衡的貨幣政策格局，央行在公開市場執行正回購操作和央票續作的可能性增大。

彭文生並稱，銀行間流動性歸根結底還是取決於央行的貨幣政策態度，央行僅在邊際上略有偏緊，總體上仍然維持中性貨幣政策，不會接受銀行間市場利率的大幅飆升。央行仍有足夠的貨幣政策工具保持市場利率的平穩，比如短期流動性調節工具（SLO）等。（第一財經日報）

央行停止逆回購意在回歸中性偏緊

自10月17日起，央行暫停了公開市場逆回購操作，引發市場關注。逆回購是央行向金融機構提供流動性的一種方式。本輪公開市場逆回購操作始於7月末，其背景是6~7月外匯占款流入規模下降，銀行體系流動性緊張。

無獨有偶，央行在10月16日發布了《央行新聞發言人就當前貨幣信貸形勢答記者問》新聞稿。主動發布新聞稿與社會溝通，並不是央行的常規行為。上一次央行就貨幣形勢發布新聞稿是在今年的6月25日，正當6月流動性緊張之時，標志著央行開始向市場投放流動性。筆者認為，當前的經濟和金融環境與那時相比已經發生了顯著變化。

首先，中國經濟已經企穩回升。在中央一系列穩增長措施的帶動下，三季度中國GDP同比增長7.8%，較二季度回升0.3個百分點；工業增加值、發電量、PMI等主要經濟指標均出現顯著回升。展望四季度，盡管由於去年同期高基數的影響，單季GDP增速可能回落至7.5%左右，但下游實際需求的強度並未減弱。從全年來看，GDP增速有望達到7.6%，實現全年的經濟增長目標無憂。

其次，外資流入壓力較大。上半年中國經濟增速不斷下滑，海外投資者對中國經濟的信心減弱，唱空中國的聲音再起。加之外管局5月起嚴查虛假貿易套利資金，6~7月外匯占款出現負增長，人民幣即期匯率也小幅貶值。外匯占款和逆回購都是央行投放基礎貨幣的重要方式。在外匯占款零增長甚至負增長的情況下，央行在7月末重啟逆回購增加了商業銀行的可貸資金，保證了貨幣信貸的平穩增長。

當前，隨著中國經濟增速的回升，投資者對中國經濟的信心正在增強，8~9月外匯占款規模顯著增加。特別是在美聯儲決定暫緩縮減QE規模后，國際資本進一步流向中國。央行在10月不再堅守6.12的匯率底線，人民幣對美元即期匯率已升至6.08，正是資本流入壓力加大的體現。在外匯占款快速增長的情況下，繼續通過逆回購投放基礎貨幣的必要性已大大降低。

第三，貨幣信貸和社會融資增長仍然較快。隨著中國經濟增長中樞的下移，社會投資回報率也在下降。近年來，盡管私營企業紛紛退出制造業，私營部門投資需求下降，但地方政府和房地產的投資及融資需求仍在迅速上升，其結果是社會融資規模持續快速增長，社會總的融資需求並未隨經濟增速的下降而回落。6月流動性緊張后，M2和社會融資增速僅在6~7月出現回落，8~9月再次抬頭。9月末M2同比增長14.2%，大大高於政府工作報告提出的全年13%的增長目標。在全年經濟增長目標已經無憂的情況下，央行降低貨幣和社會融資增速、化解中長期金融風險的政策動力正在加大。央行在《答記者問》中指出，當前在"外匯大幅流入的情況下，貨幣信貸擴張的壓力仍然較大"，下一階段將"靈活運用各種貨幣政策工具組合，管理和調節好銀行體系流動性，引導貨幣信貸和社會融資合理適度增長"。

第四，資產價格和消費品價格通脹壓力上升。2012年6月降息后，全國房價持續上漲。國家統計局數據顯示，9月末北京、上海、廣州、深圳等一線城市新建住宅價格同比漲幅高達20%。土地市場同樣火爆，前三季度國有土地出讓收入高達2.68萬億元，同比增長50%。居民消費品價格通脹的壓力同樣不可小覷。9月CPI同比漲幅已升至3.1%。盡管在經濟弱復甦、母豬存欄處於高位的背景下，CPI不具備大幅上行的基礎，但在經濟企穩的背景下通脹壓力正在上升。6月以來，食品價格和非食品價格漲幅均高於歷史平均水平。我們預計，四季度CPI將維持在3%以上，最高可能達到3.4%~3.5%，明年上半年的CPI漲幅也將維持在3%以上。考慮到貨幣政策存在一定的時滯，央行同樣有必要提前預防通脹超預期上行的風險。

因此，在國內外經濟和金融環境發生深刻變化的情況下，央行停止逆回購操作，標志著短期內央行的側重點已從穩增長轉向了控通脹、防風險和促改革，貨幣政策正在回歸中性偏緊。下一步，如果資金流入壓力持續加大，不能排除央行停止常設借貸便利，或是重啟3個月正回購和央票的可能性。（第一財經日報）

央行與美國存保合作 助推國內存款保險制度落地

[ 周小川曾撰文表示，將推進存款保險制度建設，為小型金融機構創造公平競爭的環境 ]

存款保險制度籌備工作往前挪動一小步，或助推中國利率市場化前進一大步。

10月24日，央行網站發布訊息稱，與美國聯邦存款保險公司在北京簽署了《關於合作、技援和跨境處置的諒解備忘錄》，旨在加強雙方在金融服務、存款人保護、跨境金融機構處置、危機管理和全球金融穩定政策領域的資訊共用、對話交流與政策協作。

存款保險制度被視為完成存款利率市場化必要配套措施，存款保險制度的建立也將為民營企業營造公平經營環境。

此前人民銀行就多次提出推進存款保險制度的建設，而這番央行發布與美國存款保險公司簽署備忘錄的訊息，或將助推中國存款保險制度的盡快落地。

模式猜想

“此次雙方再次簽署諒解備忘錄，標志著雙方的合作取得了新的進展，將有助於新形勢下雙方進一步深化在存款保險和金融穩定等相關領域的交流與合作。”央行表示。

存款保險制度於20世紀30年代在美國建立，是指為存款類金融機構建立專門的保險機構，投保成員機構定期向保險機構繳納保費，當投保成員機構面臨危機或倒閉時，由專門保險機構向其提供流動性資助或者代替倒閉機構在一定限度內對存款人予以賠付的制度。

據央行介紹，2007年8月，其與美國聯邦存款保險公司曾就金融服務、存款保險、促進銀行業穩健經營、開展人員交流與培訓以及資訊經驗交流等相關領域簽署諒解備忘錄。6年多來，雙方保持了良好的人員往來、資訊交流與合作關係。

伴隨著中國的存款保險制度遲遲未出，市場對其模式有多種猜想。海通證券(行情,問診)相關報告內容顯示，國際上存款保險制度職權有三種形式，一種是“付款箱型”，不對銀行實施監管；二是“風險最小化型”，除了賠付還具備對銀行重組及監管功能；三是“中間型”，介於前兩者之間。美國實施的是“風險最小化型”。

“從國際存款保險機構協會（IADI）數據看，實行付款箱型和中間型的國家較多，而實行風險最小化性的國家較少。其中有一些付款箱型國家轉化為中間型或風險最小型。”該報告稱。

多個銀行業人士對本報分析認為，中國的存款保險制度剛開始可能會弱化監管的功能，慢慢過渡到行使一定的監管權力。同時，有機構也預計，中國的存款保險制度可能會具有強制性，會設立存款保險保額上限，預計在15萬~20萬之間，同時費率可能會由統一費率過渡到差異化費率。

推進存款利率放開

隨著今年7月份，央行再次實質性地推動了利率市場化，全面放開貸款利率，中國利率市場化僅差存款利率的放開。9月24日市場利率自律定價機制成立暨第一次工作會議上，人民銀行副行長胡曉煉就表示會發行同業存單，這被認為是存款利率放開的一種過渡。

“存款利率的放開，存款保險制度的設立是一個基礎，而存款保險制度的建立還需要測試各方面的風險承受能力。”一位銀行業人士對本報分析稱。

海通證券上述報告認為，中國存款保險制度的籌備幾乎與利率市場化進程同步，未來推出存款保險制度需要考慮幾個方面的問題：銀行體系集中度問題、存款保險機構與現行監管部門的協調合作問題、道德風險問題。

在記者采訪中，不少專家與銀行業人士均認為，中國推存款保險制度還需要測試廣大老百姓的心理承受風險。如何推進存款保險制度，不會引起存款客戶擔心資金安全而出現“存款大搬家”，也是需要考慮的重要風險之一。

此外，存款保險制度的設立，也將有利於為民營資本進入銀行業等金融領域創造公平的環境。今年7月份，人民銀行行長周小川也撰文表示，將推進存款保險制度建設，為小型金融機構創造公平競爭的環境。（第一財經日報）

盤面暗藏三大假象 連陰后行情將現新變異

周四多空雙方大部分時間在年線附近膠著，但空方見匯豐10月份PMI利好數據仍不能促使股指上漲后，在尾盤突然襲擊，最終多方不僅失守年線，連三個多月來的反彈趨勢線也被跌破。空軍偷襲可謂成功，投資者當前應警惕盤中個股突然殺跌風險。

而空方得手的一大特征則是，近期強勢的板塊個股開始大幅補跌，尤其是前期大漲的天津自貿區和環保概念股跌幅居前，如天津松江(行情,問診)、立體絲(行情,問診)直接被砸向跌停，游資不計成本砸盤出逃非常明顯；而前期龍頭板塊的暴跌，也直接引爆了近期漲幅較大股票的大幅跳水，如新民科技(行情,問診)從前日的漲停打至跌停，又如長江投資(行情,問診)、江粉磁材(行情,問診)等，都是漲停不久后便被打向跌停，主力這樣出貨方式殺傷力往往是巨大的，其殺跌往往不能用一兩個跌停來衡量。這從前期上海自貿區到近期的傳媒股暴跌近30%就能看出來。因此在題材股兇險不斷下，對有主力大舉出貨、前期漲幅巨大、籌碼開始松動和技術上筑頂明顯的股票，我們必須堅決斬倉出局。

題材股的“飛流直下三千尺”是昨日多方不敢有作為的重要原因之一，而空方在昨日偷襲成功后，大盤技術上已跌破年線，這是否意味著今日股指還將繼續向下尋底呢？我們廣州萬隆認為，昨日空方獲勝僥幸成分較多，而股指尾盤跳水更是暗藏了三大假象。

首先，本輪領跌的品種光線傳媒(行情,問診)已經出現止跌，而創業板指也有初步止跌回穩跡象，這說明空頭昨日尾盤的突襲有刻意制造恐慌可能，從而進一步騙出散戶籌碼；其次，雖然昨日仍有跌停股票，但比前期已大大減少，同時銀行等權重股也出現護盤動作，因此昨日尾盤的跳水更多是主力刻意而為之，真實性有待考究；最後，指標會騙人，成交量不會騙人。昨日股指殺跌，但量能卻大幅萎縮，這說明空軍做空力量的衰竭，尾盤殺跌並不可怕。

綜合來看，隨著大盤三連陰的出現，短線反彈也一觸即發。畢竟近兩個月的時間里，滬指凡是三連陰后，都會出現短線反彈。而隨著前期題材股的落幕，短期A股若反彈的話，行情必然會有新的變異，這就是領漲龍頭的變更。我們廣州萬隆認為，經過本輪洗牌后，以下兩大主線有望成為領漲龍頭。

首先是改革，習主線近期強調，將在三中全會就全面深化改革作總體部署，高層高調喊話以及近期種種改革實際推進，未來改革仍是A股的熱點題材，這從前期金改與土改，再到自貿與農地流轉股暴漲就可看出；另外，證監會推出分道制，IPO重啟預期落空，必然讓並購重組這一主線再次升溫，這從9月份外高橋(行情,問診)罕見15個漲停，到近期中創信測(行情,問診)連續12個漲停就可以看出。因此在新熱點龍頭呼之欲出中，具有改革與並購重組這兩大題材個股值得我們高度關注，並大膽逢低版面。（廣州萬隆）

三因素令市場無力反彈 變盤向下的趨勢更為明顯

近日市場連續下跌，滬指年線附近毫無支撐，被輕易擊穿。盡管訊息面上10月份匯豐PMI數據升至50.9%，創下7個月新高似乎也預示著中國經濟的復甦還在持續，但市場對此並無反應，反而迅速進入弱勢格局，變盤向下的趨勢更為明顯。

目前令市場無力反彈的因素來自三個方面。

一是，政策真空期臨近，不確定性增強。在十八屆三中全會逐步臨近的背景下，多數前期改革紅利概念日趨明朗化，在紅利兌現和改革力度低於預期這兩種結果導向下，引發市場此前熱炒的相關概念板塊退潮並逐步向前期龍頭板塊擴散。

二是，隨著三季報披露，上市公司面臨業績大考。統計數據顯示，在10月21日創業板指大漲之后，創業板的平均市盈率達到56.34倍，也創下年內新高，而按照國內外歷史情況，60倍動態市盈率是創業板難以破除的“魔咒”。另外，一旦上市公司三季度的業績增速下降，創業板相關個股將面臨巨大的兌現壓力，這就會引發前期漲幅巨大和技術上筑頂明顯的股票雪崩。

三是，在資金趨緊的壓力不斷加大的同時，市場資金去杠桿的壓力也不斷上升。數據顯示，截至10月23日，滬深兩市融資余額創出3113.64億元新高，市場杠桿達到歷史高位；而滬深兩市當日融資凈買入額則是10月8日創出新高，達到57.42億元。高杠桿是雙刃劍，流入時推波助瀾加速市場上漲，但去杠桿時也將加劇市場下跌的速度和擴大市場下跌的幅度。

雖然目前由於十八屆三中全會因素以及監管層維穩護盤因素不容各方忽視，空頭難以在當前時間節點大肆打壓，經過創業板以及前期強勢題材的連續風險釋放后，股指有望切換回以時間換空間的震盪調整模式。但在市場熱點散亂現象可能延續的行情下，后市大盤存在著一定的不確定性。如何在這種不確定行情中尋找確定性強的投資標的？投資者不妨從民族復興背景下的民族品牌角度去思考。

近期，在中央以實現中華民族偉大復興的重大戰略抉擇下，國人的民族認同感正在逐步加強，代表中國利益的民族品牌有望崛起，相應企業的未來發展機遇正在逐步被市場發現和認同，例如市場熱捧的“去IOE”概念股及近期強勢的高鐵板塊等。

在目前市場調整過程中，醫藥行業作為傳統的大消費行業，是基金經理的重點防御品種。而更具中國傳統文化意義的中醫藥產業將更加吸引資金的關注。與西藥產業相比，中醫藥產業一方面在保健領域具有得天獨厚的優勢，迎合了現代人更高的健康保健需求。而另一方面，附加了中外藥企競爭以及推廣中國傳統文化的意義的中醫藥產業正在得到政策的強力推動，部分省市已經提出了具體的扶持政策。

后市投資者可從四方面關注中醫藥產業的機會。一是，營銷改善積極且向大健康領域進行品牌延伸的中藥老字號、馳名商標、著名商標、列入非物質文化遺產項目的中醫藥品種。二是，中藥注射劑類藥企往往具有獨家品種且價格較高，同時對應心腦血管等大病種，易崛起成長出大市值的公司。三是，積極進行中藥功效研發創新的企業。四是，更為方便推廣的中藥飲片、配方顆粒相關生產企業。（民族證券）

創業板重挫攪亂期指走勢老牌空頭凈空單持倉異動

本周的前四個交易日，滬深兩市可謂一片慘淡，除了周一曇花一現的上漲外，余下三天都是整個市場全線的下跌。與之前不同的是，今年表現突出的創業板成為了這次下跌的領頭羊，創業板指距離最近的新高1423點已經下跌了8.89%，調整幅度僅次於6月份的暴跌。前期的市場熱點隨著創業板的下跌也幾乎全線退潮。

股指期貨標的的滬深300指數難以在創業板調整之際支撐大局，主力合約IF1311周二至周四累計下跌64.6點，跌幅2.62%，基本上回吐了10月初的全部漲幅。技術走勢上看，已經到達了9、10兩月震盪的下軌，之后究竟是拐頭向上，還是向下突破，通過對數據的分析研究，或許可以理順思路。

從凈空單和持倉量數據上，截至24日，主力凈空單量為8550手，較"十一"長假之前最高的12868手已經下降4300余手，下降幅度為33%。總持倉量為101768手，較"十一"之前最低的85614手增加16000余手，增倉幅度為19%。凈空單下降伴隨持倉量增加，說明了主力多單選擇在近期的調整走勢中逐步加倉。

但是，從7月至今凈空單與主力合約走勢的組合圖上看，可以發現7月10日、7月30日、9月10日三次期指擺脫震盪、向上突破之前，凈空單都會出現短時間、大幅度的下降，幅度大約都是凈空單降至5000手以下。

目前8550手的凈空單甚至還處在7月以來的平均水平之上，距離低點還有較大的差距，所以單從凈空單數據上看，期指要想短期內向上突破，還需等待多方繼續加倉或者空方大幅撤離。

從重點席位的操作上看，近期出現的分歧較大。多方的"老大"國泰君安本周三大幅增持多單，截至24日，持有凈多單1528手。國泰君安上次持有凈多單出現在本月16日，當時主力合約於次日止跌，並在之后兩個交易日反彈了2.5%，說明國泰君安對近期震盪行情把握得相對準確，但其持倉的變化較快，經常在2000手凈多單至4000手凈空單的范圍內反復變動。

相比之下，空方主力的增倉就更為堅決。中證期貨持有的凈空單在8000手水平停留了1個月后，於24日繼續增開空單1622手，凈空單達到10070手。值得特別注意的是，中證上次凈空單破萬還要追溯到今年6月7日，眾所周知，那時正處在6月暴跌的初期。

綜上情況，本月以來凈空單下降伴隨持倉量上升的現象，說明了多方正在當前弱市中逐步加倉，但是目前凈空單仍離之前的低位相距較遠；另外，當前多空雙方重點席位的分歧較大，特別是中證、海通等老牌空頭，其凈空單持倉的異動仍值得高度關注。

萬聯證券：估值切換啟動 謹防高估值風險

隨著大盤連續兩周下跌，多只強勢股出現了大幅回調，A股市場的潛在風險正在累積。事實上，9月下旬以來，以自貿區炒作為起點，上半年以成長股為主的行情已經讓位於以主題炒作為主的行情。究其原因，基本面數據的不好不壞和較為寬鬆的流動性，加上11月三中全會前的種種改革預期，催生了主題炒作的行情。而一旦流動性環境出現變化，改革預期又落空的話，那么成長股+主題炒作熱點催生的大量高估值個股，會有較大的下跌風險。

流動性方面，國外好於國內。美國9月就業數據大幅不及預期，隨著耶倫的上任，對於QE退出的時間點預期不斷往后推遲。今年四季度美國都將面臨經濟復甦力度尚可但持續性存疑的局面，同時債務上限談判可能觸發財政對經濟的拖累，因此越來越多的觀點傾向於耶倫推遲退出的節奏。從央行本周公布的數據來看，9月末金融機構口徑外匯占款余額為275179.54億元，較8月末的273915.92億元增加1264億元，更新了5月份以來金融機構外匯占款增加額單月新高。8月份開始，金融機構外匯占款結束連續兩月的負增長，增加了273.2億元。這顯示在中國經濟回暖、人民幣升值重啟的背景下，跨境資金流入的壓力也正在加大。上周末外匯局公布的9月結售匯數據也顯示出了這一趨勢：9月當月我國貿易順差收窄至152億美元，順差環比回落44.7個百分點，全國實際使用外資88.4億美元，環比增加5.5個百分點。在貿易順差大幅回落、外商直接投資沒有出現大幅增長的情況下，“熱錢”跨境流入增多和企業、居民售匯意愿大幅增強帶動當月新增外匯占款大幅增加。

流動性的風險主要在於國內。周二，中國央行貨幣政策委員會委員宋國青在接受采訪時表示，由於通脹率在上升，中國央行的政策可能略微收緊一點，但還是以公開市場操作等微調手段為主。上周，央行自7月30日以來首度暫停逆回購，公開市場凈回籠445億元，本周又同時開展正逆回購及央票詢量，令銀行間市場資金面趨緊態勢更甚，各期限資金利率全線上揚，中短期品種利率上行尤其明顯。三季度以來金融改革對市場的影響相對弱化，但改革的措施對市場的影響將是中長期的，未來資金面持續沖擊市場的風險仍不可忽視，而央行的政策將決定資金面對經濟、金融機構以及資本市場的沖擊程度。在6月極端的資金緊缺后央行通過公開市場投放資金，緩解短缺壓力，並通過放短鎖長的操作對沖商業銀行的期限錯配風險。地方政府層面，目前正在審計的融資平臺的債務規模將是關鍵變量，若規模過大，一方面延緩了債務清理的進程，另一方面在限制影子銀行業務的過程中將限制融資平臺貸款的展期能力，並帶來流動性風險。而同時地方政府的資產負債表也將決定未來地方政府的投資能力。實體經濟層面，金融改革導致融資渠道縮窄，並抬升資金成本，抑制實體經濟的投資。金融機構層面，對影子銀行以及隱形擔保的糾偏將減緩商業銀行的信用創造能力，抑制銀行對實體經濟的支援能力。未來資金層面對市場的影響仍然偏負面，一方面通過限制信用創造，抑制了政府及企業的投資能力並沖擊經濟增長，另一方面資金展期需求的集中爆發，將帶來流動性的緊縮並沖擊資本市場。

就市場而言，短期最大的風險在於各種改革預期的落空。如果說成長股的上漲依賴於業績的高增長，主題概念股則仰仗於各類改革預期。隨著三中全會前政策真空期的結束，部分熱點領域的改革力度存在低於市場預期的風險。以自貿區為例，掛牌至今仍未有真正擲地有聲的政策落地，僅交割倉庫一條就存在諸多反復，可見利益博弈之激烈。再看成長股，今年的成長股行情漲的是估值而非業績，高估值的成長行業上漲並非業績驅動，創業板指數估值從年初的34倍到現在的近60倍，其指數也上漲了近80%。進入四季度后，三季報和年報業績預告紛紛襲來，正是業績證偽的高峰期，近期創業板中諸多龍頭股開始出現大幅度的后撤，估值切換行情已經開始。最後，政策面上如果出現優先股和IPO開閘同時出現的局面，將出現藍籌股供給減少，中小市值股票供給陡增的情況。權重指數的下跌空間相對鎖定，高估值成長股風險較大。

西南證券：資金流向藍籌股 短期有望助推重返2200點

從宏觀經濟數據看，大部分數據維持較好的運行水平，系統性利好有待進一步釋放；隨著三季報披露節奏的加快，前十大流通股股東的持股數據和基金三季度投資組合將使機構持倉動向大白於天下，將引導資金流向績優股。大盤藍籌股反彈將推升股指向上收復失地，重返2200點之上。

湖南金證：當前觀望氛圍愈加濃厚 后市走勢有兩種可能

年線支撐在周四失守，但股指的成交量出現了明顯的萎縮，上證僅僅900億元，表明市場當前觀望氛圍逐漸變得愈加濃厚。筆者認為，大盤短期的弱勢震盪，投資者一方面在期待年線能起到一定的支撐作用，另一方面在期待市場能夠有利好政策出來護盤。遺憾的是，周四市場並沒有重大利好出臺，而年線的支撐在弱勢行情的沖擊下，也難以力挽狂瀾。同時，更加讓當前市場迷茫的是短期政策或將處於一種真空狀態。原因是在三中全會即將於11月份召開之際，市場上不會輕易出臺重大利好或者利空舉措，從而或將更進一步刺激市場之中的觀望氛圍變得愈加濃厚，影響市場的企穩彈升。

對大盤后市走勢而言，筆者認為有兩種可能：一種是股指繼續受到年線支撐余威影響，在年線附近窄幅震盪一兩天后，重新收復年線失地。進行強勢震盪等待政策的進一步明朗，以便選擇方向。另一種就是，短期市場繼續延續弱勢走勢，震盪下行，一舉跌穿半年線以及60均線的雙重支撐，回踩短期下降頻道的下軌，對應點位大約在2100點左右。（下降頻道的上軌為2270點、2242點、2230點短期三個相對高點的連線；下軌就是其接觸下方2149點低點的平行線）。鑒於目前市場熱點題材正在持續退燒，同時市場處於政策真空期的大環境下，市場進行第二種走勢格局的可能性更大。

所以，短期在操作上，市場的投資機會將相對偏少，多看少動，倉位控制在3成以下為宜。特別是對於創業板當中那些漲幅翻番的個股來說，不要盲目逢低抄底。創業板價值回歸定將需要更長的時間，有些漲幅虛高的個股並沒有完全調整到位。目前而言，主要應該把握兩大投資要點：一是政策扶持且仍然在相對低位的個股，比如光伏太陽能相關個股的投資機會；另一類是三季報大幅預增的行業個股，比如汽車板塊整體業績報喜，且股價漲幅並不大。所以，把握住“政策”加“業績”雙輪驅動的低位個股，才能在當前弱勢震盪的市場之中贏得更為穩妥的投資收益，切忌跟風追漲，成為股市炮灰。

短線關注60日均線支撐 下跌動能逐漸衰竭

近期前期跌幅較大的概念股開始反彈，環保就是一個很好的例子。經過一個階段的調整，上證綜指跌破年線之后已經下探到60日線附近，從成交量的情況來看近幾個交易日兩市下跌過程中一直縮量，預計下跌動能也在慢慢衰竭。

下一步市場的運行軌跡從單邊下跌變為在60日線與年線之間波動的概率較大，操作上注意把握波段運行的高低點。（科德投資）

短線連續暴跌后或有反彈 短期形態走壞謹慎為宜

連續殺跌下，上漲板塊寥寥無幾，且沒有持續性。今日僅節能環保、家電、券商、保險等板塊勉強維持紅盤。成長股再遭重創，互聯網、上海自貿、大數據、網絡金融、網絡遊戲、智慧城市、云計算等板塊跌幅居前。

基本面平靜的情況下股指連續暴跌，走勢之弱讓人瞠目結舌。然而這也是A股的特色，投資者必須適應。連續暴跌后，短線或有弱反彈，但普通投資者不一定需要參與。大勢已經走壞，稍有不慎即可能被套。（錢坤投資）

2140點半年線有望構筑支撐 低估藍籌或成避風港

在三連陰之后，今日早盤兩市一度沖高，然而自貿區、互聯網等概念再度大幅下挫，導致大盤掉頭向下。至此，滬綜指已經兵臨2140點半年線支撐位。從技術上來看，連續的調整消耗了一定的下跌動能，不少強勢股近期跌幅已達30%以上，2140點半年線附近有望構筑支撐，短線技術性反抽可期。

在此背景下，熱點顯著降溫，謹慎情緒蔓延，即使技術性反抽，幅度也不容樂觀。因此，在政策面明朗之前，投資者宜多看少動。而基於估值切換以及大跌之后的護盤考慮，低估值藍籌股或成為短期避風港。