供需過剩格局未改 豆粕上行空間受限

    徽商觀點：

近期，包括豆粕在內的商品市場出現了較大幅度的上漲，且也持續了一段時間。豆粕的上漲，在很大程度上已經脫離了基本面，在天氣炒作以及資金的助推下反彈強勁。我們知道，全球大豆供應依然是寬松的，國內進口大豆規模也是比較大的，5-7月份到港大豆數量龐大，或高達2500萬噸，由於阿根廷裝運因過量降雨而速度慢於預期，4月以及5月大豆到港量可能稍低於預期，但這只是把到港壓力後移，而並不是消除，國內豆粕現貨未來市場整體供大於求本質並沒有變化。此外，需求方面未實質性好轉，生豬存欄量及能繁母豬存欄量等養殖市場指標性數據依然處於相對地位水平運行，對飼料的消耗進度較為緩慢。綜合來看，在基本面未實質性好轉的情況下，需警惕豆粕下跌風險。

美豆走強提振大連豆粕企穩向好

阿根廷出現暴雨天氣引來市場對其收割進度的擔憂，以及巴西雷亞爾的走強，基金積極炒作增持多單，共同利好CBOT大豆市場，美豆近期不斷走強。美豆的強勢，在一定程度上亦提振了大連豆粕走勢。但值得注意的是，阿根廷天氣已有所改善，美豆於上周五已出現了調整，大連豆粕市場也出現了回調，具體走勢如圖1所示。美豆以及豆粕後期走勢是否能夠持續強勢，主要還是依賴於天氣因素以及資金的關注度。

油廠壓榨利潤豐厚，開機率提升

當前，油廠進口大豆壓榨利潤是豐厚的，截至4月22日，山東進口大豆壓榨利潤為228.25元/噸，江蘇進口大豆壓榨利潤為231.85元/噸，廣東進口大豆壓榨利潤為252.40元/噸，其走勢如圖2所示。油廠在壓榨利潤的驅動下，開機率將有望增加，截至目前，油廠開機率為49.6%，較3月18日的42%有所回升，其走勢如圖3所示。油廠只要有壓榨利潤以及大豆貨源充足的情況下，其開機率就將維持在高位水平。我們知道，5-7月份到港大豆數量龐大，或高達2500萬噸，由於阿根廷因過量降雨裝運速度慢於預期，4月及5月大豆到港量可能稍低於預期，但依然維持在高位水平。當前，進口大豆的港口庫存亦維持在高位，截至4月22日，我國進口大豆港口庫存為6833140噸，其走勢如圖4所示，港口大豆處在高位水平，在一定程度上對豆粕價格形成制約。國內豆粕現貨未來市場整體供大於求本質並沒有變化，5月中下旬油廠的庫存壓力將可能重新累積。因此，預計後期大豆集中到港壓力顯現之後，豆粕價格仍將回落。

需求改善仍需時日，對豆粕行情提振作用有限

當前，國內生豬養殖業恢復較為較慢，盡管3月份生豬存欄量較2月份有所回升，但仍處於地位水平，數據顯示，3月份我國生豬存欄量為37001萬頭，較2月份的36671萬頭環比增加了0.9%，但較2015年3月份的38700萬頭同比減少了4.4%。生豬存欄量水平依然處於歷史低位水平，對飼料需求大幅萎縮。但隨着養殖效益的向好，養殖戶的補欄意願和積極性都會增加，生豬存欄量有向好發展的可能，但就目前情況來看，依然需要一段時間的改善，短期內需求端對行情的提振作用是有限的。3月份，我國能繁母豬存欄量較2月份持平為3760萬頭，但較2015年3月份的4040萬頭同比依然減少了6.9%。能繁母豬存欄量處於低位水平，表明市場供應仔豬能力不強，從而導致了仔豬供應量少價堅，即意味着生豬存欄量補充來源收窄，不利於生豬存欄量的規模性擴大。我國能繁母豬存欄量與生豬存欄量走勢如圖5所示。

此外，由於受到春節前後寒潮的影響，今年水產養殖啟動時間遲於往年，水產養殖終端需求啟動較為緩慢。盡管近期菜粕行情上漲較為強勁，但沿海進口菜籽壓榨的菜粕成交清淡。玉米方面，收儲政策取消，其現貨價格在低位徘徊，這些因素均在一定程度上影響飼料原料市場信心。全國菜粕平均價格及錦州港(600190,股吧)玉米平艙價格走勢如圖6所示。

總體來看，在供需基本面尚未出現實質性好轉的情況下，豆粕上漲的幅度以及可持續性有待觀察，後市依然要重點關注阿根廷的天氣情況以及資金動向，警惕豆粕下跌風險。

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