全球資本市場進入“湍急區”

文/新浪財經專欄作家 揚纓

好景不長，派對已經結束， 習慣於利差交易的市場必須要走出這樣的自滿，因為所謂的伯南克認沽期權(Bernanke put)已近尾聲。

資本市場上的博弈如漂流——沒有哪一個時刻是完全重覆歷史的。市場這條河流，時而平緩而水深，你可以一個猛子扎進去，盡情戲水；時而湍急，淺灘石多，你要膽顫心驚，東躲西藏地過關。

自從6月19日伯南克講話以來，全球市場似乎進入了河水湍急區域。五月初我微博中寫道：“近期的股票牛巿自從2012年十一月中旬已經持續了近五個月，是自2009年金融危機以來持續最久的牛巿。最近這頭牛似乎有點疲憊了，也許是要喘一口氣了。但是什麼可以讓它停一下呢？是歐債危機的再一次升級，還是美國國債上限又一次出現爭議，還是中東石油國發生社會動亂，還是中國的經濟出現令人意外的放緩，還是朝鮮半島爭端引起幾個大國的武力參與？只要以上其中一個成為媒體的頭條，就可能成為牛市喘氣的開始…拭目以待。”

回頭看自己的分析頗有意義，盡管我並沒有想到在美國經濟復興大背景下的美聯儲減少貨幣量化寬鬆政策居然會成為資本市場這條河流進入湍急區的起點。請戴好頭盔，穿好救生衣，下一階段可能是刺激，令人興奮，但又危險的區域。

其實，市場早已給出了警報信號。我在五月同一日微博中又寫道：

“雖然股市進入高點，可是與股指呈反向關聯的波動率指數(VIX)，不但沒有降低，反而堅挺。波動率指數時間曲線變平緩：短期部分微上升，中、長期部分沒有變化。由於股市可能進入季節性的疲軟，投資者們正利用這個機會來進行風險對沖。”

市場的波動率指數又被稱為市場的“恐懼”指數，當股市正沾沾自喜的時候，從期權市場映射出來的“恐懼”指數悄悄地上升，這在告訴我們什麼呢？

在過去的四年裡，各國“央行媽媽們”都在極力推行量化寬鬆政策，進行一場貨幣貶值競賽。在這樣的環境下，各種資的風險溢價都在降低，流動性進入高峰，市場上蔓延欣快症：股市在上漲，債券在上漲，大通貨在上漲，新興市場的貨幣在上漲，只要別把錢放在美元現金裡。可惜，好景不長，派對已經結束， 習慣於利差交易的市場必須要走出這樣的自滿，因為所謂的伯南克認沽期權(Bernanke put)已近尾聲。這將意味：

1) 美國利息將上升。目前是初期，其他國家債卷也會連帶受到一些影響，但市場會漸漸將“麥子”和“稗草”區分開來。

2) 量化寬鬆的初期，因處於過渡斷奶期，美國股市會有些動蕩，但是，如果經濟按預期穩步增長，美股將會成為龍頭。

3) 美元將進入新階段，從過去十幾年的長期疲軟，搖身一變，走向強勁。如果美國經濟能按照預期發展，那麼日元、瑞士法郎、英鎊及歐元對美元的匯率都會貶值。

4) 日本安倍的政策使日元疲軟，旨在避免通縮，但除非整個經濟進行結構性改革，經濟增長並不樂觀。不過，日本公司倒有可能因為日元的疲軟，報表業績不錯。

5) 近期備受市場青睞的企業債券將會受到極大的考驗。

6) 新興市場在過去的幾年中，一直是依靠熱錢發展。但如果沒有對社會經濟進行改革，那麼一旦熱錢逆向操作，市場將會便得非常脆弱。

7) 金磚國家也開始出現裂痕，以巴西為例：經濟增長不利，使得巴西央行試圖降息；但通貨膨脹又使得央行還得漲息，也難免最近巴西發生社會動蕩，這樣的狀況是最易引起市場動蕩的

8) 自財長德拉吉去年夏天講話以來，歐元區周邊國家都非常的安靜，但近來這些國家的國債利息又在悄然上升。在將來的幾個月裡，有關希臘、葡萄牙等的負債問題一定又會成為新聞的頭條，而那些國家急需進行的改革被一推再推，期盼撒切爾式的領袖，又談何容易。

資本市場這條河就這麼向前流，湍流期也一定會過去。預測歸預測，從交易員的角度來看，市場永遠是對的，你只是在皮滑艇上戲水的孩子，不管是激流還是緩灘，保護好自己，享受漂流的快樂吧！