A股機遇難得改革不易 行情且行且珍惜

回首2014，沉寂多年的A股市場重新迸發活力，各項改革方興未艾：優先股試點啟動、滬港通正式上線、新股發行改革也被正式提上日程……一系列重要的股市政策和規劃的先后出臺，對2014年A股市場走勢產生了極其重要的影響。

雖然從短期效果來看，滬港通表現出“慢熱”的態勢，新股上市交易規則的變化也導致新一輪新股上市后被瘋炒。但相關制度層面的改變，必將深刻影響整個A股市場的生態。在各項改革的推進中，A股市場將向更高層次的資本市場邁進，機遇難得，改革不易，且行且珍惜。

1滬港通正式上線

滬港通，這個中國資本市場的創舉，從兩年前一個靈光乍現的想法，如今已成為現實。2014年11月17日，籌備多時的滬港通正式上線，這標志著滬港兩地證券市場成功實現聯通，中國資本市場國際化進程取得重大進展。

然而，在實施后的一個多月運行過程中，滬港通卻表現出“慢熱”的態勢，市場觀望情緒濃重。在開通首日，滬股通130億元的日交易額度在短短3個小時之內就被用盡；而11月18日實際使用額度便大幅下降為33億元，19日和20日的實際使用額度再度降至26.2億元和22.76億元。到了12月30日，滬股通余額更占每日額度的104%，這就意味著，滬股通當日的賣盤成交金額大於買盤成交金額，這也是滬股通開通以來首次出現單日凈賣出現象。

港股通方面更是一直在“沉睡”。在11月17日、18日、19日、20日，港股通所使用的交易額度分別為18億元和8億元和2.53億和1.96億元，使用額度一再縮減。到12月29日，因不滿足結算安排及適逢元旦假期，南向交易頻道全周關閉。

不過在業內人士看來，滬港通的實際交投活躍度要遠遠高於額度所反映的情況。港交所早前表示，數據反映滬港通額度獲高效運用。以12月9日為例，滬股通的總成交達到102.4億元，幾乎是額度用量11.6億元的9倍；港股通方面，11月24日的成交額為當日額度用量逾3倍。

雖然滬港通成交萎靡不振，但二級市場的表現遠遠超出投資者的想象，上證綜指從2450點附近一口氣漲至3200點，短期內漲幅超過30%。不僅大盤指數突飛猛進，藍籌股也在這波反彈行情中實現了估值穿越。據資訊時報記者統計，在11月14日收盤時，兩市有69只個股破凈；而到了昨日收盤，兩市破凈個股已銳減近六成。

在藍籌股扶搖直上的過程當中，兩地市場的資金也紛紛穿越至對方市場淘金，滬市銀行股更是成為滬股通的“熱門選擇”。今年上半年銀行股估值長期低位徘徊，以“史上最白菜價銀行股”形容也並不為過。然而在滬港通預熱以及開通的過程中，銀行股從10月底的全面破凈到12月8日一度全面消滅破凈股，這個“神轉折”也讓投資者詫異不已。

點評：滬港通開通一個多月以來，給A股最大的變化不僅僅是入場的資金以及指數的飆漲，還包括投資理念的轉變，藍籌股的啟動就是最好的證明。從深遠來看，雖然很多長線投資者還未進場，但滬港通的推出是國內國際資本市場雙向開放的重要一步，深化了滬港兩地投資者的交流，鞏固了上海和香港兩個金融中心的地位，並且推動了人民幣的國際化進程。

2優先股試點啟動

2014年3月21日，證監會發布《優先股試點管理辦法》，隨后滬深交易所先后發布了《上海證券交易所優先股業務試點管理辦法》和《深圳證券交易所優先股試點業務實施細則》。

截至目前，浦發銀行(行情,問診)（15.69， 0.33， 2.15%）、農業銀行(行情,問診)（3.71， 0.17， 4.80%）、中國銀行(行情,問診)（4.15， 0.21， 5.33%）、興業銀行(行情,問診)（16.50， 0.24， 1.48%）、廣匯能源(行情,問診)（8.36， 0.06， 0.72%）、康美藥業(行情,問診)（15.72， 0.26， 1.68%）、中國建筑(行情,問診)（7.28， 0.11， 1.53%）、平安銀行(行情,問診)（15.84， 0.34， 2.19%）、工商銀行(行情,問診)（4.87， 0.16， 3.40%）、中原高速(行情,問診)（4.06， 0.04， 1.00%）、中國電建(行情,問診)（8.43， -0.15， -1.75%）、寧波銀行(行情,問診)（15.73， 0.33， 2.14%）、光大銀行(行情,問診)（4.88， 0.04， 0.83%）、民生銀行(行情,問診)（10.88， 0.10， 0.93%）、中國交建(行情,問診)（13.89， -0.10， -0.71%）、北京銀行(行情,問診)（10.93， 0.28， 2.63%）、建設銀行(行情,問診)（6.73， 0.16， 2.44%）等17家上市公司發布了優先股發行預案，計劃募資上限為4489億元。當前，農業銀行、中國銀行、浦發銀行、興業銀行以及康美藥業已經實施，銀行的優先股均獲得超額認購。

在優先股開閘的元年，首批試點的銀行優先股發行也成為市場關注焦點。截至目前，銀行已累計發行了1746億元優先股，包括工行、中行、農行、平安在內的6家銀行公布優先股發行方案。其中，農行發行了400億元境內優先股；中行發行了320億元境內優先股和65億美元境外優先股；工行則發行了規模為346億元的境外優先股；民生銀行近期也在積極上報優先股發行預案，包括建行在內的其他銀行籌備加入優先股試點隊伍。

優先股是“名股實債”，與股市普通投資品種不同，屬於收益固定、市場波動性低的產品。就目前已發行的優先股情況看，不論是境內優先股，或是境外優先股，都主要受到保險、基金等綜合實力較強的機構青睞。以工行為例，其所發行的境外優先股就獲得了不少亞洲國家央行的認購，能獲得投資風格一向較為謹慎的貨幣當局的認可，足以說明中國一些實力較強的銀行在國際上的地位與日俱增。

點評：明年銀行業優先股發行將進入加速期，除了首批試點的銀行會完成優先股發行外，其他商業銀行也在積極籌備發行方案。從市場影響來看，優先股作為重要的並購支付工具，為大盤股融資提供新的渠道，且不會造成二級市場“抽血”壓力，可與國企改革形成共振，激活市場存量，助推經濟發展。

3 IPO重啟與注冊制改革提速

新股發行及改革也一直是A股市場的大事。從2012年至2013年，A股經歷了史上最長的新股發行“空窗期”，直到紐威股份(行情,問診)（19.44， 0.25， 1.30%）2014年1月17日登陸上交所，IPO才宣布正式重啟。不過在1月份密集發行47家公司（原定於1月14日申購的慈銘體檢(行情,問診)無限期暫緩發行）后，IPO再度戛然而止，直到6月才再度開閘，一度堵在IPO大門口的企業得以“絕處逢生”。

在6月IPO重啟的同時，新股發行改革也被正式提上日程。新的發行制度改革包括了老股轉讓受限、超募規模受限、新股定價受限、發行市盈率受限等。由此，在重新開啟的新股IPO中，過度圈錢的現象得到一定程度的遏制。在整個2014年期間，A股共有124只新股發行，實際募資達668.89億元，平均每只新股募資5.39億元。

雖然IPO發行數量上總體保持均衡，但新股發行的募資金額卻在不斷增長。從9月份到12月份，新股發行募資總額分別為33.62億元、43.25億元、82.11億元和111.96億元，平均每只股募資金額則為3.06億元、3.6億元、7.46億元和11.20億元，環比均大幅遞增。尤其在12月，國信證券(行情,問診)（10.16， 0.92， 9.96%）69.96億元的融資規模，不僅達到12月IPO募資總額的六成多，同時也是6月份以來最大的IPO。

當然，因新股上市后交易規則的一些變化，導致新一輪新股發行上市后再度演繹了連續“一字”漲停的現象。其中蘭石重裝(行情,問診)（17.57， 0.39， 2.27%）上市后創造了連續24個漲停、32個交易日27個漲停的神話。

在新股發行制度改革的步伐中，注冊制一直是重要方向。11月19日召開的國務院常務會議強調，抓緊出台股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件。其后證監會三位副主席接力吹風，表示證監會正在抓緊制定注冊制改革方案，注冊制改革將從強化資訊披露，降低上市門檻等方面突破。

點評：從時間和程式來看，注冊制推出只待《證券法》修改，而這或在明年中期推出，屆時新股發行門檻、定價、數量等細節將與以往有巨大區別。申銀萬國預計，注冊制改革將延續“漸進改革、先行先試”的基調，在推進進度上將實行三步走——2015年初出臺改革方案，2015年中在創業板的專門層次和個別行業進行先行先試，最快在2016年開始全面實施。而在高懸的IPO堰塞湖和核准制的背景下，2015年或許是新股發行的高峰年，新股發行提速將成為新常態。