余額寶繞開監管“售基”：阿里金融運作待考

李新江

盡管支付寶最終繞開了不能直接銷售基金的限制，不過由於投資人與投資標的被人為隔離，讓阿里金融下一步在基金銷售上的運作模式充滿懸疑。

6月17日，支付寶“余額寶”功能正式上線，這款品對接天弘基金“增利寶”貨幣基金。至此，阿里小微金融品已經覆蓋支付、小貸、擔保、保險等各個領域，而支付寶所擁有的8億注冊用戶，日均300億元的支付金額，其中的沉澱資金體量對於發行整體遇冷的基金行業無疑是一塊巨大的乳酪。

按照消息人士的說法，上海某基金公司已經籌備類似的基金品，對於支付寶而言，下一步余額寶則會對接更多的貨幣型基金。在“一對多”的模式形成之后，這一“售基模式”將面臨更大的考驗。

如果由投資人自行選擇基金，余額寶將是一款簡單的售基平台，與淘寶正在推進的天貓基金網店雷同。如果由支付寶進行規模分割，“余額寶”將類似一款FOF品存在，這一運作模式的金融屬性也將大相徑庭。

現階段投資人在投資天弘基金增利寶時，由於中間隔支付寶“余額寶”品，這既是投資人介入基金銷售的競爭所倚，也將是這一運作模式的風險窪地。

天弘基金首吃螃蟹

作為一家中小規模的基金公司，天弘基金成為支付寶首度合作方，出乎不少基金公司的意料。

在天弘之前，博時基金和匯添富等多家規模更大的基金公司已經與淘寶有接觸，並曾為后者提供了系統接入測試等服務。與此同時，國泰等基金公司也已經推出几乎類似的合作模式方案。

與此同期，多數基金公司仍在等待淘寶開店的項目正式開閘，這一項方案尚等待監管部門的批准。消息人士透露，下一步淘寶開設基金公司店鋪將附入淘寶旗下天貓商城之內。與天弘基金的合作模式之所以最早推出，主要是通過支付寶的“余額寶”品與天弘基金的增利寶直接對接，其中並不涉及開設網店等環節。

雖然支付寶具備第三方支付牌照，卻不具備基金銷售牌照，通過這一安排，繞過了支付寶沒有權限涉足基金銷售的監管限制。

本報記者了解到，除了在首次將支付寶余額轉入余額寶時，會顯示合作方為天弘基金商鋪，投向為天弘基金增利寶品。不過在此后進行投資時，投資操作過程中將看不到余額寶的投向情況，資金轉入余額寶賬戶之后，后台將自動將這筆資金轉入天弘基金直銷平台。[NT:PAGE=$]

支付寶對此表示，首次開通時用戶已經簽訂了相關的授權檔案，因此余額寶的操作擁有很大的便利條件。

這為支付寶預留了很大的操作空間。如果引入其他基金公司作為合作方之后，“余額寶”的設計分割了投資人與投資標的，投資人支付寶余額資金轉入余額寶后，支付寶方面對資金的流向具有很大的操作便利。

標的隔離風險

“這一合作模式的最初思路來自天弘基金。”6月17日，支付寶人士透露。

這或許是天弘基金最終獲得首吃螃蟹資格的另一個主要原因，不過在阿里巴巴與天弘基金的合作中，阿里巴巴倚重自身的客戶積澱，天弘基金顯得並無過多的競爭優勢。

“會有一定的保護期。”天弘基金一位內部人士透露，這裏說的保護期，是指在一定期限內，“余額寶”這款品將不會引入其它的基金公司作為合作方。

隨后天弘基金高管和阿里小微金融服務集團高管均對這一說法矢口否認。天弘基金一位高管表示，在與支付寶的合作中並沒有關於保護期的私下協議。

對於投資人而言，這一合作的基礎是國內貨幣市場基金投資風險微乎其微，在支付寶的余額寶宣傳中，其年化收益率大幅超過銀行儲蓄利率，是其最主要的看點，但是貨幣基金市場在理論上並非百分之百無風險。

加上支付寶的余額寶並非基金品，在宣傳推介中並不需要履行監管層對於公募基金宣傳推介的一些限制，因此這一款品獲得的市場關注要比一些收益預期更高的基金品大得多。

余額寶的介入，使得投資流程簡化的同時，投資人與投資標的之間形成了一款非金融品的隔離帶，將資金轉入余額寶之后，支付寶由於並非實際意義上的基金管理人，因此並不承擔相關的投資風險。

更多基金公司介入，將使得這一悖論越發明朗。目前，至少有20余家基金公司有和阿里旗下支付寶或淘寶合作的意向。

北京某基金研究人士指出，下一步如果支付寶“余額寶”對接更多基金品之后，將面臨兩個抉擇，由投資人選擇余額寶投資的基金品，還是由支付寶方單獨進行規模分割。如果是前者，這將與天貓商城正在運作的基金公司淘寶店的模式雷同，形成系統內的競爭；如果是后者，余額寶儼然轉變成一款具備FOF屬性的金融品。

支付寶相關人士稱，余額寶尚未動議引入其他基金公司貨幣品的事宜，運作方式還在討論之中。