脫離基本面的市場干預 終會敗的體無完膚

劉夏 中國金融資訊網外匯頻道特約專欄分析師

“這就是彼岸花，傳說只開在陰陽交接，有牽引亡靈又能聯通生死的功能。聽說它開花的時候特別美，我好想親眼看一下。”

---- 《尋龍訣》

彼岸花似乎開在了2015年與2016年的交界，新年不到10個交易日，全球市場中已經掀起了一波驚濤駭浪，貨幣、大宗商品、股市也處在了危險的邊緣。

12日，離岸人民幣報流動性緊張，香港離岸人民幣隔夜Hibor飆升至66.8%，創歷史新高。上個交易日，香港銀行間隔夜拆借利率狂漲939個基點，由上周五的4%飆升至13.4%，創2013年6月有紀錄以來的最高水平。香港銀行間7天拆借利率也由上周五的7.05%大幅升至11.23%。有分析稱，近期在岸與離岸人民幣價差擴大引發套利活動，央行抽離離岸人民幣流動性，有意擠壓人民幣空頭，推動人民幣匯價。美元兌離岸人民幣從6.70跌至6.58。在11日人民幣隔夜貸款利率飆升40%、人民幣上漲1.8%的同時，中國股市再跌5%。

如果人民幣短期升值延續，將對國內股市造成壓力，導致股市突發性下跌，並將全球金融資產都推至危險邊緣。A50指數與S&P自QE3結束后，表現出了不同以往的關係：它們展現了比此前歷史中更強的相關性。這種正向的相關性，與大多數人對於中國、美國股指走勢的猜測是恰恰相反的。中國與美國的金融市場從未如此強烈的影響著彼此。也就是說，中國經濟將會通過金融市場向美國散播傳染性，反之亦然。同樣的，對於歐洲，如果中國GDP單季度增長下滑1個百分點，將在兩年時間內導致歐元區GDP增長下降0.25個百分點，這種影響等同於油價下滑10%。類似的，人民幣貶值將拖累盧比，給那些擁有大量美元負債、PMI兩年來首次跌破50的印度帶來巨大的麻煩。本周前兩個交易日中，隨著市場悲觀情緒的上升，原油價格也狂跌不止，ICE Brent 跌至30.95，ICE WTI跌至31.80。這種從貨幣市場、股市、到大宗商品市場的全球資產的正相關性與高聯動性是前所未有的。

通過干預推動人民幣升值，盲目追求“強勢人民幣”將會使全球金融市場陷入極其危險的境地。

上個交易日央行有意抽離人民幣流動性，阻止近期利用在岸與離岸人民幣價差擴大進行套利活動的干預方式與央行2015年9月末的干預方式如出一轍。2015年8月以來，央行已授意中資行開始在離岸市場干預CNH的匯率。2015年9月末，離岸人民幣一反常態，在亞洲時段尾盤漲勢兇悍，單日上漲超300點。當時據證實，中資銀行在積極的買入離岸人民幣。據估計，中國央行在9月花費了500億美元進行匯率干預，其中250億美元用在支撐CNH匯價上。然而，隨著干預的結束，人民幣中期趨勢重回貶值頻道，貶值勢頭有增無減。

直接買賣干預匯率的央行中，央媽並非第一個。自2010年以來，日本央行為了打壓日元的強勢，多次干預匯市。但是，數次匯市干預並未能有效的扭轉日元長期走強的格局。拿日本央行第一次干預為例，自2010年5月份以來，美元兌日元自95.00一線持續下跌至80。為扭轉日元的強勢局面，日本央行首次入市干預。第一次干預過后，美元兌日元自80上漲達85價位，隨后，日元重回升值趨勢，美元兌日元狂跌至80.25。脫離基本面的干預，終會敗的體無完膚。

(作者系云核變量外匯交易學院交易員導師，對沖基金部交易員。)

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