《系列專題》人幣「811匯改」後貶值預期增 官方澄清無基礎持續貶值

市場關注美國今年或啟動加息、中國近月經濟數據乏力，擔心熱錢流出新興市場「班資回朝」，據彭博摩通亞洲貨幣指數於8月下旬曾錄近六年低位，該指數今年以來已累跌逾5%。人行於8月11日公布人民幣中間價報價機制改革，具指導作用的當日早上人民幣中間價貶值2%，創匯改以來史上最大跌幅。由於措施令市場意外，擔心貶值預期加深，市場及大行紛紛下調對人民幣匯率至今年及明年年底的預測，大和本周更預言，人民幣匯率至明年年底回落至7.5水平。

內地近年經濟數據疲弱，8月份工業生產者出廠價格指數(PPI)按年跌5.9%，創近6年最大跌幅，錄連續42個月負增長，意味經濟下行壓力較大。熱錢走向令人關注，關注人行「出銀彈」利用外儲托市。8月中國外匯儲備減少939億美元，跌幅創歷來紀錄，相當於過去三個月外匯儲備減少的總量。

【中間價貶值 八月外儲降】

在岸人民幣匯率由8月10日以來已累積回落2.7%，至8月24日一度低見6.4128，近日略為回穩。近期國務院總理李克強及人行行長周小川等多位重量級官員開口護航，重申人民幣不存在持續貶值基礎，人行發言人曾稱，將進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，維護匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。加上監管機構推出多項新措施，包括人行本月初收緊「遠期售匯」，藉此降低遠期售匯對即期匯率的影響。

不過，多間大行仍然預期人民幣將會繼續貶值。本網綜合8間券商對人民幣匯率預測，料人民幣兌美元匯率由目前近6.38水平，跌至今年底的6.4-6.6，貶值幅度約0.3%-3.5%。料明年底進一步跌至6.49-7.5水平，貶值幅度最大或達逾17%。

野村上月下旬發表報告表示，預期今年人民幣貶值約6%。該行亦假設最極端情況下，發生的高危情景(Risk scenario)預測(不過該行認為出現機會率很細)。該行假設人民幣今年底大幅貶值20%，將令今年內地的實際GDP增長達7.45%，因為人民幣大幅貶值會令內地2016年出口優勢急升(料增長達12.6%，對比新基本情境增長6.2%)，從而拉動整體經濟增長。

【貶值預期增 人行屢澄清】

德銀本月初發表報告表示，就人行近期干預外匯市場，以保持人民幣匯率穩定，料自8月11日以來三度較明顯干預匯市，每日涉約160億美元，其餘日子的日均干預介乎40億至80億美元，該行料人行由8月進行匯率干預總額涉1,000億至1,500億美元，又估計當局干預的高峰期或已過去，料未來數月干預數額不逾900億美元。

德銀預料熱錢流出的問題可控，下半年難再進行下一階段的貶值，相信2015年及2016年人民幣匯率將保持穩定。德銀調整對人民幣兌美元(CNY)匯價至2015年年底的預測至6.4水平，修訂2016年年底預測水平至6.7，料內地政府明年會進一步將匯率推向由市場主導。

此外，人行貨幣政策委員會委員黃益平近日接受內媒訪問時稱，長期干預匯市不符合人行此輪中間價改革目的，即讓市場機制發揮更大作用，指外匯儲備枯竭論「不靠譜」。儘管人民幣短期有貶值壓力，但黃益平認為中長期看人民幣仍存升值空間。儘管中國經濟面臨下行壓力，但黃益平認為，當前或是審慎開放資本賬戶好時機。

【港利息穩定 港匯仍偏強】

至於人民幣貶值對香港的息率影響，野村指出，由於本港銀行的銀行間流動性充裕(目前銀行體系結餘約處3,238億元，超越2009年底金融海嘯後資金湧港1年後結餘所創歷史高位)，銀行的貸存比率穩定，以及政府債券供應有限，將有助於維持香港利率穩定。目前現貨港元兌美元仍偏向強方水平，因此資本外逃的規模有限。

中金報告指，美聯儲加息、新興市場動盪和中國經濟放緩等多重因素下，國際資本從香港淨流出有較大可能性會進一步放大，帶動港幣走弱，預測今年底見7.77港元兌一美元。

對於聯繫匯率制度，中金認為香港不會也無需改變。首先，雖然香港近年來受中國經濟影響愈發深厚，但相關研究表明，其經濟周期仍與美國更加同步。其次，港幣的掛鉤貨幣應是完全可自由兌換的主要儲備貨幣，而人民幣國際化仍有很長的路要走，其可兌換程度和流動性尚無法和美元比肩。最後，無論是在政策溝通還是在歷次實踐中，香港金管局都明確地捍衛了聯繫匯率的制度安排，建立了良好聲譽機制。(ca/w/t)

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