2013年第二季債市展望：低利環境不變　有利債市

美國聯邦公開市場操作委員會(FOMC)最近一次集會雖維持現有利率及寬鬆政策不變，惟對寬鬆政策何時退場有所預期，加上近期公布之經濟數據及企業獲利激勵市場，美國十年期公債殖利率一度越過2.0%關卡，在義大利選舉結果呈現膠著、而聯準會主席柏南克在國會中較為鴿派的發言，殖利率才又回落至2%以下。合庫巴黎全球投資等級債券基金經理人蔡啟民表示，美國經濟呈現微溫復甦，失業率仍高，並沒有升息的條件；另外，3月7日歐洲、英國、日本等三大央行最新的會議，均選擇按兵不動、維持低利率，預料全球低利環境仍將維持相當長一段時間，對債市為一大支撐。

值得注意的是，歐洲央行下修今明兩年歐元區的經濟成長率至-0.5%及1%，而昨日歐洲央行總裁德拉基表示，歐洲央行貨幣政策立場依然寬鬆，經濟展望仍面臨下行風險，利率決策會議中甚至討論到降息的可能性，合庫巴黎全球投資等級債券基金經理人蔡啟民分析，從利率期貨所隱含3個月利率可以看出市場的預期，受到經濟衰退的影響，預料今年歐洲央行仍有降息壓力，而英國央行也可能再擴大債券購買計畫。

蔡啟民認為，歐債問題、美國政府減赤之影響，都將成為干擾金融市場的不確定性因素，建議第二季債券佈局仍應兼顧風險，建立攻守兼備的債券部位；按過往統計來看，投資等級公司債券以及高收益債券的關連性低，建議投資人可以將不同信評的公司債券納入投資組合，並依個人風險承受度配置比重。

合庫巴黎全球高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)經理人陳敬翱亦表示，今年以來，美國為首的成熟國家股市表現依舊強勢，美國道瓊工業指數甚至在3月6日改寫歷史新高，目前已有200家高收益公司債企業發布去年第四季財報，獲利平均年成長2.2%，而企業營運成本亦控制得宜(平均上揚1%)，其中營建類股獲利年成長2成最為突出，成本下降的公用事業類股居次(資料來源：美銀美林證券；資料日期：2013/3/1)。今年以來高收益債券基金雖僅小幅淨流入，但只要股市不出現讓市場意料之外的重大利空，股市維持高檔整理姿態，風險性資產價格相對有支撐。

(左)資料來源：FFTW、Bloomberg；資料日期：2013/3/8 (右)資料來源：BofA Merrill Lynch Global Research；資料日期：2013/2/28

除了基本面的支撐外，2月美國高收益債券的成交量也相當活絡，平均每日成交金額約60億美元、佔整體高收益債券市場規模的0.55%。另外，2月全球高收益債券的實際違約率由上月的2%下滑至1.6%，其中美國高收益債券及歐洲高收益債券的違約率分別為1.9%及1.1%。陳敬翱認為，整體來看，高收益債券在所有債券類別中，仍是具備相對較高的吸引力，隨著全球景氣的回升，企業獲利可望好轉，高收益債券之利差仍有收斂的空間，建議可將高收益債券作為積極的債券部位持有。

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