央行“身法劍”之變：數量型價格型雙管齊下

在中國經濟轉型升級進程中，金融調控如何在抑制通脹、穩定物價、促進就業中找到最佳平衡點，業界對此爭論不休。

近日，央行發布了《2013年二季度貨幣政策執行報告》（以下稱《報告》），披露了相關數據，並稱下階段將貫徹宏觀穩住、微觀放活和穩中求進、穩中有為、穩中提質的要求，堅持政策的穩定性和連續性，繼續實施穩健的貨幣政策。

在我國經濟換擋至“中速增長”，結構調整和轉型升級任務顯著加大的新時期，金融體系和金融調控如何滿足轉型升級的要求，就成為各界需要厘清的迫切現實問題。

為什么央行降息“合理”

但“不合適”

根據國家統計局公布的數據，7月份中國居民消費價格（CPI）同比增長2.7%，漲幅與6月份持平；與此同時，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降2.3%，盡管比上月2.7%的下降幅度有所收窄，但已是連續第17個月為負。PPI降幅的連續收窄表明隨著穩健貨幣政策的推進，工業生產環境開始回暖，經濟增長緩中趨穩。

在7月份CPI構成中，城市上漲2.6%，農村上漲2.9%；食品價格上漲5.0%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲2.7%，服務價格上漲2.7%。1-7月，CPI同比上漲2.4%。此前市場機構普遍預計，7月份CPI將小幅回升至2.8%。

“目前來看，豬肉等食品價格有較明顯的上升趨勢。現在CPI處於大周期的底部，未來震盪攀升是大概率事件，所以未來通脹雖不至於很高，但卻是以上升為主。”首創期貨資深分析師於海霞對《證券日報》記者說，“中國當前的問題不是流動性不足，而是資金很多，但這些資金的很大部分沒有進入實體經濟。所以，從現在的情況看，沒必要放松貨幣政策，因為存量資金足夠使用。”

由於CPI升幅連續低於年初定下的3.5%的上限，有學者建議央行可以下調利率以提振正在放緩的經濟增長。

“不能否認減息具有一定的合理性。如果經濟下行過快，央行可以考慮減息，讓銀行部門‘反哺’企業部門，畢竟目前企業的實際貸款利率處於歷史高位，投入資本回報率較差，企業部門債務被動上升的趨勢明顯。”?中國社會科學院金融重點實驗室主任劉煜輝在接受記者采訪時表示，“但從投放時間視窗來看，目前受去杠桿導向的約束，央行短期內下調利率的概率比較小。”

清華大學公共管理學院公共政策研究所所長俞樵在接受記者采訪時表示，當前物價呈現出一定的結構性特征，即農產品價格上漲和工業制成品價格上漲幅度的下降。“受到今年全國大面積高溫干旱的影響，糧食價格攀升；同時在全球產能過剩、需求不振的情況下，工業制成品價格上漲幅度有所下降，這就造成了物價變化的結構性特點。”

中國CPI

繞不開的“房價之困”

俞樵指出，中國CPI指標有一定誤差，CPI統計的是居民消費價格，但是和百姓關係密切的房價並沒有列入其中；而中國“居者有其屋”的傳統觀念根深蒂固，百姓買第一套住房屬於周期較長的消費行為,所以CPI不能完全反映居民消費狀況。相對於食品價格對低收入人群的影響，房價的上漲讓日益壯大的中產階級承壓更重。“畢竟食品價格上漲5%和房價上漲5%的影響是截然不同的。”

俞樵認為，目前中國經濟主要有三個趨勢預期：第一，經濟放緩的壓力進一步增大，央行將持續向市場注入流動性；第二，繼續實施穩健貨幣政策，並通過國有企業轉型升級、地方政府發行債務等主要手段來穩定經濟增長；第三，嚴格控制以投資為導向的經濟增長方式，控制經濟總量並容忍一定程度的經濟減速。“從實際情況來看，擴張型貨幣政策和收縮型貨幣政策都不可取，最有可能是保持穩健不變。”

影子銀行強勁

倒逼價格工具地位上升

從目前情況來看，中國經濟放緩趨勢有所減弱。根據海關總署發布的數據，中國7月份出口同比增長5.1%，相比6月份3.1%的同比下降有強勁反彈，進口同比增長10.9%，遠高於6月份0.7%的同比下降。進出口雙雙反彈，進口增長尤其強勁，充分顯示了提振內需空間的廣闊。

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認為，目前宏觀政策總體上保持穩定，主要通過結構型工具進行針對性調控。由於影子銀行體系在近五年有了突飛猛進的發展，貨幣政策調節市場的流動性，必須在控制信貸規模、調節基礎貨幣之外，更多地運用價格工具。

專家表示，從貨幣政策工具的選擇來看，由於法定存款準備金率等數量型貨幣工具具有“大水漫灌”特征，對於多樣化融資渠道調控的精準程度略顯不足，而利率等價格手段可以直接作用到任何一種融資工具上，因此重要性越發凸顯。

從西方貨幣政策演變的過程來看，隨著融資渠道的多元化，單純施加數量型工具的效果顯得越來越不盡人意，金融調控需要更多地轉到價格型工具上來。

“價格工具是市場化的工具，但政府經濟部門對於價格的敏感性較低，所以價格工具主動調控的能力較差。”?劉煜輝告訴記者，“目前貨幣政策短期內仍將以數量型工具為主，價格型工具為輔。在貸款方向上進行約束，保證資金向小微企業等實體經濟傾斜，並進行結構性調控。”

而華夏銀行副行長黃金老日前在《存貸比上限監管的改進》一文中表示，中國的貨幣數量控制手段必須盡早讓位於價格手段。貸款限額、視窗指導、法定存款準備金率、存貸比等數量型工具是中國貨幣政策的最主要工具。這些工具控制的都是“信貸”數量，而非“貨幣”數量。“信貸”數量與“貨幣”數量之間的關係正日益弱化。隨著利率市場化的推進，在未來不長的時間內，中國只應該存在利率這一種主導性的貨幣控制手段。

大多數業內人士認為，在中國經濟轉型升級的關鍵時期，數量型和價格型貨幣工具應當雙管齊下，以推動中國經濟實現既定目標。（實習生喬誌東）