搜狐私有化分析：張朝陽與華爾街

新浪科技 崔西

剛剛結束長達一年之久閉關之后，搜狐CEO張朝陽回歸公視線。這一舉動也被看做是，在走出焦慮、抑鬱等精神危機后，張朝陽似乎希望重整搜狐業務，就當大家紛紛猜測其將推進視頻、搜狗等上市步伐時，突然有媒體引述消息稱，搜狐正與投行和私募談判，。

這一消息瞬間引起高度關注，因為這樣一場退市非常在“情理之中”，但從事實層面來看卻又暫時不太可能。

張朝陽與華爾街

第一，張朝陽一直與資本方不和。在已經赴美上市的公司裏面，經常在公開場合表達對資本方不滿的有兩個，第一是搜狐，第二是噹噹。但噹噹網上市時間不過2年多，而且李國慶的口無遮攔，常常也會被與投行關係較好的俞渝圓場。

但張朝陽不一樣，根據已經披露的媒體報導，搜狐上市4年后，也就是2004年開始張朝陽開始公開表達對華爾街的不滿，稱投資人“愚蠢”，並且盲目看重市值。

當時張在接受媒體採訪時，稱“歷史上搜狐太跟隨華爾街，現在要痛改前非”。而正是因為之前過於看重市值，聽信華爾街而放棄了搜索和即時通訊兩條業務，導致搜狐錯失了重要發展機會。

而上面的指責也是張一直抱怨華爾街的重點——他們是短期暴利機會主義者，過度看重市值，甚至打壓股價。而他們並不了解中國網民的行為習慣以及中國企業的發展特色。

張朝陽在2005年接受採訪時更加不留情面的指出，華爾街分析師判斷美國企業95%是對的，但針對中國其企業卻只有10%是對的。而也是從那個時候開始，張認為與華爾街溝通是浪費時間，几乎很少與華爾街溝通。

2006年張與華爾街的關係有所緩和，在不走華爾街路線，拋棄了“什麼賺錢做什麼”思路下(比如曾經紅火的無線業務)，張朝陽讓搜狐回歸廣告和社區，並且開始打造搜狗。在2005年第四季度超過預期，以及搜狐拿下北京2008年奧運會互聯網贊助商資格后，華爾街將對搜狐常用的“賣出”評級調整為“買進”。

2006年搜狐股價也從2004年的15美元左右，穩固在25美元左右。

不過即使如此，張朝陽依然在多個場合抱怨“華爾街不懂搜狐”。在2007年至2009年之間，搜狐還算是風光，比如在2008年北京奧運會中發力，比如2009年成功分拆暢游上市。股價也在整個中概股的高漲下，攀至70美元以上。2010年張朝陽提出再造搜狐戰略，要集中發力視頻和搜索，並認為華爾街並不懂這裏面的機會。[NT:PAGE=$]

2011年到2012年搜狐和華爾街的關係又開始惡化，最耐人尋味的表現是，至少有2-3次搜狐發布業績不錯的財報后，搜狐和暢游的股價卻雙雙走低，跌幅能夠達到10%以上。

這點讓張朝陽非常憤怒，他炮轟華爾街暫時失明。“把欣欣向榮業務規模空前的搜狐市值打的很低，鹿鼎記的火爆好像沒看見，搜狐視頻正在逼近領先者，搜狗則處於爆發性增長階段，這些好像都沒有給與應有的市值。”

被低估的搜狐

“華爾街會為他們的錯誤買單”、“搜狐股價嚴重被低估”是張朝陽接受採訪時最常說的話。

因為就像張所說的，搜狐具有許多有發展潛力的業務，在主流業務上均有所佈局，形成了搜索、游戲、視頻、門戶、微博全面發力的“矩陣”。

而這樣一個擁有諸多業務的集團，整體的估值卻往往不及一個視頻網站。

根據昨日收盤價，搜狐股價48.84美元，市值約18億美元，暢游股價23.24美元，市值約16.9億美元。兩者總共加起來才34.9億美元。而優酷土豆市值則為30.9億美元，百度319.42億美元，殺入搜索領域的奇虎41.56億美元。

然而對於華爾街的習慣來說，他們通暢只看重行業的第一名，而搜狐長期以來最大的問題則是，所有業務都有，但都是市場追趕者的局面，雖然也有第二或者第三的市場份額，但很少有行業第一的地位，這裏尤其嚴重的就是視頻、搜索以及門戶業務。

而在游戲業務方面，雖然暢游很賺錢，但無論是完美、巨人還是盛大游戲，華爾街已經對游戲這種以品生命周期為主導的概念失去興趣，導致整個游戲公司在華爾街都被低估。

但即使如此，上市融資依然是公司獲取發展的重要資金來源。去年8月暢游就決定分拆旗下第七大道上市，而搜狗業務早已分拆出來，一直謀求獨立上市。對於搜狐視頻來說，最近的期望是18個月盈利，同樣是希望通過上市進行發展。

搜狐私有化幾率多大

對搜狐來說，目前其有8.34億美元現金及等價物，18億美元左右的私有化金額“相當便宜”。

而據分析人士認為，在去年的私有化大勢下，以及搜狐與華爾街常年積累的矛盾，張朝陽想私有化搜狐在情理之中，尤其在他復出后希望重整搜狐業務，如果控制權在自己手裏，並且沒有瑣碎的財報披露，顯然會更加靈活一些。[NT:PAGE=$]

但一個很重要的問題是，搜狐視頻依然需要大量資金的投入——即使是優酷土豆，也只可能在今年勉強收支平衡，處於市場跟隨者的搜狐，在版權上進行了大量的投入，尤其是最近1億元購買《中國好聲音》視頻獨播權，這讓未來其在很長一段時間內，依然很難收回成本。

雖然搜狗每年的盈利能力有所增加(去年第三季度3700萬美元)，但面臨后來者奇虎咄咄逼人的架勢，搜狗也需要大量的資金投入做市場規模，尤其是搜狗近日推出新功能“心有靈犀”，對，意味行業渠道競爭將進一步加劇。

有投行人士表示，在搜狗、視頻依然業務發力的情況下，進行私有化的“可能性並不是太大”，上市依然是最好的選擇。“不過搜狐也可以考慮從美國退市，然后再在國內上市，但這樣的手續和過程會相當麻煩，意味會有很多結構調整，對業務的發展有阻礙作用。”

香港《南華早報》消息裡稱，搜狐希望通過尋求私募來完成這一私有化，並且接觸投行裡包括瑞士信貸。而據瑞士信貸方面的消息，其並沒有過與搜狐類似的接觸，並認為私有化這事情“並不靠譜”。

有接近張朝陽的人表示，外人很難猜測張具體在想什麼，而他最近做事的“飄忽”風格，也並不意味此事不可能，畢竟優酷併購土豆這樣難度如此大的事情都能發生，搜狐即使現在不退市，也最終有一天會進行私有化。