《大行報告》瑞銀將旺旺(00151.HK)降級至「沽售」 下調目標價至10.2元

瑞銀表示，旺旺(00151.HK)去年錄得純利5.54億美元，大致合符預期，但收入低於市場和該行預期約4-5%，營業利潤亦較預期低6%。EBIT利潤率上升，主要受惠成本較低，而經營槓桿轉為負面，主要由於米果及休閒食品增長低迷。而乳品及飲料產品的利潤貢獻由2011年53%升至61%。

該行預料，毛利率已於去年下半年見頂，未來將出現回落。另外，管理層預期廣告及營銷支出將上升，在未來將更積極開拓現代化銷售渠道，並計劃增聘銷售人員。而佔生產成本約17%的進口奶粉價格，自去年下半年起一直上升。而去年銷售量增長僅7%，加上管理層今年亦沒有加價的打算，因此，認為集團冀今年營業額增長達20-25%的目標過於樂觀。

旺旺旗下奶類飲料部門EBIT利潤率達25%，遠高於同業的4-11%水平，主要由於平均售價較高，廣告開支較低帶動。而伊利及蒙牛(02319.HK)同樣將「兒童奶」列於其產品組合首位，該行認為，旺旺自2011年便持續加價，以致引來更多同行加入競爭。

該行下調2013-2014年每股盈利預測9%，目標價下調6%至10.2元，評級由「中性」降至「「沽售」。(qu/t)