郭施亮：缺乏杠桿的推動 未來還能期盼牛市嗎？

從中金所的系列新規出臺，到周行長對股市的再度表態，似乎並未有效穩住跌跌不休的a股市場。顯然，就目前而言，市場的投資信心已經降至了冰點，而市場的投資與融資功能也已基本陷入了減退的狀態。

不過，當下市場最大的問題，莫過於我們依然無法準確確認引導股市下跌的真正元兇。於是，在最近一段時期內，監管層也試圖堵住大資金大機構惡意做空的渠道，試圖讓市場逐漸恢復到理性的運行狀態之中。

“成也杠桿，敗也杠桿”，當屬最近一年a股市場的真實寫照。顯然，曾經的高杠桿工具，一度讓市場陷入了全面瘋狂的狀態。但同時，當市場陷入重要性的拐點之際，已被激活的高杠桿工具卻間接引發了市場的非理性殺跌，甚至還讓市場陷入了前所未有的資金踩踏風波。

對此，經歷了前一段時期的下跌風波后，監管層也真正意識到高杠桿工具的高風險性。至此，一輪轟轟烈烈的“去杠桿化”進程也拉開了序幕。

事實上，早在今年5月底，監管層曾經要求證券公司全面自查自糾參與場外配資的相關業務。同時，還對包括恒生homs系統等場外配資提供服務的機構，給予了警告，並逐步叫停了homs系統向場外配資提供的數據(通信/連接)埠服務。

然而，在6、7月的股市下跌風波爆發之后，a股市場的“去杠桿化”速度也驟然加快。期間，恒生電子(600570,股吧)、同花順(300033,股吧)等公司也先后采取暫停新增關於配資系統業務的舉措。與此同時，不少配資公司也加快了整頓的步伐，而部分涉及配資業務的p2p公司也逐漸將業務下架，轉而恢復原有的核心業務。

顯然，經過這一段時期的打擊后，監管層嚴查嚴打場外配資業務也開始取得了成效。但是，在實際操作中，仍然有不少的配資公司選擇了更為隱蔽的操作方式，由此來規避監管部門的監管。由此一來，即使前期監管層的“去杠桿化”工作已經取得了一定的進展，但因不少配資公司采取了更為隱蔽的配資手段，從而加大了監管部門的監管難度。

進入8、9月份，監管層也再度對場外配資采取監管升級的舉措。其中，根據資料顯示，監管層針對配資業務的清整逐步向存量配資傾斜，而清理期限則是根據存量配資規模進行制定。

具體來看，存量配資在10億元以下的券商，基本屬於規模較小的券商，被要求在今年9月11日前完成清理的工作。而存量配資在10億至50億元之間的券商，則被要求在9月18日前完成清理。縱觀相關的數據，場外配資存量規模在150億元以下的券商，基本需要在本月底前完成清理整頓的工作。至於極少數擁有龐大存量配資規模的券商，則需要在10月底前完成清理。

值得一提的是，在監管層加大力度實行“監管升級”的舉措之際，也於近日對恒生銘創同花順三大涉嫌違規配資的公司，合計罰沒金額高達6.05億元。由此可見，監管層對場外配資的打擊力度也是前所未有的，對市場也構成了深刻性的影響。

對此，在場外配資加速清理的過程中，或許會引發部分券商的加快行動，而期間配資盤的清倉動作，也會在某種程度上引發市場的劇烈震盪。

與此同時，在時下市場內部環境以及市場外部環境持續惡化的大背景下，配資盤的接連清倉動作，實則也容易引發市場進一步的恐慌情緒。此外，對於部分不法資金而言，也似乎看中了這樣的契機，並借助a股市場的市場漏洞，來趁機牟利。

截至目前，在a股市場中，無論是場內融資規模還是場外配資規模，較前兩個月的最高尖峰，已經出現了較大幅度地下降。其中，滬深兩市兩融余額已經跌破萬億關口，並創出年內最低數值。至於場外配資方面，經歷了近一段時期的嚴查嚴打之后，市場中的場外配資也已經得到了大力度的清理。然而，針對目前正加緊清理的存量配資盤，也僅有2000余億的水平。

顯然，隨著存量配資盤的逐步清理，場外配資業務也已基本得到了全面性的清理。與此同時，結合場內融資規模的大幅滑落，實則a股市場的整體杠桿率也已實現大幅度降低的目標，而市場潛在的風險也在驟然下降。

但是，值得我們深思的是，在市場加速“去杠桿化”之后，雖然市場的潛在風險也已基本得到控制，但是對於以資金推動為主導的a股市場來說，在缺乏杠桿資金的推動影響下，未來還能夠期盼牛市行情嗎？

對此，筆者認為，隨著杠桿資金對股市的撬動影響逐步減退，未來市場的波動風險也有可能逐步降低。但是，對於時下的a股市場而言，也基本以存量資金作為主導。顯然，在轟轟烈烈的“去杠桿化”工作完成之后，未來市場的新增流動性涌入預期也將會大打折扣，而未來市場或將在中長期內延續反復筑底的走勢。至於下一輪牛市何時到來，或許還得需要等待更具影響力的新增流動性補充工具的來臨。

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