一個巨虧63%私募的道歉信與駁論

編者按：中國的二級市場私募基金都是以多頭起家，目前市場上數量最多的也是純多頭的私募基金。這類基金最大的問題是無法通過對沖操作規避系統性風險，所以雖然長期來看，回報未必差，但周期性大幅虧損，尤其是在國內這種波動性大的市場，尤為明顯。

私募純多頭基金到對沖基金，這個過程，是一種進化。以下轉載文章講了一個純多基金的邏輯與反駁。

作者介紹：捻花成佛，《股市極客思考錄----十年磨一劍之龍頭股戰法揭秘》（當當、淘寶有售）作者，投資實戰派人士、規則投資家

【公開信全文如下】

各位投資者：

首先道歉，基金深度被套愧對大家的期望。現將操盤思路向您匯報，期盼繼續支援共渡難關。

一、基金概況

6月初我們在滬指5100點上方建倉，時機不佳。新成立的基金全國通殺，難能幸免。截止9月2日收盤，牛豐2號凈值0.37。

點評：（評論語言全部是紅色，下同）：虧了就是虧了，不要埋怨什么5100點高位建倉。如果有足夠風險意識和投資技巧，即使在5100點建倉，也可以輕倉運行、慢慢建倉，用不著一下子就全重倉（推測是重倉，如果是輕倉，也不會在短短的時間內把凈值虧到0.37）

負責任的私募一般把清盤線或者止損極限設為0.7，極端情況下可以再多回撤20%，但牛豐基金居然凈值擊穿0.7，一路滑到0.37，足見其風控形同虛設，其責任心昭然若揭，甚至連空倉觀望、暫時休息的規則都沒有。

但我們自信受股災影響牛豐基金屬於錯殺。怎么a下來的最終怎么v上去！

評論：你們已經用“業績”證明過去預測是錯的，我們怎么再信任你v型上去是對的呢？投資最害怕的就是盲目樂觀、簡單猜測。

二、為什么不止損空倉？

(1)對本輪股災的殺傷力預測不到位

盡管有調整預期甚至高強度的調整預期，但沒有預料到創歷史的股災，更沒有預測到全域性的毀滅性打擊。屬於誤判，深表道歉。

評論：本條還算誠懇。但我們納悶的是：既然有“高強度”的調整預期，為什么沒有把倉位減到輕倉狀態甚至空倉？為什么沒有用股指期貨去對空重倉的風險？我們只能說，你們的風險意識和實際操作是兩張皮，沒有做到知行合一。

(2)不止損的邏輯：

作為基金管理人，操盤前提首先需要對全域性做出方向性判斷，而不是情緒性的追漲殺跌。方向性判斷根植於投資人的投資理念和技術分析。

評論：操盤的前提首先……對不起，我認為應該首先的是風險評估和風險控制，而不是什么方向性的判斷。孫子兵法云：先為不可勝，以待敵之可勝。

從中外歷史經驗看，每輪牛熊都是流動性松緊度決定的。美國百年來的股市規律都是如此，貨幣寬鬆則牛市，貨幣從緊則熊市。

評論：流動性是股市走牛的的高度相關性條件，不是充分條件。認為流動性松則牛市，這種認識有點絕對，日本的流動性曾經松過很多次，試問日被牛市有幾次？如此淺見，還敢冠以“中外歷史經驗”？

2008年金融危機后，美國、歐洲、日本等西方發達國家盡管經濟疲態但推行全面量化寬鬆，而股市新高不斷創出歷史大牛市。

a股20年來也證明：貨幣是資本市場牛熊的主導因素。

習大執政后，去年6月央行開始降息降準，掀起一輪轟轟烈烈的大牛市。目前貨幣政策依舊寬鬆。本基金預測未來2年內，央行將繼續執行偏松的貨幣政策，也就是說a股牛市的核心動力並未改變。既然牛市根基並未破壞，我們就沒有理由做空。

評論：貨幣寬鬆不是牛市的充分條件，有貨幣寬鬆，不一定必然有牛市。牛市的核心動力是業績和預期，是產業資本和虛擬資本的共振，而不是簡單的一項貨幣政策就能決定的。

(3)假設采用止損規則，可能出現的問題？

評論：小標題就已經有問題：對可能出現的問題擔心，但對已經出現的問題----股價暴跌難道就不擔心？“假設”這個詞，恰恰說明這是一項還沒有兌現的事實，而股價暴跌是已經發生的事實，為什么對已經發生的事實視而不見、不采取行動，反而對還沒有發生的“假設”憂心重重？

索羅斯量子理論的經典在於“短線測不準”。世界上所有大師的經典理論告誡我們：短線測不準。

評論：更大的錯誤！索羅斯什么時候有量子理論了？索羅斯的基金名字叫量子基金，他只是借用量子力學中“量子”的概念，並不是說索羅斯有什么量子理論，真正的量子理論從來都不是索羅斯的理論。索羅斯在《金融煉金術》提出的理論是“反身性”（reflexivity）理論。

把索羅斯的理論理解為“短線測不準”是極大的膚淺化和歪曲化。本人熱衷於研究索羅斯的投資理論和技巧，對索羅斯的著作和索羅斯的理論還是了解一二，恕我愚鈍，沒有發現索羅斯有什么“短線測不準”理論。索羅斯很欣賞量子力學中的“測不準”原理，因為這種原理和索羅斯信奉的卡爾-波普的證偽主義哲學有相通之處，由此出發，索羅斯還提出了“可錯性”的觀點，甚至提出了徹底可錯性以及不確定性。索羅斯所信奉的“測不準”從來就不是簡單的針對短線或者長線的，而是他認為金融市場本身就“測不準”、不確定，這與長線短線無關。

索羅斯的哲學根基是證偽主義，他的投資風格更接近試錯法和“煉金術”的方法，而不是把投資命運簡單的交給預測-----無論長線還是短線的預測。而這封道歉信處處充滿著對行情預測，什么a下來v上去，這與索羅斯的哲學根基背道而馳。居然還引用索羅斯的理論為自己辯護，真是莫大(博客,微博)的諷刺！

退一步說，如果我們止損出局了，減少了波動幅度。問題是：每次短線精準是不可能的，來回搏殺如果失誤幾次，損失更為慘重，並打擊信心而徹底迷茫出局。

評論：對現實的股價暴跌不擔心，反而對“如果”出現的情況很擔心，這是哪門子投資哲學？

止損是為了減少波動幅度嗎？這樣理解止損，真是弱爆了，虧你還是基金經理。

從技術看，5千點附近股指高位殺跌破位，止損出局應是最好的風控規則。但我們並沒有采用止損，其原因在於不認同大級別的熊市。

本輪股災早期源於管理層的高強度去杠桿，4千點附近引發骨牌效應導致踩踏，現在3千點附近的殺跌純屬恐慌強化。"9.3閱兵"后將結束泥沙俱下的局面，個股將嚴重分化。

評論：“…最好的……但我們沒有……”你不覺得這句話有病嗎？既然有最好的，為什么不執行最好的？知行合一難呀！僥幸心理害人不淺呀！機構散戶化、手賤呀！

另外，我想請教該基金經理：你是怎么知道閱兵后會結束泥沙俱下的局面？你會算命？

我們早期未能逃頂，中期連續跌停逃不出來，而末期恐慌出逃就不理智也沒有必要了。

評論：中期連續跌停逃不出來，為什么不選擇用股指期貨對沖風險？即使沒有股指期貨，為什么不選擇分級a對沖？如果什么對沖工具都沒有，為什么你敢在5100點的高位重倉？你這不是賭又是什么？只有進攻，沒有防守。你這和散戶又有區別嗎？

末期沒有必要出逃？錯了！勿以善小而不為！你拿的是基民的錢，能保住一分是一分，基金經理千萬不能抱著破罐子破摔的心理。

(4)不止損，源於不想放棄自己的優質標的

評論：小標題就透露問題，止損難到會影響你對優質標的的持有嗎？對止損的認識太膚淺。

我們屬於趨勢投資者，貨幣趨勢的投資者，成長行業的趨勢投資者，偉大企業的趨勢投資者，三者共振就會換取幾倍幾十倍的財富。但不是普通投資者所理解的日k線趨勢投資者，更不是盤中波動的趨勢投資者。

評論：該基金有創造幾個詞匯。恕我孤露寡聞，我從來沒有聽說過還有“盤中波動的趨勢投資者”，既然是趨勢投資，無論是哪種趨勢，時間上都會相對長，盤中波動無論如何也構不成趨勢投資，沒有任何一派的投資思想把盤中波動劃為趨勢投資。

另外，偉大企業的趨勢投資者也是第一次聽說。

我們個股標的，屬於趨勢共振的絕對龍頭。不止損，很大程度怕失去優質企業。

評論：止損會讓你失去優質企業？你理解的止損是放棄，而不是截斷虧損，擇機再戰；而不是先為不可勝，以待敵之可勝。

三、后市研判及操盤規則

我們操盤要素(1)大盤機會(2)行業前景(3) 抓取個股標的(4)戰略定力

(1)對大盤前瞻性判斷

前面已經分析，牛熊的主要動力就是貨幣驅動。

從美國來看，經濟恢復性良好可能導致加息。但我們認為，美國加息屬於預期性管理，加息表明美國退出長期的寬鬆qe，不太可能持續大幅加息，除非經濟過熱物價通脹。

評論：不怕一萬，就怕萬一。萬一美國持續大幅加息呢？你做好心理準備了嗎？

國內看，經濟下行壓力持續中，高層口頭上說穩健的貨幣政策而實際上無限放水。中國股市短線股災影響，將不斷震盪筑底。中長線看未來兩年央行放水牛，不牛也牛！

評論：上面你說自己是趨勢投資者，並提出貨幣趨勢、成長行業的趨勢、偉大企業的趨勢這三個維度，這里又變成技術派了，連“震盪筑底”的技術分析的詞匯都出來了。請問：震盪筑底屬於你們所說的趨勢中哪一種呀？是屬於貨幣？是屬於成長行業？還是偉大企業？

(2)行業優選

兩年前，我們成功預測互聯網金融並高調持續娛樂東方財富(300059,股吧)[-0.45%資金 研報]、同花順(300033,股吧)、恒生電子(600570,股吧)[-3.33% 資金 研報]、深圳華強(000062,股吧)[-3.77% 資金 研報]等超級大牛股。很多網友增值十倍幾十倍的財富。還有少量客戶目前依舊持倉東方財富。看好互聯網金融源於其顛覆傳統銀行，源於互聯網的流量。

電子商務板塊，成長性不亞於互聯網金融，未來3-5年同樣會十倍幾十倍的上漲。

電子商務，傳統門店的顛覆者。今年《政府工作報告》李克強總理首提“互聯網+”， 其最大的財富效應在電子商務。

您必須承認：10年就問鼎首富的馬云。

評論：請問貴基金經理一句話：你捫心自問，東方財富、同花順、恒生電子的走牛，是因為你們預測的好才上漲的呢、還是因為a股興起了一輪轟轟烈烈的大牛市，它們是被大行情推動著才走牛？華爾街黑猩猩擲飛鏢的故事你聽說過了嗎？巴菲特有個比喻你聽說過嗎：“如果你是池塘里的一只鴨子，由於暴雨的緣故水面上升，你開始在水的世界之中上浮。但此時你卻以為上浮的是你自己，而不是池塘。”你覺得你們以前推薦的牛股是因為“暴雨”的緣故才漲呢、還是因為它們自己在漲？

還有，網友增值十倍幾十被的財富與買你們基金的基民有什么關係嗎？難道你們有老鼠倉？另外，那些漲了十倍幾十倍財富的網友今何在？能用你們的方法賺，就能用你們的方法虧。路徑依賴的定律你們不會不懂吧？佛即魔焉！

(3)個股標的

傳統經濟，其客戶流量和財富適應“加減法”增長模式。

互聯網經濟，其客戶流量和財富適應病毒式爆發。一切都有可能，互聯網萬能。

互聯網企業，其潛在的財富在其流量品牌。流量最終都將轉化為現金流。早期，互聯網企業甚至不需要業績支撐都可以幾十倍上百倍的暴漲。新浪、網易、搜狐、百度、騰訊、阿里巴巴等，在國內不具備上市資質的互聯網企業在國外上市后都是百倍瘋狂。

電子商務剛剛進入青春期，未來的3/5年將迎來鼎盛時期。阿里巴巴的流量和品牌，天馬行空橫掃全球。

我們主要設定電子商務、核電、生物醫藥等穿越牛市的行業龍頭。

評論：又在這里講故事了。投資和講故事畢竟是兩碼事。好的行業、好的企業，不一定是好的投資標的，因為還有估值問題，還有安全邊際問題，這些你們都考慮過了嗎？

(4)戰略定力

古今中外，絕大部分頂級富豪都是躺著賺錢的，而不是跑著賺錢的(劉翔除外)。

真正的贏家需要戰略遠見和戰略定力。提前出發未必提前到站。

綜合分析，本基金出師不利但一年內業績仍然可能翻倍。與偉大的企業同行，與馬云的思維同行。

100萬投入復利10年內，本基金成就您億萬富豪。

堅信，我能！堅信，我們win ，win。

牛豐基金

評論：都虧成那樣了，咱就低調點不行嗎？

點評完畢，由於本人知識局限，難免有瑕疵之處，敬請原諒。另外，該基金經理對止損和索羅斯的理論有重大的誤解，本人著作《股市極客思考錄-----十年磨一劍之龍頭股戰法揭秘》有專門的章節寫索羅斯的投資理論和止損的理論，特別希望牛豐基金能夠看到相關章節，消除對止損的誤解，避免以訛傳訛。

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