瑞銀證券－稀土行業：短期行業出現正面因素

6月以來部分稀土價格出現小幅上漲，中重稀土漲幅較大

隨著南方部分地區稀土整治活動展開，部分稀土產品價格出現了反彈：目前輕稀土氧化鐠釹、中重稀土氧化鏑報價分別為26.5萬元/噸、130萬元/噸，分別較5月底的價格底部上漲8%和37%。

補庫行為尚不顯著，但出現了供給收縮的利好資訊

4月以來一線的釹鐵硼企業的訂單回升，開工率一度回升至80%。6月中旬以來，釹鐵硼行業進入淡季，燒結釹鐵硼H35/N35價格小幅下跌2%，部分企業反映訂單小幅下滑，但企業仍然保持了2-3個月的原材料庫存，因此我們判斷行業整體性的補庫行為尚不顯著。對於稀土價格利好的資訊來自於北方稀土的減產，其中龍頭企業包鋼稀土決定自7月1日起關停下屬的稀選廠半年。

政府有必要發起新一輪打黑行動

我們認為稀土行業的收儲行為並不是市場化的行為，但考慮到目前行業非法庫存仍然較多，我們認為政府有必要在行業底部維護好市場的供給秩序，平抑過度供給。（詳見2012-11-27號《打黑短期利好稀土價格》）。

短期行業偏正面，利多南方稀土公司，中期仍需要觀察政策力度和效果

如果近期有新的整治活動出臺，我們認為稀土價格有望繼續反彈，其中中重稀土公司受益較大（目前A股中重稀土上市公司包括五礦稀土、中色股份、廣晟有色），同時我們覆蓋的稀土永磁行業公司包鋼稀土（"中性"評級）、中科三環（"中性"評級）短期面臨上行風險。中長期稀土行業趨勢仍需要觀察政策的連貫性和執行力度。

◆鋼鐵行業：環保政策影響有待進一步觀察

多因素導致鋼材現貨價格反彈，環保政策影響有待觀察

受前期鋼廠減產導致部分型號鋼材缺貨、鐵礦石價格上漲、以及環保檢查消息的影響，上周鋼材現期貨價格反彈明顯。受期貨價格拉動，現貨市場鋼價也出現了一定回升。我們瞭解到目前唐山地區的確有部分調坯軋材企業（外購鋼坯生產鋼材的企業）由於環保原因關閉，而高爐受影響情況則較少。截至7月4日，唐山高爐開工率為92%，比前一周末增加0.6%，依然處於較高水準。我們認為環保政策執行力度、以及對鋼產能的影響仍有待觀察。除非環保政策的執行力度超出預期，否則本輪鋼價的反彈空間比較有限。

預計鐵礦石價格反彈將難以持續

上周進口鐵礦石到岸價每噸上漲9美金至123美元/噸，我們瞭解到在120美元以上的價位鋼廠補庫存的積極性略有回落。我們認為受鋼價回調以及未來減產預期的影響，鐵礦石價格的上漲難以持續。目前我們測算的類比熱軋/螺紋鋼/冷軋噸鋼現金虧損（假設6周原材料庫存）分別為143/17/169元/噸。 經銷商庫存連續16周下降，鋼廠鐵礦石庫存降至歷史低位

上周經銷商庫存繼續第16周下降，周環比下降2.2%，目前經銷商庫存絕對水平比去年同期低3%(可比口徑），目前經銷商庫存處於正常偏低水平。根據我的鋼鐵網資料，目前樣本鋼廠鐵礦石庫存和焦煤庫存均處於略偏低水平，而短期內鋼廠大規模補充原材料庫存的可能性也較小。

維持行業"中性"觀點

上周A股鋼鐵板塊上漲1.3%，滬深300指數上占1.2%。考慮到供給持續增高、庫存偏高、需求季節性將逐漸減弱，我們維持行業"中性"觀點，相對看好受益於下游汽車需求相對較好，以及剝離虧損資產而2013年ROE同比回升的"寶鋼股份"。