金山軟體發債13.6億港元 “雷布斯”屯錢意圖未明

每經記者 鍾舒

一邊是賬上躺著20多億元現金卻還要發債融資13.56億港元，另一邊則是被稱爲“雷布斯”的董事長雷軍否認近期的發債與收購搜狗有關——金山軟體（03888，HK）一時間如此大胃口的資金需求讓市場有些摸不著頭腦。

近日，香港資深投資人陳棗烈在接受《每日經濟新聞》記者採訪時指出，目前普遍認爲金山發債是在謀劃與收購有關的事項，但從市場慣例上看，若有收購，通常都是先宣佈收購，再宣佈融資方案；“雷布斯”屯錢的真實意圖或與外生性擴張無關，而是爲了實現內生性增長。與此同時，公司目前“3+1”業務模式中發展最久，卻多被外界忽視的“老本行”辦公軟體WPS或將是金山新一輪發力移動互聯網計劃的“排頭兵”。

WPS將引入戰略投資者/

7月3日，金山軟體發佈公告稱，將發行2018年到期13.56億港元可換股債券（CB），年利率3%；本次發行的債券可按每股股份16.9363港元（可調整）的初步換股價格轉換爲股份。公司還表示，本次發債主要是用於償還短期銀行貸款、一般公司用途和補充運營資金。

考慮到金山最新財報顯示賬上已有20多億元現金，如今卻還要發債融資，且公告對融資用途的表述也令市場對其突增的資金需求有些摸不著頭腦。有分析指出，巨大的資金需求或與收購搜狗等有關，但這一說法遭到金山軟體董事長雷軍的否認。

記者留意到，就在宣佈發債的當天（7月3日），招商證券發佈報告稱，與金山CFO溝通後的資訊顯示，爲幫助WPS在移動及國際化方面的發展，金山計劃在未來爲WPS（辦公軟體）引入戰略投資者,因此預計此次發債融資很可能是爲了應付未來認購子公司（WPS）優先股，以保證對子公司的控股權益不被大幅稀釋。

陳棗烈指出，金山已經明確了以遊戲、辦公軟體及互聯網安全爲支柱，以雲計算爲新起點的“3+1”的戰略佈局，但目前市場的關注點更多是聚焦在其遊戲、網路安全以及金山雲方面，反而對已經發展了20多年的辦公軟體有所忽視，而後者很可能成爲金山新一輪發力移動互聯網計劃中的“排頭兵”。

陳棗烈進一步表示，由於多平臺迅速發展，微軟在辦公軟體市場上的地位已經面臨不小挑戰，這方面金山有自己的能力和機會，WPS在日本市場上的成功已經佐證了這一點，因此這個業務在國際化上非常有可能成功；而隨著政府不斷推出保護知識産權的政策，金山辦公軟體在國內企業級客戶部分的發展也可以有所展望。

記者留意到，金山軟體2013年第一季度財報顯示，期內WPS收入同比增長8%，截至第一季度末，WPS個人版月活躍用戶數繼續增長，突破4800萬。

[NT:PAGE=$]大股東出借股票遭誤讀？/

值得一提的是，與前述發行可轉債公告一同披露的還有另外一條資訊，即金山軟體股東ColorLinkManagementLimited、TopclickHoldingsLimited、SmartDimensionLimited及TCHSaffronLimited，分別與摩根士丹利訂立證券出借協定，借給後者合計不超過4666.2萬股。由於公告中對這一事項未有詳述，大股東出借自家股票的行爲也引發了市場的諸多猜測。

“市場對管理層借出股票不理解，覺得摩根士丹利是想做空金山，我認爲這是一種誤讀，因爲金山大股東的這種操作更多是爲了能夠壓低融資成本”。陳棗烈表示，對沖基金是CB市場的大買家，他們是CB套利者，對股票的長遠走勢不太關心，反而希望高賣低買，因爲股價高的時候，CB像股票，股價低時，則像債券，套利者會根據投資組合的要求來選擇沽空的比例。

“公司是否願意出借股票實際會影響到其發行可轉債的成本高低，若金山大股東不願意，對沖基金便不會認購，那麽很可能其最終發行可轉債的年利率將會高於3%，而轉股價則會低於16.93港元（注：不利於原有股東）。這次金山發債，預計50%的可轉債被單純買入的投資者持有，該部分投資者通常因看好公司而沒有意願做對沖；另外50%的可轉債則是被做可轉債（CB）套利的對沖基金持有。”陳棗烈如是說。

“根據金山公告，如果其發行的可轉債最終被悉數轉換，將可換得約8000萬股股份，這也意味著約4000多萬股股票需要借給對沖基金。如果大股東不願意借出相應數量的股票，將無法吸引足夠多的做CB套利的對沖基金，也就無法壓低融資成本了。”陳棗烈說。

記者也注意到，發行可轉債公告當天（7月3日），金山軟體股票沽空數量約爲2074萬股，約占出借股份的44%。陳棗烈指出，以金山當日股價12.46港元來說，CB的對沖值約爲4000萬股的40%，意味著對沖基金的賣空操作已經完成。

陳棗烈繼續指出，目前金山有約6億港元的債務，若要將手頭的人民幣轉換爲港元來還債，將不得不支付10%左右的稅務開支，而發行港元債券來融資還債則不存在這個問題；另外，相較發行利率8%左右的高息債或是完全的股權融資，目前的可轉債也可說是更節省成本的選擇。