美聯儲在大蕭條期間的嚴重錯誤

文/王健

大蕭條引發的經濟和政治動蕩造成了人類歷史上的空前損失。所以它一直是困擾經濟學家的一個難題。什麼原因造成了大蕭條？可以從大蕭條中學到什麼？如何避免大蕭條的再次發生？

盡管仍有爭論，但經濟學家從大蕭條中學到了兩個非常重要的教訓。第一，發生銀行擠兌時，中央銀行需要利用最后貸款人的身份積極防止金融市場大面積崩潰。第二，面對經濟危機，中央銀行要通過貨幣政策刺激經濟，防止高失業和通貨緊縮發生。

當時美聯儲在這兩個方面都犯下嚴重錯誤。發生銀行擠兌時，美聯儲並沒有及時發揮最后貸款人的角色，而是聽任銀行倒閉。尤其是1931年紐約的美國銀行(New York Bank of the United States)和美國聯合銀行(American Union Bank)這些大型銀行相繼倒閉，引發了更大範圍的金融市場恐慌。

“金本位”制度是美聯儲在大蕭條時期沒有充分發揮最后貸款人作用的一個重要原因。為了維護金本位的穩定，《聯邦儲備法案》規定，美聯儲發行的貨幣必須有40%的黃金儲備作為支持。

在正常時期，居民往往把黃金存到銀行，而銀行會把這些黃金再進一步儲存在美聯儲。美聯儲可以根據自己持有的黃金儲備和市場對貨幣的需求決定投放多少貨幣。

在大蕭條之前的10年，美國經濟快速增長，市場對貨幣需求旺盛。當時美聯儲發行的貨幣已經基本達到《聯邦儲備法案》規定的40%上限。因此后來發生銀行擠兌時，美聯儲無法再增發大量貨幣向銀行注入資金。

相反，由於貨幣發行最多占黃金40%的規定，美聯儲不得不在金融危機期間減少貨幣的發行。金融危機期間，居民擔心銀行倒閉，紛紛要求把手裏的紙幣兌換成黃金。這樣美聯儲不得不把黃金交還給銀行，銀行再兌換給儲戶。美聯儲的黃金儲備減少后，必須相應減少貨幣發行量來滿足40%的上限規定。貨幣發行減少又進一步造成銀行資金短缺，更容易被儲戶擠兌。

美聯儲發行貨幣減少的另外一個后果就是市場利率上升，降低了居民消費和公司投資的慾望。消費和投資需求降低導致生下降，工人失業和公司倒閉。經濟不穩定的加劇使公更擔心金融部門的安全，更多人把手裏的紙幣兌換成黃金。而這種對黃金的擠兌迫使美聯儲進一步降低市場上的貨幣供應量。這樣就形成了一個惡性循環，造成大蕭條中經濟情況越來越差。

[NT:PAGE=$]這種情況一直到1933年羅斯福總統放棄“金本位”制度，要求銀行停止美元和黃金間的兌換。從上面介紹可以了解，對黃金的擠兌是大蕭條期間美國經濟進入惡性循環的一個重要原因。

同樣的情況也發生在其他採用金本位的國家。1931年英國率先放棄了金本位，經濟開始復甦。美國在1933年通過總統法令宣佈除了少數情況外，美國私人擁有和交易黃金非法，也正式放棄了金本位。而事后證明，越早放棄金本位的國家，經濟復甦也越快，驗證了金本位在大蕭條中的負面影響。

通過禁止私人擁有和交易黃金這種極端政策，羅斯福總統希望結束大對黃金的囤積和擠兌。1934年羅斯福簽署了《黃金儲備法案》，要求美聯儲把所有黃金的所有權移交給財政部。該法案同時把美元和黃金之間的價格從原來的每盎司20.67美元上升到35美元。通過提高黃金價格，財政部擁有黃金的美元價值上升。這樣美聯儲就可以增發更多貨幣應對銀行擠兌，同時不違反《聯邦儲備法案》中規定貨幣發行量不超過黃金儲備價值的40%。

《黃金儲備法案》頒佈后，美國公民不能持有和交易黃金。但美國政府和其他國家間仍然交易黃金。當時每盎司35美元的價格是美國和其他國家央行和政府之間交易的價格。這實質上是國家間的一種金本位制度。

和銀行金本位制度一樣，這種制度存在擠兌風險。而事后也證明這種制度確實有很大不穩定性。因此，1971年8月15號，尼克鬆總統宣佈美國不再維持美元和黃金之間35美元的交易價格，徹底放棄了金本位。1974年，福特總統簽署法律，允許美國公民擁有黃金。但此時黃金和其他品已經沒有任何區別，不再和美元掛鉤。

由於目前美元不再和任何貴重金融金融掛鉤，理論上講，美聯儲創造貨幣的能力是沒有上限的，為美聯儲充當最后貸款人提供了充足火力。當然這種無限造幣權要在價格穩定的基礎上，不然將損害美元作為貨幣的信譽。因此每次伯南克在講話時都充分強調美聯儲的緊急貸款和量化寬鬆政策都是在考慮了低通脹的基礎上做出的。