黃斌漢：看歷史發現關閉股指期貨的可行性！

從歷史中發現。1994年關閉的股指期貨是沒有建議完善的法律法規和監管機構下進行的。但同時我們也應該發現，關閉的出發點是對股市影響重大、造成市場失衡。所以，總體從歷史的政策和行動上可以看出，政策的出發點、關閉股指期貨的出發點是以市場為中心。以市場為出發點。一切不利於市場、造成市場恐慌的、失衡的投資工具都是有關閉的可能。

在當下呼聲不斷的情況下。如仍沒能穩定股市，且也有足夠證據證明，當下市場重大波動是因為股指期貨。或場外股指期貨配資造成，那么關閉的預期是具有可行性的。

當下證監會已開始清理場外配合、股指期貨配資。雖然我還發現一些平臺還在行行，但我們仍需要從當下公開資訊中（9月底全關閉）、行動預期中去驗證。才能確定。

如場外關閉后場外股指期貨配資資訊公開后，市場仍有大波動，不排除會直接關閉股指期貨。所以，當下投資者盲目割肉也不太明智。3000點下只能忍。別無它法。因為如果真的關閉股指期貨。市場就會立即跳反彈，那時再入場。其實市場根本不會給你有這個機會再進來。恐慌的下跌下，反彈也會急沖沖！！！好了， 先看看中國股指期貨的發展歷程吧！！！

股指期貨的發展歷程（網絡資料）

1993年3月，我國首只股指期貨是由海南證券交易中心推出的深證指數期 貨，簡稱“深指期貨”交易。海南證券交易中心共推出深圳綜合指數和深圳a 股指數兩種期貨合約，每種又分當月、次月和隔月三個不同交割月份，故一共 有6個標準合約。然而，海南開設股指期貨交易本身屬於地方越權審批行為， 在當時治理整頓的宏觀經濟環境下，自然成為1993年下半年開始的整理整頓對 象；同時，當年9月初，深圳證券市場出現了收市巧分鐘大戶聯手出貨、打壓股 指的行為，有關專家認為股指交易加大了市場投機性，不利於股市的健康發展 和股民成熟，於是決定關閉海南證券交易中心。后來，海南證券交易中心由於 管理上的問題，在未得到有關部門批準的情況下，自行恢復股指期貨合約的交 易，被中國證券監督管理委員會責令停止股指期貨交易。1994年3月23日， 中國證券監督管理委員會為此專門發出了《對海南證券交易中心違反國務院有 關規定開展指數期貨交易進行批評的通報》。1994年5月16日，國務院辦公廳 轉發國務院證券委員會的通知中專門提到:“一律不得開展國內股票指數和其他 各類指數的期貨業務”。海南證券交易中心也隨之被國家撤消。 海南股指期貨交易的夭折，固然與政府干預有關係，但最主要的原因是因 為當時國內開展股指期貨交易的條件尚不成熟，證券現貨市場尚處於發展初期， 規模較小，1993年底，股票市場市價總值才’3531億元，其中流通的市值連四 分之一都不到，上市公司只有181家；法律法規及監管體系上當時跟不上，金融 秩序比較混亂，股票指數期貨交易也就難以有效地開展，在當時取消股指期貨 交易是不得已而為之的事情。 這里我們將我國股指期貨的發展概括分為三個階段: 第一階段是在2006年以前，股指期貨的理論準備和法律準備階段。在這個 階段開始對股指期貨進行研究，並開始修訂《證券法》。理論準備包括多方面的 內容，如我國是否要推出股指期貨，推出股指期貨有哪些障礙？怎樣才能為股 指期貨掃平道路？法律準備是以2006年1月1日實施新《證券法》為標志。新《證券法》加入了相關內容，它的出臺保證了股指期貨誕生的合法性。 第二階段從2006年以來到股指期貨的推出，即股指期貨交易的操作準備階 段。這個階段主要工作有:一是就股指期貨交易細則以及股指期貨合約方案征 求意見，2006年7月6日出臺了股指期貨八條細則以及股指期貨合約方案（征 求意見稿）。二是成立了專門的交易所。2006年9月8日中金所在上海成立， 為股指期貨推出提供了機構的保障。三是培養和教育投資者。2006年10月30 日，中金所開通滬深300股指期貨的模擬交易。四是2007年4月5日《期貨交 易管理條例》正式實施，細化了新《證券法》中的有關內容，對於股指期貨的 品種等進行了規範。2007年6月中國金融期貨交易所公布了《中金所交易規則》 及實施細則，標志著股指期貨的法規籌備己基本完備。五是會員單位從無到有， 從少到多，成為股指期貨推出的必要條件。 股指期貨推出后就進入了股指期貨發展的第三階段，即發展和完善階段。 推出股指期貨的運作現狀 盡管我國目前已推出了股指期貨，但由於我們推出的時間尚短，股指期貨 的發展還需要不斷地摸索。就目前而言，我國所推出的股指期貨的參與范圍很 有限，大部分的股指期貨參與者來自商品期貨市場的投機交易者。基金、證券

公司等有套期保值需求的機構投資者占比較少；很多機構的參與細則也還沒有 明確；具體參與時的限制條件較多，例如:股指期貨開戶就規定投資者參與股 指期貨必須滿足三個硬性要求:首先，投資者開戶的資金門檻為50萬元。其次， 擬參與股指期貨交易的投資者需通過股指期貨知識測試。據了解，該測試將由 中金所提供考題，期貨公司負責具體操作，合格分數線為80分。第三， 必須具有累計 近三年內具有 10個交易日、20筆以上的股指期貨模擬交易成交記錄， 投資者 或者最 10筆以上的商品期貨交易成交記錄。簡單而言，今後的期指交易 參與者，除了機構以外，自然人可被稱作“三有”投資人，即有錢和抗風險能 力，有期指知識以及有實際交易經驗。除以上三項硬性要求外，投資者還須進 行一個反映其綜合情況的評估，投資者必須在綜合評估中拿到70分以上，才能 算作“合格”。對於存在不良誠信記錄的投資者，期貨公司將根據情況在該投資者綜合評估總分中扣減相應的分數，扣減分數不設上限。除此以外，還將合約 最低保證金比例調高；禁止非現場開戶等等。同時產品也相對較少，目前僅推 出滬深300指數期貨。股指期貨與股票市場的聯動效應也還未強烈凸顯。 面臨的問題特點 1現存股指期貨市場運作中的問題及障礙 當前，在抓住機遇發展我國股指期貨市場的同時，也不能忽視股指期貨市 場建設發展中遇到的一些問題，了解這些問題的原因，將有助於克服阻力，將 能夠加快我國股指期貨市場發展的進度。目前國內股指期貨發展的過程中主要 存在以下制約因素: 2期貨市場參與者結構不完善，投資主體不成熟 目前我國的股指期貨市場的投資者以自然人居多，法人所占比重不足20%。 國有企業、金融機構、各種基金等機構投資者參與期貨交易受國家政策及社會 理念等多種限制。投資者的資金大多來源於中小散戶，中小散戶占了投資者隊 伍的主體。目前我國期貨市場的保證金總量為150億元，投資者數量為20萬 戶上下，戶均投資額為7.5萬元，其中100萬元以下的投資者占85w0，超過300 萬元的投資者只占5%。中小散戶對期貨投資的知識、資訊方面的缺乏，制約了 理性的投資決策。而且，他們大多都抱著投機的交易目的而來，他們把炒股的 一套思路帶到股指期貨市場，暴露出諸多問題:如:滿倉操作、長期持倉、不 及時止損、單邊做多。總之，目前我國期貨市場的投資者結構使得我國股指期 貨市場資金規模有限、市場穩定性差，影響了其功能的發揮。 3從事期貨研究的專業人才少 期貨業是一個實踐性極強的行業，它要求專業性、技術性、操作性的完美 結合。盡管我國期貨市場有十多年的發展歷史，但當前的期貨知識仍十分貧乏。 芝加哥期貨交易所名譽主席列昂·梅拉梅德在談中國金融期貨與期貨市場時曾指出，中國期貨業存在問題之一就是人才‘不夠專業。當時在芝加哥發展金融期 貨時，邀請諾貝爾得主威廉·沃根擔任主席，從事研究；而現在中國的專業人 才‘少得很。前幾年由於期貨市場低迷，期貨業人才流失嚴重，越來越多的期貨 人才一被金融行業吸納，現有的人才素質、知識結構、管理水平，以及人才‘數量，

遠遠不能滿足股指期貨發展的需要。期貨專家、北京工商大學胡俞越教授曾指 出，“當前期貨公司人才匾乏，技術水平偏低和研究能力不高，嚴重制約了公司 的發展。10年前我國期貨市場成交量曾經達到10萬億，期貨從業人員達到8 —10萬，但隨著期貨市場的清理整頓和市場規模的不斷萎縮，一批優秀人才 流向證券行業和其它領域，現有就業人數不足當時的十分之一，這嚴重動搖了 期貨市場的基礎。” 股指期貨是一項新的業務，股指期貨又是一個高風險的行業，它是虛擬經 濟當中的一個重要的組成部分，目前我國發展股指期貨的國際化人才‘缺乏，對 國際市場不夠熟悉，咨詢和研發能力較弱，各種條件目前達不到現代金融企業 的要求，在期貨經紀公司國際化競爭的初級階段出於劣勢，這在一定程度上對 我國股指期貨的發展具有一定的制約作用，培養高素質的專業化的股指期貨人 才也是今後工作的一個重點。 4社會誠信程度不高，誠信體系還沒有完全建立 市場經濟本身就是一個信用經濟，如果市場主體不遵守誠信的原則，那么 市場發展必將出現很多的問題甚至癱瘓。市場化程度越高，要求的信用水平便 越高。期貨市場是我國市場經濟的一個重要組成部分，是市場經濟發展的一種 高級形式。由於保證金制度的存在，期貨市場的風險和收益都被放大了，相對 應的是，期貨市場對信用的要求程度也比現貨市場更高。 在中國期貨業協會今年三月的一次會議上，中國證監會一高層人士曾指出， “期貨市場建立以來走了許多彎路，原因之一就是沒有形成健康的行業文化。” 期貨市場作為市場經濟發展的高級形式，對信用的要求自然更高。期貨行 業屬於金融服務業，期貨經紀公司直接經營的對象是廣大客戶，為眾多客戶提 供期貨交易、資訊咨詢等服務。在我國期貨市場發展前期，一些經紀公司及交易所的失信行為頻頻發生，交易所協同大戶操縱市場、公司欺詐客戶、投資者 爆倉逃遁、客戶做虧錢了賴賬的現象時有發生，這些事件使期貨行業的形象和 信譽受到了很大的破壞，導致期貨業付出了慘痛的代價。 社會誠信程度不高，必然會在一定程度上制約我國股指期貨市場的發展， 目前在期貨界，從上到下，對誠信重要性的認識達到了一個前所未有的高度。 由中國期貨業協會、證監會太原特派辦聯合主辦的“從晉商票號發達史看期貨 行業誠信文化建設”座談會，更讓我們認識到誠信在股指期貨發展中的重要性。 股指期貨市場風險之一就是信用風險，所謂信用風險是指當期貨價格的不 利波動達到了投機商不愿補倉或無力存入追加保證金，寧愿虧損全部保證金的 程度時，經紀商會將其和約斬倉，強迫對沖。力圖將損失限制在客戶的保證金 額內，但如果對沖不能抵消全部損失，或者對沖發生了成交困難，這時經紀商 便承擔了客戶不再補倉的風險，也即期貨交易不履約的風險。如果相當多的交 易者無力履約，這時信用風險便成了普遍現象，經紀商便可能出現資不抵債， 進而發生連鎖反應，期貨合約的清算十分不暢，這時便發生了股指期貨市場的 第二種風險—結算風險。在期貨市場中價格風險是永恒的、主要的，因為沒 有價格的波動，就沒有套期保值者和投機者，也就不會產生期貨交易市場。在 一個市場信用環境良好，運行機制完善的期貨市場中，期貨交易雙方不用顧慮 對手是否將會履約，更不用關心合約能否順利清算，即不存在信用和結算風險， 交易者面臨的主要是價格風險。然而目前中國的金融市場信用環境差，己經是 導致銀行業不良資產比例高的一個重要原因，而作為一個新興行業的股指期貨 業，在建立之初如果沒有健全的市場運行機制和法規，市場對股指期貨的認識

不足，市場的廣度和深度較差，那么交易商可能面臨巨大的市場風險，最終影 響整個市場的正常運轉。 5期貨市場法律法規體系和監管體系還未完全跟上市場發展需要 期貨市場是社會生產力發展到市場經濟較高階段所產生的高度自由化的高 端經濟組織，它需要嚴密、公平的法律體系來規範、支撐和引導。國外期貨市 場的發展歷程大體是“先立法、后上馬”。美國自創建期貨市場以來，經過100多年的不懈努力，其相關的期貨法律、法規日臻完善，為全球期貨市場的發展 起到了寶貴的示范作用。無論是歐洲的英、法、德、意等國，還是亞洲的日本、 新加坡，以及比我國大陸發展期貨市場時間較晚的韓國和台灣地區，在發展期 貨市場的過程中，都是立法先於實踐，用法律、法規規範實踐，其期貨市場的 發展速度具有明顯優勢。 早在10多年前的八屆人大期間，期貨立法工作己經開始，但至今《期貨交 易法》尚未推出。實際上，目前國內期貨業主要監管法規體系主要包括《期貨 交易管理暫行條例》、《期貨業從業人員資格管理辦法》、《期貨經紀公司高級管 理人員任職資格管理辦法》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》 及《最高人民法院關於審理期貨糾紛案件若干問題的規定》，然而，這套現行法 規體系己經大大滯后於期貨市場發展的需要，我國《期貨交易法》長期缺位導 致了中國期貨市場先天不足，監管理念和方式都比較落后。 股指期貨是商品期貨更為復雜的交易方式，市場風險可能更大。當前，我 國《期貨交易管理條例》已經頒布，在股指期貨推出后，_應加快《期貨交易法》 的出臺，完善法規、出臺相關配套辦法，建立協調監管機制，以及完善風險控 制機制，保障股指期貨的健康發展。 6期貨市場與股票市場的聯動效應尚未建立 股指期貨市場既能做多又能做空，而股票市場卻只能做多不能做空，仍缺 乏雙向交易機制。由於股指期貨市場與股票現貨市場的關係密切，單向與雙向 交易的矛盾產生了市場不對稱的問題。在股指期貨市場上做多的參與者可以通 過買入股票達到推高指數的目的，實現在期貨和股票持倉上雙贏，而在此市場 做空的參與者由於沒有借空機制，即使在沽空股指期貨上獲勝，也必須首先彌 補其在現貨市場上的損失。由此可見，該矛盾會使現貨市場產生大規模震盪， 不利於維護市場的穩定。所以，要進一步發展和完善股票現貨市場的沽空機制。 另外，為了提高股指期貨的風險監控與運作效率，必須打破證券市場間的壁壘， 加強兩個市場間頭寸的統一管理，建立風險管理的聯合機構。應盡快建立一種 約束制度使現貨與期貨市場相互制約，避免一個市場的波動在兩者之間循環而導致的放大效應。 7對期貨市場的突發風險缺乏完善的應急管理機制 不可抗力造成的風險、國際游資的沖擊以及由於政治、經濟和社會等因素 產生的風險變動，影響投資者對價格的合理預期，特別是突發的或偶然事件的 發生，會帶來很大的風險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策發布缺乏 透明度等，都可能在不可同程度上對期貨市場的相關主體直接或間接地產生影 響，造成不可預期的損失，進而引發風險。因此，建立突發風險管理機制，也 是推動我國股指期貨市場發展的一個重要環節。

作者介紹：

黃斌漢。著名媒體人、財經作家、評論員、資深財經博主、私募人士。著有《簡單學之資本密碼》等作品。曾在招商證券(600999,股吧)(15.93 -3.8%,咨詢)、和訊、金融界、基金類互聯網金融等平臺從業經歷，10多年金融從業經歷橫跨整個金融產業鏈，對現代金融有非常全方位認識和見解。

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